轻工制造行业半年度策略：优选低估绩优龙头，关注出口景气向上

优选低估绩优龙头，关注出口景气向上 ——轻工制造行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略 同步大市(维持) 发布日期：2024年06月25日 投资要点： ⚫二级市场：截至2024年6月21日收盘，中信轻工制造行业指数下跌17.64%，分别跑输同期上证指数、沪深300指数、创业板指数18.42pct、19.52pct、10.47pct，行业走势弱于大盘。各细分子行业呈现下跌，金属包装、家具和造纸跌幅相对较小，印刷跌幅较大。行业估值水平处于历史相对低位，其中家居、文娱轻工和其他轻工的估值处于历史较低水平，分别位于0.27%、6.35%、0.09%分位。 行业基本面：2023年收入承压，2024Q1收入回升，业绩改善明显；行业利润率在2022年触底后逐步恢复，2023年行业毛利率20.81%、净利率4.67%，分别同比+1.05 pct、+0.15pct，2024Q1环比继续提升；从子板块看，2023年文娱轻工收入大幅增长，家居收入稳健增长，造纸和包装印刷收入承压，利润端除包装印刷小幅下滑外，其余子板块均实现小幅增长；2024Q1各子板块收入端均有所增长，其他轻工和家居收入增长明显，利润端家居实现稳健增长，造纸大幅改善。 相关报告 《轻工制造行业月报：地产政策持续加码，关注家居估值修复》2024-06-07《轻工制造行业月报：浆价延续上涨趋势，地产政策持续宽松》2024-05-10《轻工制造行业深度分析：家居产业链分析之河南概况》2024-04-30 ⚫造纸：原材料：受包装用纸需求较弱拖累，2024年上半年原料废黄板纸价格下跌，处在历史低位，后续随着消费旺季的来临预计需求将有所改善；受欧洲需求整体改善以及供给端事件影响，木浆价格上涨至历史中高位并维持偏强势运行，中期来看，下半年国内外木浆新增产能将陆续投产，预计浆价高位调整，上行空间有限。箱板瓦楞纸：价格受国内需求低迷影响走低，2024年起大厂产能投放进度趋缓，年内预计供应端压力较小，后续随供需改善及下半年消费旺季来临，价格及盈利情况有望得到改善。文化纸：需求相对刚性，3-4月传统旺季价格涨到年内高点，而后社会面订单表现一般，价格开始回落，后期预计文化纸价格相对坚挺，2024年下半年盈利情况随浆价高位回调后有望得到改善。纸企：龙头企业盈利表现稳定，特种纸盈利能力较强。 ⚫家居：地产：2024年以来地产行业处在持续调整过程中，各项数据均呈现负增长，对家居行业形成压力，中央和地方密集出台地产宽松政策，修复市场信心，政策刺激下部分核心城市及区域购房需求升温，地产数据有望得到改善；二手房成交、存量房翻新需求的逐渐提升成为家居消费重要的需求来源。销售：内销方面，2024年以来家具制造业营业收入及利润呈现增长态势，建材家居景气指数保持在历年较高水平；外销方面，2024年以来家具及其零件出口金额累计增速由负转正，保持双位数增长态势，出口数据表现亮眼。家居企业：家居行业估值已处于历史较低水平，具备修复空间， 头部企业业绩稳健增长，行业集中度持续提升，头部企业在品牌、渠道、产品等优势下，有望持续跑赢行业。 ⚫出口链：出口：我国轻工类产品出口自2023H2增速开始回暖，2024年延续景气向上，特别是软体家具家居用品出口增速维持高景气，主要轻工出口企业收入增速趋同，在出口景气度向上背景下，预计出口企业收入增速在2024H2延续增长。海外需求：在就业增长推动下美国成屋销售持续好转，后续随着美联储降息，有望进一步释放购房需求，进而带动家居用品消费。美国家具及家居批发商库存增速已跌至历史较低水平，后续预计跟随降息补库仍有提高空间。跨境电商及海外仓：我国跨境电商交易规模逐年增加，出口占比维持在80%左右，跨境电商的发展带动商品出口规模增长，成为出口的重要渠道，外贸企业纷纷发力海外仓建设，提升订单供给能力，全国跨境电商建设海外仓超2500个，随着海外电商渗透率的提升，海外仓的扩建，将进一步助力轻工产品出口。 ⚫行业评级及投资建议：维持行业“同步大市”投资评级。造纸板块建议关注具备林浆纸产业一体化优势、盈利稳健、分红比例提升的头部企业，包括太阳纸业。家居板块建议关注估值低位、品类不断延伸、品牌力较强、先发布局整装大家居模式的行业头部企业，以及受益于出口景气度向上的软体家居企业，包括欧派家居、索菲亚、公牛集团。出口链建议关注品牌化程度较高、具备自营海外仓、海运费采用长协模式的相关优质出口企业，包括乐歌股份、致欧科技。 风险提示：房地产景气度不及预期的风险；消费需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外需求不及预期的风险；汇率及海运费大幅波动的风险。 内容目录 1. 2023年上半年轻工制造行业回顾.....................................................................6 1.1.行业二级市场走势弱于大盘..............................................................................................61.2.行业估值处于历史较低水平，部分子板块估值修复空间大...............................................71.3.个股涨少跌多....................................................................................................................81.4.行业基本面：收入承压，利润改善...................................................................................9 2.造纸：供需有望改善，关注具备林浆纸一体化优势的龙头企业.....................10 2.1.原材料：浆价近期高位运行，后续随新产能投放，预计上行空间有限...........................102.1.1.废纸：受下游需求拖累价格处在低位，期待下半年需求修复...............................102.1.2.木浆：价格高位运行，中期供给端新增产能投产后，预计上行空间有限.............112.2.箱板瓦楞纸：供应端压力减轻，需求有待修复...............................................................132.3.文化纸：需求相对刚性，2024H2供应端压力有限.........................................................152.4.纸企：龙头企业盈利表现稳定，特种纸盈利能力较强....................................................172.5.投资建议.........................................................................................................................18 3.家居：政策频发提振估值预期，行业趋势助力头部企业扩张.........................18 3.1.地产：地产政策频发有望刺激地产升温，存量房产市场支撑家居需求...........................183.2.销售：内销温和复苏，外销表现亮眼，期待政策效果....................................................203.3.家居企业：经营稳健，行业集中度有望持续提升............................................................223.3.1.板块估值处于历史较低水平，具备修复空间........................................................223.3.2.行业趋势助力头部企业份额扩张，行业集中度有望持续提升...............................233.4.投资建议.........................................................................................................................25 4.出口链：出口景气向上，跨境电商及海外仓助力出海景气延续.....................26 4.1.出口：轻工出口景气向上，带动轻工出口企业收入增长.................................................264.2.美国家居需求：美国成屋销售回暖，美国家居库存仍有补库空间..................................274.3.跨境电商及海外仓：跨境电商带动海外家居消费，海外仓促进大件商品出海................274.4.投资建议.........................................................................................................................30 5.投资评级及建议.............................................................................................30 5.1.投资评级.........................................................................................................................305.2.投资建议及重点标的.......................................................................................................30 6.风险提示........................................................................................................31 图表目录 图1：2024年以来中信轻工制造行业指数走势........................................................................6图2：2024年以来中信一级行业涨跌幅排名............................................................................6图3：2024年以来轻工制造三级子行业涨跌幅........................................................................7图4：中信轻工制造PE-TTM Bands........................................................................................7图5：中信轻工制造PB Bands.........................................................................