化工行业23年报与24年一季报总结：供需改善景气向上，估值修复曙光初现

分析师：王强峰S0010522110002邮箱：Wangqf@hazq.com联系人：刘天其S0010122080046邮箱：Liutq@hazq.com2024年6月27日 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼投资建议 1.供需改善景气向上，估值修复曙光初现 95%•2023年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，截至2024年4月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4702点，较2023年初的4815点下降2.35%，近五年历史百分位为47.14%。化工行业市盈率历史分位为69.93%分位，市净率历史分位为30.06%。 •化工行业经历两年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，加上新能源汽车出口进一步扩大，化工品出海需求进一步打开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，行业有望开启上行周期。 2.推荐关注化工供需格局向好的周期标的、国产替代的优质新材料标的以及高分红的红利标的 •推荐关注供需格局持续向好的底部白马标的：【万华化学】【卫星化学】【新和成】【巨化股份】【新凤鸣】等•国产替代的优质新材料标的：【凯赛生物】【华恒生物】【国瓷材料】【百龙创园】等•高分红的红利标的：【中国海油】【中国石化】【梅花生物】【云天化】等 华安研究•拓展投资价值 ◼投资建议 2023年化工板块回顾：整体承压，板块分化加大 95%➢聚氨酯板块2023年营业收入为1889.28亿元，同比增长5.27%；归母净利润为169.53亿元，同比下降0.16%；扣非归母净利润为165.01亿元，同比下降0.01%。供给侧，基于环保和节能政策的挑战，预计未来五年生产增速将有所放缓；同时，海外供给侧收缩有助于拉动国内聚合MDI出口量上涨。需求侧，随着以旧换新政策、下游传统行业的稳定发展以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，需求有望实现大幅提升。 添加标题➢磷肥及磷化工板块2023年营业收入为1337.88亿元，同比下降10.62%；归母净利润为81.40亿元，同比下降56.29%；扣非归母净利润为79.24亿元，同比下降56.62%。磷化工供给端因环保政策等限制新增产能，同时磷矿石品位逐年下降，价值中枢磷矿石价格有望维持高位，同时国家对粮食安全问题的高度重视，磷肥需求仍稳中有进。 ➢氟化工板块2023年营业收入为565.50亿元，同比下降9.58%；归母净利润为23.70亿元，同比下降69.96%；扣非归母净利润为18.78亿元，同比下降74.76%。2024年基于上游萤石价格上行、全球需求复苏、配额政策落地等因素推动，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望向好。需求侧，在以旧换新政策推动下，制冷剂需求预期有望提升，新增及存量市场需求旺盛，整体供需格局向好。 ➢煤化工板块2023年营业收入为1238.05亿元，同比下降3.94%；归母净利润为79.53亿元，同比下降36.75%；扣非归母净利润为78.14亿元，同比下降37.21%。2023年行业面临需求不足和供给过剩的挑战，导致景气度有所下行。在2024年节能降碳方案和设备更新的政策支持下，预计行业结构将得到改善，业绩将逐步稳定并实现回升。 ➢农药板块2023年营业收入为1472.47亿元，同比下降21.64%；归母净利润为35.18亿元，同比下降80.27%；扣非归母净利润为23.74亿元，同比下降86.57%。2023年，基于农产品价格波动、原药价格下跌等因素，农药板块业绩承压。长期来看，随着去库存的趋势，预计2024年农化原药价格将回归合理区间，企业业绩有望恢复。 华安研究•拓展投资价值 ◼投资建议 ➢钾肥板块2023年营业收入为347.06亿元，同比下降24.59%；归母净利润为132.02亿元，同比下降45.16%；扣非归母净利润为142.03亿元，同比下降40.45%。2023年钾肥价格下跌导致业绩承压；2024年随着海运费上涨、全球新增产能仍然有限等因素，钾肥价格有望企稳回升。 95%➢有机硅板块2023年营业收入为447.12亿元，同比下降3.20%；归母净利润为39.08亿元，同比下降53.04%；扣非归母净利润为33.22亿元，同比下降58.94%。2023年有机硅行业面临市场需求疲软、供需失衡的挑战，产品价格保持在较低水平，行业业绩受到一定程度的影响。2024年随着产能出清需求回暖有机硅板块有望迎来修复。 添加标题➢食品及饲料添加剂板块2023年营业收入为876.86亿元，同比下降5.42%；归母净利润为70.67亿元，同比下降40.18%；扣非归母净利润为63.89亿元，同比下降40.22%。因2022年疫情海外超采较多存货，2023年持续去库，叠加下游猪价低迷导致需求疲软，2024年随着库存水平大幅改善，供需格局向好，产品价格有望持续上扬。 ➢民爆制品板块2023年营业收入为564.80亿元，同比增长24.73%；归母净利润为36.92亿元，同比增长117.88%；扣非归母净利润为32.59亿元，同比增长138.25%。2023年煤炭保供政策和基建项目推动了市场需求增长；电子雷管全面替代传统产品，行业整体运行稳中向好，业绩实现大幅增长，维持高景气度。 风险提示 3、不可抗力及安全生产风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。 1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险； 01周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发 CONTENTS 02 2023年化工板块回顾：整体承压，板块分化加大 03关注供需改善赛道的优质龙头、国产替代的新材料企业以及高分红的红利资产 04 风险提示 6 华安研究•拓展投资价值 华安研究•拓展投资价值 ◼OPEC减产叠加宏观地缘，油价将维持宽幅震荡 ➢原油价格维持高位，宏观地缘加剧油价震荡。贯穿24年上半年的OPEC+减产，仍是国际油价高位运行的定海神针。