能源转型与碳中和周报：能源：高库存及疲软需求拖累，气煤价格偏空

——能源转型与碳中和周报20240623 中信期货研究所能源转型与碳中和组 从业资格号：F03091767投资咨询号：Z0019893 从业资格号：F03097187投资咨询号：Z0020317 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENT目录 周度重要事件点评及核心观点总结 核心观点：高库存及疲软需求拖累，气煤价格偏空 ♦过去一周：油价延续反弹而煤气价格回调 ▫油：EIA数据显示美国库存去库超预期，中东地缘格局阶段性反复，油价延续反弹。▫煤：供给充足需求疲软，国内煤价偏弱运行；海外贸易商操作谨慎，成本支撑，报价维稳▫气：情绪回落，高库存逻辑回归，全球气价下行。 ♦中短期展望：高库存及疲软需求拖累，气煤价格偏空 ▫单位热值价格：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ▫地缘与基本面小幅共振，油价延续反弹：中东冲突升级概率下降，但俄军再次对乌克兰多地发动新一轮攻势，地缘问题仍需密切关注；OPEC+四季度开始增产，但短期生产政策并无变化；炼厂降负预期压制需求，但旺季终端或仍边际好转；基本面无明显起色，连续两周上涨后油价有一定回调风险，但旺季仍有支撑。 ▫供应充足旺季不旺，终端采购压价情绪浓厚，煤价偏空：以当前库存状态、长协供应、夏季用电预判和来水情况判断，夏季煤炭不存在硬性缺口、供需基本平衡，现货煤价交易更多是边际供需变化、以及持货贸易商的预期。供应充足，未来一周南方及东北方向降雨持续，抑制高温需求；叠加港口及电厂库存延续高位上行，采购需求有限，煤价仍存窄幅下行空间，上涨行情仍需等待旺季需求实际兑现。海外需求不足，印尼煤价偏弱震荡为主。 ▫实际需求不及预期，欧美气价预期偏弱运行：挪威、土耳其本轮检修结束供应仍存上行预期，淡季需求底部震荡，目前欧洲库存仍偏高，预计短期TTF继续承压，但供应端风险仍未完全落地，警惕超预期减量带来的上行风险；美国高温冲击有限、本土需求上行不及预期，出口暂行关停导致资源回流本土，高库存逻辑回归，美气仍有下行空间；但产量尚未完全止跌，未来一周高温天气延续，基本面供应侧利多犹存，美气下行空间不宜过高看。 全球7月天气及厄尔尼诺 未来两周北美东北部、华北小部分地区、印度北部气温偏强 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 原油：地缘与基本面小幅共振，油价延续反弹 天然气：实际需求不及预期，欧美气价预期偏弱运行 油价延续反弹而煤气价格回调 ▫油价延续反弹而煤气价格回调：本周欧洲天然气价格环比下跌0.48美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比下跌0.07美元/百万英热单位，布伦特上涨0.47美元/百万英热单位，WTI环比上涨0.4美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.17美元/百万英热单位，国内煤炭环比下跌0.04美元/百万英热单位 ▫油品价格均反弹。布油上涨2.62美元/桶，NYMEX轻质原油上涨2.28美元/桶，RBOB汽油上涨4.79美元/桶，ICE取暖油上涨0.88美元/桶，ICE柴油价格上涨2.82美元/桶。 布伦特与WTI：月差触底反弹 迪拜与SC：迪拜月差继续走弱而SC月差反弹 成品油：月差均有所反弹 天然气：月差震荡走弱 原油及成品油周度分析 二、原油：俄罗斯产量继续下降，油品出口反弹 ▫俄罗斯产量小幅下降：EIA数据显示2024年5月俄石油产量为1041万桶/日，环比下降10万桶/日。 ▫俄罗斯石油出口有所反弹：5月俄罗斯原油海运出口474万桶/日，环比下降13万桶/日，成品油海运出口241万桶/日，环比上升40万桶/日，合计油品出口量为715万桶/日，环比上升27万桶/日。 ▫随着俄罗斯炼厂从检修中恢复，成品油产量与出口均显著回升，尽管原油出口延续下滑趋势，但石油出口总量仍有所反弹，使得俄罗斯减产的效果略打折扣。目前俄罗斯已承诺在二季度末将产量下调至符合OPEC+协议的水平，关注其原油出口后期是否继续下滑。 二、原油：沙特上调往欧洲OSP但下调亚洲价格 ▫沙特上调往欧洲OSP但下调亚洲价格：7月沙特各类原油往亚洲OSP环比下调0.4-0.6美元/桶，Extra Light级别下调幅度最大；往地中海、西北欧各级别OSP均上调1美元/桶左右。 二、原油：内外价差回归震荡，B-W价差再次收敛 ▫内外价差回归震荡。SC仓单维持734.7万桶水平。国内需求表现不温不火，但近期汇率下降对内盘估值起到一定支撑作用，短期内外价差或维持震荡。 ▫B-W价差再次收敛：美国驾驶旺季开始逐步来临，叠加美国炼厂开工超预期，B-W价差维持低位区间震荡。 二、原油：美国商业原油库存小幅去 ▫美国商业原油库存小幅去库：6月14日当周，美国商业原油库存去库254.7万桶，目前库存水平低于五年均值1696万桶。净进口量大幅回落，美国原油转为去库，若后期炼厂调降开工，旺季美国原油去库存在不及预期的可能性 ▫累计累库幅度低于均值：6月14日当周，美国商业原油当年累计累库2470.2万桶，而近五年均值为累库2798.7万桶。 二、原油：美国成品油去库，SPR缓慢补充 ▫美国成品油库存去库：6月14日当周，美国成品油库存环比去库381.4万桶，主要是汽柴油去库，需求边际好转。战略石油储备环比上升38.6万桶，随着油价回落，美国能源部继续采购SPR，预计年内SPR缓慢回补的趋势仍将持续 ▫库欣小幅累库：6月14日当周库欣累库30.7万桶。PADD2累库231.6万桶，PADD3去库441.7万桶。 二、原油：美国油品出口维持高位 ▫美国油品出口维持高位：6月14日当周，美国油品总出口为1097.7万桶/日，环比上升28.9万桶/日，其中原油出口量为441.8万桶/日，环比上升123万桶/日，成品油出口量656.1万桶/日，环比下降94.1万桶/日。 二、原油：原油成品油均小幅累库 二、原油：全球高频石油库存转为小幅累库 ▫从高频数据来看，全球石油库存近期转为小幅累库，油价边际有所走弱。 二、原油：IEA调升供应预期，预期2024年去库幅度收窄 二、原油：EIA继续下调2024年油价预期 二、原油：5月OPEC+产量环比小幅下降 ▫5月OPEC+产量环比小幅下降：OPEC 5月产量2662.9万桶/日，环比上升2.9万桶/日，剔除豁免国后，实际下降5.7万桶/日。5月参与配额生产的OPEC+国家合计原油产量为3455万桶/日，环比下降4万桶/日。 ▫OPEC+剩余产能小幅上升，高度集中于中东：截至5月末，OPEC+合计剩余产能接近689万桶/日，环比上升2万桶/日，目前剩余产能中的74.75%集中于中东四国，接近44.5%集中在沙特 二、原油：沙特坚决执行减产，阿联酋产量维持稳定 ▫沙特产量维持稳定而出口小幅回落：2024年5月，沙特原油产量为900万桶/日，环比下降3.2万桶/日，足额完成自愿减产；出口量约为620万桶/日，环比下降7.5万桶/日。 ▫阿联酋并未进行减产，出口持稳：2024年5月，阿联酋原油产量为293.5万桶/日，环比上升0.7万桶/日，出口量约为346.9万桶/日，环比上市1.4万桶/日。 ▫4月多数国家维持产量不变，伊拉克产量虽下降但仍出于超产状态，关注后期减产补偿计划的执行力度。 二、原油：伊拉克与科威特出口均有所回升 ▫伊拉克出口继续上升：2024年5月，伊拉克原油产量约为419.4万桶/日，环比下降0.7万桶/日；出口量约为345.9万桶/日，环比上升4.1万桶/日。5月伊拉克减产执行情况仍未达标，但其承诺将在未来回补减量，关注其执行情况。 ▫科威特出口维持低位：2024年5月，科威特原油产量约为241.8万桶/日，环比下降1.5万桶/日；出口量约为150.8万桶/日，环比上6.4万桶/日，阿祖尔炼厂投产后科威特原油出口水平下降。 二、原油：减产豁免国原油产量整体维持稳定 ▫伊朗产量反弹：2024年5月，伊朗原油产量为322.6万桶/日，环比上升0.7万桶/日。2024年伊朗仍有进一步增产计划，关注其增产能力与美国的制裁情况。 ▫利比亚产量恢复正常：2024年5月，利比亚原油产量117.3万桶/日，环比下降1.4万桶/日。 ▫委内瑞拉产量环比下降：2024年5月，委内瑞拉原油产量82.2万桶/日，环比下降0.3万桶/日。目前美国已部分恢复对委制裁，委内瑞拉原油产量后期难有上升空间。 二、原油：美国原油产量保持稳定，钻机维持低位 ▫美国原油产量保持稳定：6月14日当周，美国原油产量为1320万桶/日，环比持平。 ▫钻机维持低位：6月21日当周，美国钻机数量为485部，环比下降3部，四周平均滚动增幅-0.61%。美国本土活跃压裂队数为246个，环比下降4个，四周平均滚动增幅为-1.08%。 ▫近期美国活跃钻机与压裂队数量仍然维持低位，关注后期美国原油产量走势。 二、原油：新井完井基本见底，油产区新井实现反弹 ▫新井完井基本见底，油产区新井实现反弹：截至2024年4月美国新增钻井864个，环比下降3个；完井数858个，环比上升1个，开钻未完钻井增加6个至4510个。DUC本月继续回补，新井完井数基本见底，二叠纪、巴肯、鹰福特等富油产区新井已反弹至2023年三季度水平，关注后期美国产量增长超预期的可能性。 二、原油：油品基金净多头显著回升 ▫原油基金净多头上升：截至6月18日当周，布伦特基金净多头环比上升68535张。▫成品油基金净多头继续反弹：截至6月18日当周，ICE柴油基金净多头环比上升38041张。▫波动率低位震荡：本周VOX波动率回落在24.5美元左右震荡。 全球炼厂周度分析 二、海外炼厂利润：美国汽柴比运行至高位，欧美炼厂利润下滑 二、海外炼厂检修：欧美进入生产旺季，停检修产能数量较低 二、海外炼厂开工：美国炼厂开工率处于高位，加工量同比偏高 美 国 原 油 加 工 量 维 持 较 高 水 平 ， 主 要 影 响 ： （1） 美 国 原 油库 存 有 望 去 化 ； （2） 下 游 成 品 油 库 存 或 持 续 累 库 。 二、中国炼厂利润：主营炼厂利润持稳，地炼利润环比下滑 二、中国炼厂原料：中国港口库存整体回升，山东港口库存持续增加 二、中国炼厂开工：主营利润回升开工有望上行，民营炼厂开工趋势性下滑 全球汽油周度分析 二、海外汽油回顾：美国汽油价格下滑，裂差和月差均有收窄 本 周 美 国 汽 油 价 格 显 著 回 落 ， 弱 于 成 本 端 价 格 ， 裂差 再 次 下 滑 ， 但b a c k结 构 维 持 偏 强 。 二、美国汽油供需：汽油供应强势回升，需求表现稳中偏弱 汽 油 产 量 进 入 快 速 上 行 状 态 ； 进 入 需 求 旺 季 ， 美 国 国 内 需 求 中 枢 抬升 。 当 前 美 国 汽 油 供 需 双 旺 。 二、中国汽油供需：民营炼厂供需双弱，独立炼厂产销均衡以下 4月 国 内 汽 油 表 需 同 比 增 长6 %， 出 口 量 环 比 减 少6 5 %。 当 前国 内 汽 油 供 需 双 弱 ， 独 立 炼 厂 产 销 率 均 衡 以 上 ， 同 时 出 口 利润 下 滑 ， 出 口 窗 口 关 闭 。 二、中国汽油库存：需求延续羸弱，上游累库&下游主动去库 炼 厂 库 存 去 化 ：地 炼 及 主 营 方 面 ， 随 着 高 温 天 气 到 来 ， 汽油 消 费 尚 可 ， 库 存 下 跌 。 社 会 库 存 累 库 ：汽 油 存 前 期 船 单 到 货 ， 加 之 消 费 尚 可 ， 贸易 商 小 单 采 购 亦 有 增 加 。 全球柴油周度分析 二