三只松鼠投资探讨：何为零食的硬实力与软实力？

报告总结：三只松鼠零食供应商的投资探讨

行业背景与趋势

• 极致性价比与量贩趋势：量贩业态的兴起，背后是消费者对极致性价比的需求和供应链效率的提升。2024年上半年，量贩业态已显著增长，提前完成年度目标。
• 双寡头竞争格局：量贩业态进入竞争的下半场，形成双寡头格局，企业从烧钱竞争转向关注产业链盈利。

零食供应商的关键实力

• 硬实力：包括供应链提效、产品储备研发和大单品打造能力。
  • 供应链提效：通过原材料布局、直采合作和优化生产流程降低成本。
  • 产品储备研发：矩阵型和零售型公司具备更强的品类开发能力，尤其是横向拓品和纵向SKU更新。
  • 大单品打造：大单品型公司如洽洽食品、劲仔食品，矩阵型公司如盐津铺子、甘源食品，以及零售型公司三只松鼠，均有优势。
• 软实力：处理渠道利益平衡和深层绑定量贩体系的能力。
  • 渠道利益平衡：三只松鼠线上占比高，盐津铺子传统渠道占比下降，两者在利益平衡上相对有利。
  • 绑定量贩体系：三只松鼠自主构建社区终端，盐津铺子通过投资量贩零食品牌实现绑定。

定价与投资考量

• 三只松鼠：供应链提效、横向选品优势、坚果高效引流和积极拥抱量贩业态，预期26年净利率区间为4.85%至6.88%，当前PE估值有提升空间。
• 盐津铺子：布局上游、横向品类开发和积极量贩业态，PE估值为10.9X，关注点在于其持续增长潜力。

风险提示

• 新品拓展不及预期、全国化布局低于预期、原材料成本上涨、市场竞争加剧。

结论

• 量贩零食业态并非短暂现象，其背后的性价比与产业链效率提升是长期趋势。
• 盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品在供应链提效、产品开发和大单品打造上表现突出。
• 三只松鼠和盐津铺子在渠道利益平衡和量贩体系绑定上具有优势。
• 对于投资者而言，考虑这些公司相对于成熟企业的定价，三只松鼠和盐津铺子都显示出较大的提升潜力。

请注意，上述总结是基于提供的文本内容进行的概括，旨在提炼出关键信息和观点，帮助读者快速了解报告的主要内容和结论。