全球投资组合经理摘要 ： 高度集中

高度浓缩 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们围绕如何驾驭美国集中的股票格局进行的分析；研究美国在中国的对外投资的拟议法规；以及我们对日本央行和日本货币政策的展望。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •导航集中的美国股票市场：行业间和成对股票相关性仍处于历史低位，这表明它是积极管理的沃土。与此同时，市场回报、盈利上行和机构投资者敞口仍然高度集中在大科技；甚至盈利修正趋势也显示出有利于大科技的显著分歧。我们最近强调了支撑BigTech表现优异的基本面优势领域，以及它们在美国其他地方的相对稀缺性S.股票市场。为了“拓宽”回报来源，我们认为，在SPX的其余部分（及以后）中寻求BigTech基本特征的要素可能是应对集中市场的良好起点。考虑到这一点，我们提供了BigTech以外的50只股票的优化篮子，以使回报来源多样化。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •美国对华对外投资：在第二季度，拜登政府可能会发布有关美国的拟议法规S.在中国的对外投资。与关税和其他美国S.对中国科技公司投资的限制，这将增加对中国总体基本平衡的压力，因为未来几个月投资流动疲软的影响。从外汇的角度来看，这将减少对人民币和对中国的整体美元供应的基本支持，导致外汇储备的积累慢得多，甚至在未来几个月和几年内出现缩编。至于信贷，拜登总统的筛选计划将禁止或要求通知中国三个部门的对外投资：1)半导体和微电子，2)量子信息技术，3) 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第34页。有关重要的股权研究披露，请参见第34页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第35页。已完成：03 - May - 24，22: 28 GMT发布：05 - May - 24，13: 00 GMT限制-外部 人工智能。在这种情况下，我们筛选了最容易受到这些风险影响的行业和公司。 •日本央行的双重指引：日本央行最近围绕货币政策的沟通表明了一种双重指导。第一个是数据相关的，而第二个是基于前景的。关于第一个问题，日本央行强调了工资上涨对中小企业的蔓延及其对服务通胀的传递。从年度工资谈判的结果来看，前者越来越明显，而对于后者，我们发现工资上涨对服务业通货膨胀的传递是非线性的，具体取决于工资上涨的规模。在第二个指导下，我们发现，在服务中，10便士日元贬值冲击的通胀反应在统计上不显著，但在商品中显著。因此，我们预计日元自年初以来的快速贬值将再次提振商品通胀。我们现在预计日本央行核心通胀将在夏季放缓，但将巩固并最终锚定在2%左右。在这种情况下，我们将FY24核心CPI的预测修正为2.8％，将日本央行核心CPI的预测修正为2.2％。我们还维持日本央行在7月加息的基本情况，然后在明年4月再次加息。 本周图表：击败基准的股票数量上个月大幅上升，但从历史低位 Events 最好的巴克莱 美国股票洞察 不是镇上唯一的游戏 Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US | YoungChen, BCI, US 股权研究美国股票 美国股票洞察：不是唯一的游戏，发表于2024年4月30日 我们专注于支撑Big Tech优异表现的基本面优势，以呈现一篮子50只具有类似特征的股票。偏移集中风险。 集中的市场带来了独特的挑战。部门间和成对股票相关性仍处于历史低位，这表明它是积极管理的沃土。然而，市场回报、盈利上行和机构投资者风险敞口仍然高度集中在大型科技公司。甚至收益修正趋势也显示出有利于大科技的重大分歧。同时，尽管我们看到了一些绿芽，但在备受期待的扩大方面的进展只是渐进的。 那么，一个人如何驾驭一个仍然是选股市场的集中市场在我们最近的报告“重量级冠军”中，我们强调了支撑Big Tech表现优异的基本面优势领域，以及它们在美国股市其他地方的相对稀缺性。然而，稀缺并不意味着不存在。为了“扩大”回报来源，我们认为在SPX的其余部分（及以后）中寻求Big Tech基本特征的要素可能是应对集中市场的良好起点。 我们提供了一个优化的篮子，包括50只大型科技公司以外的股票，以使回报来源多样化。这些股票可能会提供多元化的好处，以及基于盈利能力，资产负债表实力，现金转换和增长调整后的估值特征的良好基本面，这些特征与BigTech非常相似。 跨资产研究 中美：对外投资的修辞 Michael McLean, BCI,美国| Mitul Kotecha,巴克莱银行,新加坡| Lemon Zhang,巴克莱银行,新加坡| RoannaChau,巴克莱银行,香港 FICC研究 华盛顿研究外汇和新兴市场宏观策略亚洲信贷研究 摘自Cross Asset Research：中美：对外投资的修辞，发表于2024年5月2日 在第二季度，拜登政府可能会发布有关美国在中国（包括香港和澳门）的对外投资的拟议法规。我们预计这将减少对人民币的基本支持，从而导致外汇储备的积累慢得多。在信贷方面，我们会筛选最容易受到这些风险影响的行业和公司。 华盛顿研究：最终法规可能涵盖股权收购，合资企业，某些债务融资交易和绿地投资（即新业务）。