沿海PDH调研：夏季建库需求释放或有限
沿海PDH调研：夏季建库需求释放或有限 液化石油气：震荡2024年6月26日 1）当前利润对PDH开停车决策影响有限，更关注整厂平衡 目前炼化一体企业丙烯多作为自用中间产品，PDH装置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等装置，大多从产能设计上没有冗余，丙烯外放量及其下游装置的开停车情况会依据具体终端产品的利润情况进行调整。因此PDH装置的开停车并不完全取决于装置自身的经济性，而更在意整厂的总体平衡情况。若总体财务现金流不亏损，由于装置开停车成本较高且长期停车会对PDH装置造成损害，丙烯下游配置多元的厂商可能会更倾向于尽可能使装置保持在较高负荷运转；若PDH装置亏损加剧至影响现金流则利润水平对开停车决策的影响会显著加大，相对独立的装置会对利润更敏感。 联系人： 2）当前价格水平下，夏季建库需求释放或有限 在一系列因素的影响下，今年进口丙烷价格持续呈现“淡季不淡”的情形，导致夏季建库需求迟迟仍未释放。目前PDH装置的利润水平仍在可接受的范围内，并不足以支撑开工率上出现显著负反馈对丙烷进口价格进行打压，装置亏损程度需要进一步扩大才可能在丙烷原料采购上形成博弈空间，若价格持续偏高，企业提前备货的可能性偏低，不排除长期维持按需采购保持偏低库存的情形。后市预期方面，FEI在成本和需求端两方面都具备较强支撑，中期大概率偏多。 3）宏观对于实际需求的提振仍需等待配套政策出台 从交流情况来看，盘面此前交易的宏观预期和产业的感知存在劈叉。产业目前尚未明确感知到上半年房地产刺激政策对下游需求产生的实际提振，政策的效应存在验证期，普遍认为还是要等待后续消息的落地实现，给到产业端实际的利润改善，重点关注7月三中全会和8月央行政策的情况。 ★风险提示 调研样本量较小，代表性或有限。 目录 1、调研背景...............................................................................................................................................................................42、调研结论...............................................................................................................................................................................42.1、当前利润对PDH装置开停车决策影响有限，更关注整厂平衡...................................................................................42.2、当前价格水平下，夏季建库需求释放或有限................................................................................................................62.3、宏观对于实际需求的提振仍需等待配套政策出台........................................................................................................83、调研详情...............................................................................................................................................................................84、风险提示.............................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：中国PDH装置产能...................................................................................................................................................4图表2：2024年6月中国PDH装置产能分布.......................................................................................................................4图表3：中国PDH装置开工率...............................................................................................................................................5图表4：不同原料制丙烯生产毛利对比.................................................................................................................................5图表5：2024年上半年丙烯及下游产品行情（单位：元/吨）...........................................................................................6图表6：中国港口库容比.........................................................................................................................................................7图表7：FEI丙烷掉期首行价格..............................................................................................................................................7图表8：印度LPG进口量........................................................................................................................................................7图表9：美湾-远东运费：经巴拿马........................................................................................................................................7 1、调研背景 中国是近年全球LPG化工需求增量的主要来源，国内LPG消费结构也在持续发生转变，2016-2023年间化工消费占比自约42%的水平提升至58%，整体呈现烯烃深加工产能占比收缩，烷烃深加工占比增加的态势。其中表现最为亮眼的是PDH，自2019年开始新投产能一直保持了两位数以上的增幅，22年开始产能进入高速投放期，2023年全年投产产能创下540万吨/年的新高，2024年上半年新投产能合计280万吨/年带动当前我国PDH装置存量产能突破2,000万吨/年至2,067万吨/年。 从区域分布来看，当前我国PDH装置主要集中在沿海地区，其中华南和山东两地的产能合计占比达到69%。本次调研我们走访了华东及山东市场具备代表性的连云港、青岛、烟台三地行业头部企业，涵盖炼厂、PDH生产及仓储环节，以期探讨在今年LPG价格“淡季不淡”的情境下决定PDH装置开停车的核心因素、当前港口库容比低位下后续是否将存在夏季建库需求以及近期盘面交易的宏观政策出台是否给下游需求带来可感知到的实际提振。 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院*其中2024年为至6月已投产能总量 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 2、调研结论 2.1、当前利润对PDH装置开停车决策影响有限，更关注整厂平衡 本次调研我们主要拜访了连云港、青岛、烟台三地的PDH生产企业。国内PDH装置主要采用UOP公司的Oleflex工艺和Lummus公司的Catofin工艺，Lummus装置负荷最高可以开到110%，UOP在95%左右。PDH装置开停一次成本较高，因此装置运行后希望保持稳定运行，3-4月份通常是装置每年选择检修的时间，除利润因素外也考虑到进行装置优化为入夏做准备。 目前国内PDH装置使用的丙烷原料主要来自国内炼厂气和进口气两方面，进口气通常采购自中东和美国，来源地的选择主要取决于经济性和合作的贸易商。由于国内炼厂气氧化物含量较高不一定能符合PDH装置进料要求，部分装置进料会将炼厂气和进口纯丙烷掺杂使用。进口气是PDH装置进料的主要来源，采购分为现货采购和长约两种模式，计价通常采用CP/FEI加升贴水的模式。由于去年四季度巴拿马运河干旱扰动下运费走高导致年初长约商谈时贴水处于高位，因此今年年初长约商谈量有限。目前PDH装置生产成本计算公式为：[丙烷进口价格*1.09（增值税）*1.01（关税）*汇率+码头费用]*单耗+加工费，两种装置工艺单耗存在差异，计算时通常使用1.18，加工费主要集中在1500-1800元/吨这一区间。 PDH装置下游多用于制聚丙烯，但由于国内丙烯和聚丙烯的供应相对宽松，丙烷进口的成本端压力难以向下传导，所以自2021年二季度开始远东丙烷价格中枢被化工和燃烧需求的增长显著推升后，近年PDH装置利润持续承压，同时伴随新装置投产，开工率中枢不断下移，2024年初至今开工率不足70%，存量经营博弈初见端倪。从企业抗风险能力来看，由于行业内整体丙烷原料采购成本差异不大，主要影响到PDH生产企业利润和开停车决策的是丙烯下游产品装置配套情况和副产品氢气的利用方式。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 根据我们的调研结果，目前炼化一体企业丙烯多作为自用中间产品，PDH装置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等装置，且丙烯外放量有限，大多从产能设计上没有冗余，丙烯外放及其下游装置的开停车情况会依据具体终端产品的利润情况进行调整。从2024上半年丙烯下游产品价格走势来看，毛利表现较好的是正丁醇、辛醇和丙烯腈，企业在进行丙烯下游装置投资规划时会考虑产品的盈利能力，但建设完成、实现产能匹配后出于经济性考虑追加投资新装置的意愿较低。副产利用方面，氢气大多用于炼厂内加氢装置或用于制备双氧水，外放量也较为有限。因此，对于配置多元化下游和对副产氢气利 用率高的炼化一体企业而言，当前利润水平下，PDH装置的开停车并不完全取决于装置自身的经济性，而更在意整厂的平衡情况。若总体财务现金流不亏损，考虑到装置开停车成本较高且长期停车会对PDH装置造成损害，丙烯单体下游配置多元的厂商可能会更倾向于尽可能使装置保持在较高负荷运转；若PDH装置亏损加剧至
