黑色建材（黑色）策略周报：预期降低，价格承压

——黑色建材（黑色）策略周报20240623 中信期货研究所黑色建材组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 黑色板块：预期降低，价格承压 ▫本周盘面破位下行，跌幅较大的品种为螺纹和双焦。主要驱动逻辑在于此前强预期逐步弱化，市场对下半年政策力度及实际效果趋于悲观。展望后期，若建材需求未能好转，工业材需求高位下滑，高铁水将激化库存矛盾。需要价格下行出清供给。短期难见到实质性好转，需向下寻找估值支撑，预计震荡偏弱运行为主。 ▫成材：周度供需数据尚可，高铁水库存实现去化。不过主要利空点依然在于需求并未因专项债发行提速而得到提振，强预期迟迟未兑现，前期预期带来的升水持续消化。尽管有铁水超预期对炉料的现实支撑以及限产传闻对钢价预期支撑，但缺乏终端需求形成该驱动的闭环将导致现货库存压力进一步加剧，为后期累积风险。因此我们认为当前尚未形成反转，随着限产等利好弱化有重新走弱可能，不过在下半年大量专项债未发的背景下也难形成深跌，建议谨慎观望为主，关注后续工地需求能否回暖。 ▫铁矿：本周矿价整体在810-830区间震荡运行，“降碳”相关执行措施暂未落地，叠加钢企自发减产意愿不强，因此矿石需求仍有支撑，在行业淡季、矿石自身高库存的压力下，矿价保持震荡运行。后期来看，本周的基本面格局在“降碳”措施落地之前大概率维持，则矿价震荡运行的走势同样大概率延续。废钢铁水价差震荡回升，废钢性价比低于铁水。 ▫煤焦：国内产量维持小幅回升状态，5月煤炭进口同比维持高位，蒙煤进口通关高位运行；需求端，铁水环比小幅增长，焦炭产量维持高位，刚需仍有支撑，下游按需采购，市场情绪谨慎。库存延续上下游分化节奏，总库存小幅累积。短期铁水和焦炭产量表征的需求暂无大幅增减预期，但粗钢减产预期对原料仍有压制，后期重点关注粗钢压减政策落地情况、进口供应以及宏观情绪。 ▫合金：本周康密劳加蓬矿船期波动，发货有所延迟，加蓬8月将面临到港空窗期，对市场预期存在一定提振作用；受加蓬矿情绪影响，港口现货贸易商挺价意愿强。硅锰需求前景有待观察，成本支撑走弱，短期宽幅震荡运行，后市关注锰矿价格和外盘报价情况。市场传言某大型硅铁厂环保能耗督察组入驻，大面积停产硅铁炉，实际未出现极端情况；现货利润逐步回落，宁夏地区存在工厂复产情况。总体来看，硅铁产量持稳，能源成本存在一定抬升预期，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。 ▫风险因素：需求放量、政策超预期、炉料供给受限（上行风险）；宏观风险加剧、炉料未减量、旺季需求证伪（下行风险） 1、螺纹：需求低迷，价格弱势运行 2、热卷：供需格局双旺，库存小幅去化 4、焦炭：焦企转向提涨，钢焦博弈加剧 5、焦煤：进口同比高位，盘面价格承压 6、废钢：供需双减，厂库去化 硅锰：加蓬供应扰动，现货成交清淡 硅铁：成本利润持稳，工厂延续复产 螺纹：需求低迷，价格弱势运行01 上周行情回顾：破位下跌 ▫杭州螺纹3520吨（-122）；上海热卷3750元/吨（-50）。 ▫10合约螺纹期价3563元/吨（-74），10合约热卷期价3753元/吨（-53）。 螺纹表需：小幅回暖 ▫螺纹周度表观消费235.77万吨（+8.66）。▫全国建材成交周均11.4万吨（-20%）。 水泥出货率：略有下降 ▫全国水泥平均出货率48.18%（-1.13）▫平均库容比64.66%（-1.24） 房地产：商品房销售偏弱，拿地回升 ▫商品房销售持续低位，成交土地规划建筑面积小幅回升。 铁水供给：产量继续提升 ▫全国247家钢厂日均铁水产量239.94万吨，环比+0.63万吨。 螺纹供给：长短流程均减产 ▫螺纹产量230.53万吨（-1.88），其中长流程产量201.02万吨（-1.7）；短流程产量29.51万吨（-0.18）。 