截至24年5月6日布伦特期货结算价83.33美元/桶，较24年初上升9.8%。今年4月末加沙停火谈判的积极进展使得原油价格有所回落，宏观地缘加持下，油价波动进一步加大。 ➢24年Q1受气温偏高影响，国际各大主要天然气消费地区库存高企。供需宽松导致国际天然气价格下调。截至24年4月30日，液化天然气（LNG）价格为4182.10元/吨。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品价格指数有望回升 ➢CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年Q1化工品需求仍偏弱，且春节淡季制约企业产销，但在节后下游阶段补库等因素带动下，行业整体价差呈回升态势。截至24年4月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4702点，较2023年初的4815点下降2.35%，较今年年初的4622点下降1.73%，近五年历史百分位为47.14%。 ➢受生产资料价格环比跌幅收窄、金属及能源价格上涨等因素影响，PPI环比降幅缩小。24年3月PPI同比下降2.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点；环比由上月下降0.2%转为下降0.1%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品价格有望逐渐修复 ➢化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。2023年以来，原油和煤炭价格均波动下降，化工行业成本压力减轻，外加美联储持续加息、全球化工品需求下滑等因素影响，化工品价格中枢整体走低，24年Q1价格下降幅度有所放缓。其中：传统重资产化工景气仍处低位，但同比有所改善；在原油相对高价、成品油供需面较好等支撑下，油气产业链景气维持高位；农药/新能源材料/助剂等下游盈利步入修复拐点，将逐步迎来配置机遇。 华安研究•拓展投资价值 ◼下游需求有望回暖 ➢需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹，24年2-3月，全国房屋新开工面积同比下降27.8%，降幅较2023年全年扩大7.4个百分点；全国房屋竣工面积同比转增为降，同比下降20.7%，较2023年全年下降37.7个百分点。国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求持续回暖，24年3月汽车产量为279.4万辆，较上年同期增长7.14%；24年3月，我国纺织业出口交货额为202.4亿元，同比减少9.32%。Q1国内制造业需求不足问题仍存在，但生产依然保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步复苏，支撑化工行业发展。图表2011-2024M3国内汽车产量及增速 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼资本开支增速收窄，在建工程压力仍存 ➢供给层面来看，化工品产能增速明显放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，24年Q1大部分化工品产能增速明显回调。2024Q1在建工程为3639.29亿元，同比增长12.50%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 ➢细分子行业来看，化工多数子行业资本开支持续增长，2024Q1同比增速中位数为10.57%。24年Q1资本开支增长趋势延续，有机硅、胶黏剂及胶带、炭黑、聚氨酯等子行业在建工程持续增长，其中有机硅同比增长超过100%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 ◼部分主要化工品产能增速分化明显 华安研究•拓展投资价值 ◼库存维持中高位，静待去库拐点来临 ➢库存位于高点，消费需求的提振有望逐步缓解市场高库存的压力。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正，目前化工品库存仍处于高点。未来随着消费复苏需求格局改善，有望迎来真正的库存拐点。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工板块指数有所回升，业绩增速放缓 ➢化工板块仍处低位，但一季度以来有所回升，子行业有所分化。截至24年6月17日，化工（SW）、沪深300较年初涨跌幅分别为-23.11%、-9.05%，化工(SW)相对沪深300跌幅为-14.07%。涨幅较大的子行业是煤化工、氨纶、纺织化学制品、氟化工、其他塑料制品、涤纶、其他化学原料、钛白粉等。 ➢24年Q1化工行业业绩增速由负转正。23年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长。而24年以来随经济复苏带动消费回暖，化工行业业绩逐步修复，整体向好。 华安研究•拓展投资价值 ◼化工行业业绩增速放缓，子行业分化 ➢2024Q1其他橡胶制品、锦纶行业营收增速超20%。2023年大部分子行业营收呈下降趋势，行业分化明显，其中民爆制品营收增速接近25%。24年Q1行业整体营收有所回升，子行业营收较23年变化明显，其中其他橡胶制品营收增幅超25%。 ➢2024Q1子行业归母净利润较23年明显改善。受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素影响，23年大多子行业盈利下降。24年一季度在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行业盈利明显回升，其中粘胶、涂料油墨、合成树脂等行业继续呈增长态势，涂料油墨利润持续走高，同比增幅超900%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工行业毛利及ROE有所下滑 ➢2024Q1行业盈利能力有所回调。2023年，行业终端需求尚未显著修复，成本处于高位，部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力继续下滑。2023年毛利率、净利率分别为16.64%、5.46%，同比分别下降3.05个PCT、3.95个