开源晨会

2024年06月27日 开源晨会0627 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒5.527 计算机4.613 电子3.000 美容护理2.744 通信2.726 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-0.702 煤炭-0.003 银行0.033 食品饮料0.213 石油石化0.323 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】从国内外视角探究新一轮税制改革主线——宏观经济专题-20240626 行业公司 【传媒】6月版号再发放，亮眼新游戏不断，继续布局游戏——行业点评报告 -20240626 【汽车】5月新能源渗透率创新高，欧洲本土化供应大势所趋——行业深度报告 -20240625 【医药：爱博医疗(688050.SH)】国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场 ——公司首次覆盖报告-20240626 【通信：宝信软件(600845.SH)】设备更新贴息政策落地，宝信软件核心受益——公司信息更新报告-20240626 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】2024H1业绩同比高增，泛半导体材料加速放量 ——公司信息更新报告-20240625 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】从国内外视角探究新一轮税制改革主线——宏观经济专题-20240626 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 顺应时代发展需要和中央战略性规划两重背景表明，新一轮财税改革有望在7月召开的三中全会拉开帷幕。我国税制概览与中外税制差异对比：直接税比重、分税制实践 从全球税收结构来看，各国税收结构差异较大。具体看，我国直接税比重偏低，与相同人均GDP的OECD国家相比，我国直接税比重低于大多数国家；我国企业税负偏高；地方税体系与单一制国家类似，且地方税收依赖共享税。我们选取美国、日本做具体的海内外对比分析。 1、美国：地方财权独立，企业税负低，个税综合征收。美国联邦、州和地方政府分税分权，税制结构以直接税为主体，没有联邦统一的增值税。个人所得税是占比重最高的税种。税制方面与我国差异较大，我国企业实际税负感更重、我国个人所得税制与美国不同。 2、日本：地方税源充足，调增消费税以应对社保支出。日本税收体系涵盖国税和地方税两个层级，地方税源相对中央较为独立。应对少子老龄化是日本税制改革的主要背景，人口结构变化对日本税收体系影响较大。近年来日本税制改革内容可概括为“两增一减一个制度”，提高消费税税率，保障社会及财源稳定、减轻纳税人家庭负担。 新形势下我国税收体制有改进空间，改革线索清晰 1、当前我国财税体制存在两方面改进空间。一方面，国内看，当前财税体制存在难以适应未来高质量发展、新质生产关系改革的部分，例如基层财政困难和地方财政收入问题。疫情后地方财政收支结构不均衡问题凸显。地方政府土地财政依赖度较高，也致使地方财政收入可持续性面临挑战。另一方面，国际横向比较来看，直接和间接税比例关系以及地方税和财产税体系有待完善是我国亟待改革的核心问题。直接税和间接税比例失衡会抑制消费、不利于收入分配调节。相对于国际水平，我国财产税制度相对薄弱，有待深度改革。我国并未开征遗产与赠与税，房地产税仍在试点阶段但并不完善。 2、“十二五”以来我国税制改革的重心发生变化。“十二五”至今，随着我国经济总量的发展和结构的转型，税制改革重心也发生了一定转移，由结构性减税到完善地方税和直接税体系。“十四五”规划（2020）明确提出建立现代财税体制的目标要求、主要任务和实现路径。完善现代税收制度的重点在于健全地方税、直接税体系，适当提高直接税比重。 新一轮税制改革的主要方向：聚焦所得税、财产税、消费税三大类税种 改革的总体方针是“十四五”纲要的健全地方税体系、健全直接税体系和加强预算管理。目前核心的消费税改革、提高直接税比重（包括房地产税立法和改革）等措施还并未研究推出，可关注三中全会对财税改革的进一步部署。 1、扩大综合征收范围和优化税率结构或是深化个税改革的两大方向。包括优化综合与分类结合的课税制度，加强对资本所得的税收调节，以及调整税率结构等。 2、财产税制度建立完善。大部分发达国家财产税占税收总收入的比重不高，但在地方税收入中却占主要地位。财产税可成为重要的地方收入来源。关注房地产税改革的进一步落地举措，应聚焦明确房地产税的功能定位、合理设计税制要素、做好配套征管机制建设等方面。 3、消费税改革：征收范围调整、征收环节后移，收入归属改革。调整消费税征收范围和税率设置、将生产环节征收调整为零售环节征收、推进消费税税收收入归属改革或是下一步改革的主要方向。当消费税征收环节由生产环节改为零售环节，征收环节后移可能通过议价能力、流通环节、附加税等方式对地方财力分配产生影响。 风险提示：政策理解不全面、政策执行力度不及预期、宏观经济超预期下行。 行业公司 【传媒】6月版号再发放，亮眼新游戏不断，继续布局游戏——行业点评报告-20240626 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 2024年6月下发104款国产游戏版号，《洛克王国：世界》等获版号 6月25日，国家新闻出版署公布了6月份104款国产游戏版号审批信息及5款游戏审批变更信息。本次发放的游戏版号包括腾讯《洛克王国：世界》（移动、客户端）；网易《泰亚史诗》（新增移动端）；恺英网络《蒸汽堡垒》（移动端）；创梦天地《弹弹神话团》（移动端）；吉比特《道友来挖宝》（移动端）、《问剑长生》（移动端）、《黑星勇者成名录》（移动端）；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》（移动、客户端）、《迷你秘境》（移动端）；电魂网络 《修仙时代》（移动、客户端）；中旭未来《自在江湖》（移动端）等。