长流程利润：即期利润收窄，盘面利润走扩 ▫即时成本（含税）3591元/吨（-4），▫即时利润29元/吨（-56），▫盘面利润70元/吨（+11.6）。 短流程利润：谷电利润开始亏损 ▫华东三线螺纹谷电利润-33元/吨，平电利润-181元/吨，峰电利润-393元/吨。 螺纹库存：产量低位小幅去库 ▫总库存775.66万吨（-5.24）；社会库存573.09万吨（+2.33）；钢厂库存202.57万吨（-7.57）。 基差期差：月间反套 ▫基差： 华东三线螺纹仓单价3530元/吨（-80）；10合约螺纹基差-33元/吨（-6）。 ▫跨期价差：10-1价差-79元/吨（-21）。 1、螺纹：需求低迷，价格弱势运行 热卷：供需稍有回落，边际变化较小 板材需求：表观需求小幅反弹 ▫热卷表观消费320.7万吨（-7.9）； ▫冷卷表观消费85.2万吨（-1.5）； ▫中厚板表观消费160.5万吨（-1.6）； ▫板材表观消费566.4万吨（-11.0）。 板材需求：分品种 ▫天津、上海、广州三地平均卷螺差130元/吨（+20）；▫平均冷卷-热卷价差487元/吨（-7）；▫平均中厚板-热卷价差70元/吨（-10）。 板材下游：家电排产与高频 板材出口：出港量高位震荡 板材库存：库存变化较小 ▫热卷总库存413.8万吨（-）；▫冷卷总库存187.1万吨（+1.0）；▫中 厚 板 总 库 存223.6万 吨（-1.0）；▫板材总库存824.5万吨（-0.1）。 板材利润：现货利润收缩 ▫热卷即时含税成本3,671元/吨（-18）；▫热卷即时含税利润87元/吨（-43）；▫10合约热卷盘面利润207元/吨（+30）。 板材供给：产量整体持稳 ▫热卷产量320.7万吨（-6.9）； ▫冷卷产量86.1万吨（+0.1）； ▫中厚板产量159.5万吨（+0.2）； ▫板材产量566.3万吨（-6.6）。 基差期差与卷螺差 ▫热卷10合约基差-3元/吨（+3）。▫热卷10-01价差-12元/吨（-4）。▫10合约卷螺价差190元/吨（+21）。 热卷：供需稍有回落，边际变化较小 铁矿：“降碳”措施落地前，矿价延续震荡走势 周度回顾 ▫各港口最低价： PB粉808（-14）元/吨；卡粉966（-14）元/吨▫连铁09合约811.5（-16）元/吨▫连铁01合约791.5（-15.5）元/吨▫普氏价格105.1（-2.55）美金/吨▫掉期1合约105.1（-2.36）美金/吨；折内盘价格约846（-18）元/吨。 交易数据：持仓量与成交量 供给：澳洲发运量 ▫澳洲方面，除了非主流矿山发运下降外，三大主流发运皆有增加，其中，完成财年压力不大的BHP发运增加更明显，接近700万吨的周度发运量，创年内新高，虽然FMG发运同样小幅增加创二季度单周最高水平，但鉴于财年还剩两周的情况下，完成财年目标在94%水平，因此继续维持FMG难以完成财年目标的判断，Rio发运增加不及预期，预计月底前澳洲保持高发运冲量不变。 供给：澳洲发中国量 供给：全球发运量、国内到港量 ▫巴西方面，Vale以及非主流矿山发运皆微增，短期发运受干扰较小，预计发运保持稳中回升。澳巴之外的非主流矿山本期发运略超预期，基本维持二季度以来的正常水平，短期受矿价下行的传导有限，预计短期发运继续维持该水平。 ▫本期全球矿石发运总量3455万吨，环比增加423万吨，符合部分矿山财年末期发运冲量的季节性特征。 ▫整体全球发运保持回升势头。到港方面，本期到港小幅下降，符合根据前期发运节奏做出的预期，后期来看矿石到港有望持续回升。 供给：发运累计变化 供给：澳巴天气情况 ▫天气预测显示，未来1周西澳海域存在风力略加强，虽然难以形成飓风影响，但需要留意港口风力加强对矿石发运扰动。 ▫天气预测显示，未来1周巴西矿石中西部产区以及北部发运港口可能受降雨天气扰动，关注北部PDM港发运情况。 