需求或见顶，绕行影响消退缓慢

美联储降息迟迟未定，经济前景制约补库空间。降息对经济的提振效果需要后续政策配合，欧洲本轮库存去化幅度有限，补库难以支撑需求的趋势性增长。二季度需求淡季不淡是对远期需求的透支，7-8月需求或见顶回落。下半年需求不乐观，但中美贸易摩擦升级的风险较大加上补库托底，美线需求回落幅度有限，中欧贸易风险不大，欧线下半年需求压力较大，关注贸易摩擦升级对需求节奏的潜在影响。 ★绕行影响淡化缓慢，年内供应宽松难落地 巴以冲突难以解决，绕行大概率将持续到年底。新船交付对绕行的淡化略显缓慢，原因在于欧线不论从盈利性还是供应紧缺性角度，优先级都不靠前。上半年1.2-1.7万TEU的新船投入到美线、南美和地中海的规模较大，投入欧线1.7万+TEU的新船运力多以置换为主，并未带来运力100%净增。欧线船队维持周班仍需要更多运力，如果下半年欧线优先级继续低于其他航线，运力恢复速度将继续不及预期，年底前供应都不会太过宽松。需要关注拥堵造成的船期延误，以及进一步的运力损失。 ★行情展望与投资建议： 价格见顶，拐点临近，但短期回落速度不会太快。只有班轮揽货压力一致偏高才会看到价格的断崖下跌，但短期装载率压力有限，见顶后挺价概率更高。EC2408合约估值相比7月上旬船期报价有所低估，短期看易涨难跌。即便8月现货价格走弱，08合约向下的空间也相对有限，如果短期并未出现需求见顶的信号，08向上的空间依然可观。10、12月合约的绝对估值取决于运价见顶后的回落速度，有待市场确定性回升、才有可操作空间，短期建议关注10-12反套策略。 ★风险提示： 巴以停火，贸易摩擦升级，美东码头罢工等 目录 1、节奏紊乱，需求或见顶.......................................................................................................................................................51.1、经济前景并不乐观，补库强度有限................................................................................................................................51.2、旺季前置透支远期需求....................................................................................................................................................82、绕行影响淡化缓慢，年内供应宽松难落地.....................................................................................................................112.1、年内绕行逻辑不变..........................................................................................................................................................112.2、绕行影响消退缓慢..........................................................................................................................................................112.3、欧线难现宽松，美线扩张迅速......................................................................................................................................142.4、继续关注拥堵造成的船期延误......................................................................................................................................153、行情展望与投资建议.........................................................................................................................................................184、风险提示.............................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：疫情期间的超额储蓄已耗光............................................................................................................................................................5图表2：美国就业市场热度不减....................................................................................................................................................................5图表3：美国居民消费强劲走势不改............................................................................................................................................................6图表4：美国PCE物价指数...........................................................................................................................................................................6图表5：美国零售端持续补库........................................................................................................................................................................6图表6：美国批发库存见底............................................................................................................................................................................6图表7：欧洲经济体GDP环比折年率..........................................................................................................................................................7图表8：欧盟和英国核心CPI.........................................................................................................................................................................7图表9：欧元区库存调查指数........................................................................................................................................................................7图表10：欧元区库存调查指数-分行业.........................................................................................................................................................7图表11：欧元区库存调查指数-分行业.........................................................................................................................................................8图表12：德国企业破产情况..........................................................................................................................................................................8图表13：亚欧集装箱贸易季节性..................................................................................................................................................................8图表14：亚洲到北美集装箱贸易季节性......................................................................................................................................................8图表15：中国对美国新三样出口规模........................................................................................................................................................10图表16：中国对美国老三样出口规模..................