2024年1-6月国产游戏版号数量分别为115/111/107/95/96/104款，2023年1-6月国产游戏版号数量分别为87/87/86/86/86/89款，2024年6月份版号数量同比和环比均有所提升。我们认为，游戏版号的持续发放、数量的提升及重磅游戏获得版号，或持续增强游戏产业发展信心、稳定行业产出及新游戏推出预期，从而有望提振游戏板块估值。 《DNF》等近期新游表现亮眼，有望为游戏行业贡献可观增量 根据伽马数据，2024年4月中国游戏市场实际销售收入为224.32亿元，环比下降4.21%，同比下降0.27%，主要系部分产品前期运营活动增势减退，而新品提振市场的效果还未显现所致。而进入5月以来，游戏新品上线加速，且均表现亮眼，腾讯《DNF手游》国服5月21日上线以来，基本维持在iOS畅销榜第1名，根据手游那点事数据，首月流水或超50亿元；心动公司《出发吧麦芬》国服5月15日上线以来，基本维持在iOS畅销榜前 10名，根据点点数据，仅iOS端首月收入约1.87亿元；哔哩哔哩《三国：谋定天下》6月13日上线以来，基本 基本维持在iOS畅销榜前5名，根据点点数据，截至6月25日《三国：谋定天下》仅iOS端收入超2300万美金。头部新游戏的加速上线且取得表现亮眼，有望抬高游戏行业整体流水水平，或为行业及相关公司带来可观增量。 后续储备产品丰富，多款精品游戏即将上线，继续驱动行业增长 目前已定档上线的游戏包括腾讯《创造吧！我们的星球》（6月26日上线）、《极品飞车：集结》（7月11日）、 《星之破晓》（2024年上线）；网易《七日世界》（7月10日公测）、《燕云十六声》（7月26日公测）、《永劫无间手游》（2024年上线）；哔哩哔哩《炽焰天穹》（7月17日上线）；米哈游《绝区零》（7月4日上线），创梦天地《卡拉彼丘手游》（2024年下半年上线）；恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（预计2024年上线）、《斗罗大陆：诛邪传说》（预计2024年上线）等。此外，首款国产3A主机游戏《黑神话：悟空》将于8月20日发行。大量精品游戏陆续上线，有望驱动行业增速提升，我们建议继续加大游戏板块配置力度，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地、姚记科技、恺英网络、神州泰岳、盛天网络、吉比特、完美世界，受益标的包括哔哩哔哩-W、星辉娱乐、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、游族网络、三七互娱等。 风险提示：新游上线时间或表现不及预期；游戏行业政策具有不确定性。 【汽车】5月新能源渗透率创新高，欧洲本土化供应大势所趋——行业深度报告-20240625 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|徐剑峰（联系人）证书编号：S0790123070014 6月观察：车市仍偏弱、政策效果有待显现，关注电动智能化龙头后续表现 6月车市仍偏弱，零售端预计同比下滑、环比小幅回暖。车市降价潮企稳、各地加速发布以旧换新政策实施细则、新能源车下乡活动陆续启动，后续值得期待。 欧盟对国产纯电车征收临时关税，旨在推动汽车制造业回归欧洲本土。出海业务盈利能力强，本土车企不可放弃欧洲大市场。短期可通过提高终端售价、压缩海运费等成本、推出插混车型等措施应对，长期来看欧洲本土化供应大势所趋。 比亚迪DM5.0及e平台4.0有望形成先发优势，出海及智能化领域未来可期。 问界M7放量推动赛力斯2024Q1扭亏为盈，M9放量有望明显推升2024Q2业绩。 5月回顾：乘用车批发销量同环比小幅增长，新能源车渗透率创新高至44.2% 在车企降价潮有所企稳、以旧换新政策落地、车展及新车型推出带来较高热度等因素作用下，5月零售端环比有所恢复，同比小幅下滑，燃油车造成明显拖累。 新能源方面，5月新能源车批发销量渗透率为44.2%，再创新高，同环比提升10.7pct/4.1pct，比亚迪等引领插混车快速发展，长安、长城继续推进电动化转型。 出口方面，5月乘用车出口量同比增长22.1%，继续成为需求的重要驱动力，受海运费激增等因素影响环比小幅下滑。比亚迪、长安、长城、吉利等出口量高增。 智能化方面，5月以来，工信部继续推进智能网联汽车试点，长安、比亚迪等9家车企首批通过我国L3/L4智能网联汽车准入和上路通行试点遴选。车企加速布局智驾业务，特斯拉表示HW5的性能则是HW4的10倍、Autopilot安全性远超美国车企平均水平，华为ADS3.0有望首发搭载享界S9，小鹏端到端大模型将智驾能力提升2倍、理想无图NOA全国开放万人体验，小米城市NOA开通十城。后续关注特斯拉Robotaxi可能落地及华为与长安合作、新车型发布的催化。 新车前瞻：比亚迪宋LDM-i将搭载DM5.0，关注深蓝G318+阿维塔增程版 比亚迪宋LDM-i将搭载DM5.0技术，有效降低油耗、提升续航，有望复刻宋PlusDM-i的表现，海豹07则吹响现有车型切换至DM5.0的号角。深蓝G318兼顾越野能力/大空间/舒适性/性价比，在轻越野市场竞争力强，阿维塔07及11/12增程版发布在即，开辟经销渠道销量提振可期，长安新能源品牌有望更进一步。 投资建议：关注比亚迪技术迭代+华为系问界车型放量/长安电动智能化加速 比亚迪DM5.0及e平台4.0技术带来先发优势，新车型将逐步搭载，龙头地位稳固，且海外业务同比高增、智能化领域加大投入突破可期。同时，问界M9加速放量，单车均价高，且问界M7改款后有望延续亮眼表现，赛力斯Q2业绩有望超预期，同时享界S9等发布在即，华为系北汽蓝谷、江淮汽车值得关注。此外，关注长安深蓝、阿维塔等新能源品牌积极推进，与华为合作的新公司有望落地。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、北汽蓝谷、江淮