供给高频：区域发运 ▫高频数据显示，全球矿石发运保持回升，继续创年内新高，依然符合财年末发运冲量的预期。 ▫澳洲、巴西和非主流矿山的发运皆有增加。 ▫非主流方面，南非与加拿大一增一减不改整体平稳的发运势头，目前矿价再度维稳，预计非主流发运保持平稳。 ▫整体全球发运在6月底前保持增加不变。 供给高频：四大矿山发运 ▫澳洲方面，BHP发运冲量最为“耀眼”，单周发运创近四年新高，鉴于BHP已经完成财年93%以上的发运目标，因此其在持续冲量操作下有望超额完成财年目标。反观FMG方面，难以完成财年目标已成定局，因此虽然发运保持年内、同期高位水平，但冲量略显欠缺。Rio发运同样小幅增加。至6月底前，澳洲发运回升预期不变。 ▫巴西方面，Vale发运再度增加，一方面前期降雨影响暂告段落，另一方面同样有年中冲量的意图，但在不上调其年度生产发运目标的前提下，后续仍有控制生产发运节奏的预期。 供给高频：代表性非主流矿山发运平稳 供给预估：6月底、7月中，发运、到港先后见顶回落 ▫部分矿山的财年末、半年末冲量习惯将继续使得全球矿石发运水平于6月底前冲高，之后快速回落，基本保持近年同期相似的水平。 ▫到港水平的启动滞后于发运，预计6月中旬至7月中旬将保持回升，之后同样面临因发运冲量结束而导致的到港水平回落至年内中位水平。 供给：内矿产量 ▫国内矿山铁精粉日均产量51.13（+0.05）万吨；东北地区矿山日均产量10.42（+0.01）万吨；华北地区矿山日均产量17.54（+0.08）万吨。 ▫国产矿山产出小幅回升，东北、华北前期因安监、检修等原因导致的减产，目前有所恢复。 需求：铁水小幅增产，盈利扩大 ▫本周日均铁水产量239.94(+0.63)万吨；247家钢厂高炉开工率82.8%(+0.8%)；高炉炼铁产能利用率89.76%(+0.2 %)；钢厂盈利率52%(+2.2 %)。 ▫由于新疆高炉停产检修带来的铁水减量不及预期，因此本周铁水产出表现微增，未能如预期下降，则矿石需求支撑仍在。结合后期钢企检修复产计划看，6月下旬仍有一定增产空间，但较为有限，至7月末铁水产出有望达到245万吨/天水平，增幅保持收窄。 需求：成交减少、疏港微增 ▫周度港口现货日均成交86.6（-27.3）万吨；周度远期日均成交109.1（-63.7）万吨。 ▫日均疏港量312万吨，环比增2万吨，疏港处于近年同期正常水平，行业进入传统淡季背景下，钢企继续维持低库存，补库进一步提升预计有限。 需求：铁水微增，6月下旬仍有一定增产空间 港口库存：高库存压力不减 ▫本周45港进口铁矿库存14883（-9）万吨，日均疏港量312（+2）万吨。在港船舶数85（-）艘；港口区域总库存16063（-9）万吨。 ▫本周国内样本进口矿总库存止降，其中压港环节以及港口环节库存均呈现降幅收窄，核心依然在于钢企增产逐渐趋缓的背景下，海外矿石的发运以及到港仍保持增势，导致国内库存保持高位且难以有效去化。 ▫后期来看，至7月中旬前供给压力进一步增加，叠加钢企增产保持放缓，预计库存压力继续维持。 港口分品种库存：精粉继续去库，球团、块矿库存正常偏低 进口矿库存预估：总库存高位难以去化，压港环节有望增库 ▫到港回升、铁水产出增产放缓，共同导致国内进口矿库存继续维持高位，难以形成有效去化。▫预计库存压力重点体现在压港环节，国内到港增加导致压港资源增加。▫钢企低库存管理之下，港口库存同样去库略显乏力。 钢厂库存：矿石消耗小幅上升，钢企库存保持低位 ▫247家钢厂进口矿库存9214（-36）万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为294.01（+1.1）万吨；库存消费比31.14（-0.44）天。 ▫随着钢企铁水产出略超预期增长，进口矿消耗亦上升，钢厂库存维持年内低位水平。 进口矿分地区库存 分品种矛盾：块矿溢价保持上升，粉矿溢价保持低位 分品种矛盾：高品矿强势边际转弱 ▫卡粉-PB价差156