期权每周交易分析：降波行情下，期权卖方的风险控制

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2019年06月16日 降波行情下，期权卖方的风险控制 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程 投 资要点：  降波行情下，期权卖方的风险控制  近期RV处于近6个月以来新低水平，这表示市场波动动能仍然不足，长期来看，未来波动指数仍有可能继续下降。降波行情，宜采用空波动率策略。  做期权卖方，想要安稳获利，风险管理是重中之重。投资者需进行仓位管理，注意动态对冲，并在危机时及时止损。  陶金期权指数本期打分为60/100 财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。 通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。 本期综合打分为60分，情绪偏乐观。  本 周市场企稳，波动率稳定 市场本周情绪有所好转，本周50ETF上涨3.18%，不过未来市场的方向仍不明朗。 波动指数在本周出现下降，从上周的22.99下降到本周的20.76。 本周市场依然不够活跃，连续多日日内波动率RV远低于当日波动指数，短期来看波动指数会维持在当前水平，长期来看波动率会逐渐下行。  风 险提示：本文所提供的数据仅供投资参考。 财通证券研究所 期权每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 联系人 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1 《期权每周点评：震荡市，选择什么期权策略？》 2 《期权每周点评：跨式期权组合，赚的是vega还是gamma的钱？》 3 《期权每周点评：CBOE提供的特色策略在A股有效吗？》 4 《期权每周点评：RV、HV对隐含波动率有领先效应》 5 《期权每周点评：构建财通特色期权择时指标，当前读值偏空》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 降波行情下，期权卖方的风险控制 ...................................... 3 1.1 近期波动率有下降趋势................................................... 3 1.2 降波行情，宜采用空波动率策略........................................... 3 1.3 期权卖方的风险控制..................................................... 4 1.4 总结................................................................... 6 2、 陶金期权指数 ..................................................... 8 2.1 基差alpha ............................................................. 8 2.2 期权市场预期价格差..................................................... 8 2.3 成交额PCR变化值....................................................... 8 3、 波动率 ......................................................... 10 3.1 当前市场波动率........................................................ 10 3.2 主要期权合约隐含波动率................................................ 10 3.3 不同到期日期权的隐含波动率............................................ 11 4、 基础数据 ........................................................ 13 4.1 最热合约.............................................................. 13 4.2 50ETF走势 ............................................................ 13 4.3 交易量与持仓量........................................................ 13 5、 期权类私募产品净值参考............................................ 15 图表目录 图 1：近期波动指数为下行趋势 ........................................... 3 图2：卖出跨式期权到期损益 ............................................. 3 图3：卖出宽跨式期权到期损益 ........................................... 3 图4：2017年5月波动指数触底反弹 ....................................... 7 图5：2017年11月波动指数突然上涨....................................... 7 图 6：50ETF波动率 ................................................... 10 图 7：50ETF近200个交易日收盘价 ....................................... 13 图 8：近200日50TF期权持仓量PCR ...................................... 14 图 9：近200日50TF期权交易量PCR ...................................... 14 图 10：近200日50TF期权交易额PCR ..................................... 14 表1：期权卖方与买方 .................................................. 5 表2：跨式期权组合保证金变动 ........................................... 5 表3：宽跨式期权组合保证金变动.......................................... 5 表4：跨式期权组合受标的跳空影响会产生较大亏损 ............................ 6 表5：2018年2月9日亏损 .............................................. 6 表6：50ETF各类波动率 ................................................ 10 表7：期权合约隐含波动率 .............................................. 11 表8：认购期权隐含波动率 .............................................. 11 表9：认沽期权隐含波动率 .............................................. 12 表10：持仓量最大认购期权合约 ......................................... 13 表11：持仓量最大认沽期权合约 ......................................... 13 表12：成交量最大认购期权合约 ......................................... 13 表13：成交量最大认沽期权合约 ......................................... 13 表 14：50ETF上周走势 ................................................ 13 表 15：本周期权持仓量 ................................................ 14 表 16：本周期权交易量 ................................................ 14 表 17：本周期权交易额 ................................................ 14 表 18：期权类私募产品净值 ............................................ 15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 1、 降波行情下，期权卖方的风险控制 1.1 近期波动率有下降趋势 四月份以来，RV长期低位运行，而波动指数走出了平稳下跌的行情。 近期RV处于近6个月以来新低水平，这表示市场波动动能仍然不足，长期来看，未来波动指数仍有可能继续下降。 1.2 降波行情，宜采用空波动率策略 图2：卖出跨式期权到期损益 图3：卖出宽跨式期权到期损益 数据来源：财通证券研究所 数据来源：财通证券研究所 卖出跨式期权和卖出宽跨式期权都是大家非常熟悉的空波动率策略。 图 1：近期波动指数为下行趋势 资料来源：wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工点评  卖出跨式期权 卖出跨式期权可以在市场波动不大情形下获利的策略。其缺点在于对于盈利所对应的价格区间有限，而一旦价格出现大幅波动，损失也会很大。 卖出跨式期权构造方法为： 卖出一个执行价为K的看涨期权，同时卖出一个执行价为K的看跌期权。  卖出宽跨式期权 卖出宽跨式期权相比于卖出跨式期权，其盈利所对应的价格区间更大，不过一旦价格出现大幅波动，损失同样也会很大。 卖出宽跨式期权构造方法为： 卖出一个较低执行价(K1)的看跌期权，同时卖出一个较低执行价(K2)的看涨期权。  动态调仓 1. 动态调整组合，使得持仓组合满足delta中性 由于我们的目的是为了赚取波动率下降，也就是vega部分的收益，动态调仓可以使我们的组合收益尽量少收到标的价格变动的影响。 2. 尽量不使用临近到期日合约，而使用远月合约进行交易  期权合约距离到期日较近时，gamma对策略收益的影响较大；  合约临近到期日时，近月合约的流动性通常不如远月合约。 1.3 期权卖方的风险控制 做期权的卖方往往比做期权的买方更为赚