其他交易（例如，ETF投资，私募股权基金）不会成为目标，只要它们不涉及技术知识的转让。潜在的特朗普政府的对外投资政策可能与拜登专注于关键技术的方法保持一致并扩展。 外汇：加上关税和美国对投资中国科技公司的其他限制，将对中国的广泛基本平衡施加更大压力，因为未来几个月投资流量将减弱。这将减少对人民币和对中国的整体美元供应的基本支持，导致外汇储备的积累慢得多，甚至在未来几个月和几年内出现缩减。 信用额度:拜登总统的筛选计划将禁止或要求通知三个中国（包括香港和澳门）领域的对外投资：1）半导体和微电子；2）量子信息技术；3）人工智能（AI）。我们筛选最容易受到这些风险影响的行业和公司。例如，AACTEC，CONAMP和FOSUNI在该计划最有可能针对的细分市场中拥有相当大的业务。 有关贸易政策的讨论，请参阅《中美贸易政策：无法完全摆脱它》，2024年4月18日。 日本经济焦点 日本央行双重指引：通胀压力抵御近期经济放缓 NaohikoBaba,BSJL,日本|桥本龙一郎,BSJL,日本 FICC研究Economics 日本经济焦点：日本央行双重指引：通胀压力对抗近期经济放缓，发表于2024年5月2日 日本央行最近围绕货币政策的沟通表明了一种双重指导。第一个指导是数据依赖，基于日本央行迄今强调的工资和通胀之间的良性循环，而第二个指导是基于前景，即对当前日元贬值带来的未来通胀压力的评估。 关于第一个问题，日本央行强调了工资上涨对中小企业的蔓延及其对服务通胀的影响。从年度工资谈判（又名“shto”）的结果来看，前者越来越明显。相对于后者，我们的分析发现，工资上涨与服务业通货膨胀的传递是非线性的，具体取决于工资上涨的规模。预定工资(以普通家庭为基础)最近稳定在2%左右，反映出23财年shto工资大幅上涨。随着FY24的工资上涨幅度更大，即使早期成本推动因素的下降，服务业通胀也可能保持稳定。 至于日本央行的第二份指引，我们发现，通胀对10pp日元贬值冲击的反应在服务中统计上不显著，但在商品中显著，在峰值时达到0.7pp。因此，我们预计，自今年年初以来日元的快速贬值将再次提振商品通胀，这对日本央行实际工资和消费改善的情景带来了不可忽视的风险。 考虑到日本央行的双重指导，我们更新了通胀前景。目前，我们预测由早期的成本推动因素（例如，日元贬值以及石油和其他商品价格的上涨）和COVID后的经济重新开放效应推动的通货膨胀将继续减速。但是，我们预计这最终将被工资上涨对服务价格的影响，日元重新贬值，油价上涨以及能源补贴的逐步取消所抵消。因此，我们预计日本央行核心通胀将在夏季放缓，但将巩固并最终锚定在2%左右。在这种情况下，我们将FY24核心CPI的预测上调了0.1个百分点至2.8％，将日本央行核心CPI的预测上调至2.2％。 我们维持日本央行在7月加息的基本情况，然后在明年4月再次加息。我们认为，根据其第二个“基于前景”的指导，它将被迫最早在7月装载“实弹”。同时，由于有关中小企业工资上涨和价格设定行为的细节将在7月MPM上显而易见，因此它应该能够确认与第一个指南有关的一些进展。以这种方式，我们希望日本央行能够基于其双重指导的双方发展沟通。 在政治方面，执政的自民党实际上输掉了4月28日举行的下议院的所有三次补选，这使得岸田首相解散下议院并在今年夏天举行大选变得具有挑战性，而且更有可能在9月份党的总统选举之后这样做。如果是这样，我们注意到日本央行不仅可能在9月MPM面临政治风险，而且在10月MPM也可能面临政治风险，如果日本央行未能在7月前扣动扳机，日本央行可能无法在年底或更晚采取行动。 全球战略与经济展望 股权战略 美国 收益有望提高增长 Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US |Young Chen, BCI, US 摘自美国股票策略：思想的食物：收益有望提高增长，于2024年5月3日发布 从3月到4月中旬，Value的表现优于增长，在过去的两周中已经扭转了方向，我们预计这种情况将持续下去。我们认为，成长型股票的收益指导大幅上升，美联储愿意通过近期的通货膨胀来看待，这应该有利于增长而不是价值。 图2.成长股的24Q1收益季节尤其强劲，导致收益指导较上个月创纪录地增长了2年 截至2024年4月30日的数据。过去的表现不一定表明未来的结果。来源：LSEG数据与分析，彭博社，巴克莱研究 当前收益季节增长与价值的积极收益指导重申我们对增长的积极看法。从3月到4月中旬，由于通胀压力和美联储政策前景的不确定性，10y利率升至六个月高点，价值表现优于增长。上个月，我们认为这不太可能持续下去(见“思想的食物：增长与增长”价值，FOMC后，2024年3月22日），考虑到有弹性的宏观数据和美联储不太可能改变方向。此后，随着过去两周增长超过价值约300个基点，这种表现已经逆转。虽然强劲的24Q1财报季提振了所有船只的上涨（SPX FY24E每股收益上涨了3美元至245美元），但成长型股票的表现尤为强劲，该股票在本季的收益指引上创下了2年的历史新高。在过去一周的联邦公开市场委员会（FOMC）表明利率可能会持续更长时间之后，我们的观点得到了进一步重申，鲍威尔坚持认为央行政策具有足够的限制性，可以使加息不在谈判桌上（见5月FOMC：明显遗漏，2024年5月1日）。在具有弹性的宏观背景下，成长股的盈利势头良好，并且美联储愿意通过近期的通货膨胀来看待，我们认为从这里开始，增长仍然处于有利地位。 Europe 收益乐观情