PVC：砥砺前行，烧碱：春暖花开

今年上半年 PVC 仍是高库存，低利润，低供应的产能过剩格局。展望下半年，新增产能虽然不多，但也会带来供应的些许压力。而需求端，考虑到地产政策生效需要时间，且国内消费整体偏软，预计总需求难有明显增长。至于出口，虽然上半年继续维持增长，但在美国出口回归正常且印度市场进口增速大幅下滑的背景下，我们预计下半年出口难以更进一步。整体来看，PVC 下半年或仍是产能过剩的格局。 ★烧碱：下半年供需环比有望改善 上半年山东 32%烧碱价格多数时候维持在 800 元/吨以下的低位。从季节性角度去看，基本可以确定全年现货低点已经出现。下半年考虑到供应端没有明显增量而需求端氧化铝产量增长确定性较高，我们预计烧碱供需环比有望改善。 ★投资建议 PVC：从行情角度出发，一是可以关注，低估值状态下，政策出台带来的预期改善进而推动盘面上涨的行情。比如 7 月的中央经济工作会议和二十届三中全会就可能出台重磅利好政策进而推动盘面上行。二是：盘面持续的升水使得 PVC 仓单不断创出历史新高，并使得多头接货后难以通过现货消化只能转抛后续合约。因此这会造成 PVC 的曲线结构深度 contango 化。这使得反套策略具有较高的确定性。三是：现货疲弱的情况下，临近交割盘面向下收升水的概率较大，因此在临近交割时可能会出现布局空单的机会。 烧碱：从行情角度出发，烧碱当前最大的问题在于远期 09 合约持续升水盘面。虽然下半年烧碱基本面改善的概率较大，但这种改善对应到现货端能涨多少，则难以定论。而从 05 交割的情况来看，上游在盘面升水的情况下参与卖出套保的积极性较高。这导致持续升水的 09 合约做多的价值明显下降。 ★风险提示 下半年地产出现超预期恢复。 目录 1、上半年PVC仍是产能过剩格局...........................................................................................................................................52、下半年产能过剩格局或将延续...........................................................................................................................................72.1、下半年PVC仍有少量新产能投放....................................................................................................................................72.2、下半年需求端或难有明显改善........................................................................................................................................92.3、出口提振有限..................................................................................................................................................................123、BDO扩能低于预期，对电石需求拉动有限.....................................................................................................................134、 烧碱现货年内低点已出...................................................................................................................................................155、下半年烧碱供需将有所改善.............................................................................................................................................166、投资建议.............................................................................................................................................................................187、风险提示.............................................................................................................................................................................20 图表目录 图表 1 ：当前 PVC 企业库存绝对值仍然偏高.............................................................................................................................................5图表 2 ：当前 PVC 社会库存高于往年同期.................................................................................................................................................5图表 3 ：当前 PVC 开工率不高.....................................................................................................................................................................6图表 4 ：双吨价差明显处于历史低位...........................................................................................................................................................6图表 5 ：长停的 PVC 装置已达到 209 万吨/年............................................................................................................................................6图表 6 ：PVC 主力合约收盘价......................................................................................................................................................................7图表 7 ：PVC 华东现货价..............................................................................................................................................................................7图表 8 ：上半年原油价格波动有限...............................................................................................................................................................7图表 9 ：上半年中国动力煤价格波动有限...................................................................................................................................................7图表 10 ：中国 PVC 年度新增产能...............................................................................................................................................................8图表 11 ：中国 PVC 月度产量.......................................................................................................................................................................8图表 12 ：PVC 新增产能详情........................................................................................................................................................................8图表 13 ：1-5 月商品房销售面积累计同比...................................................................................................................................................9图表 14 ：1-5 月房屋新开工面积累计同比...................................................................................................................................................9图表 15 ：1-5 月竣工面积累计同比............................................................................................................................................................