央行资本与货币信任：数字时代的历史教训

编号146 中央银行资本和对货币的信任：数字时代的历史教训 作者：莎拉·贝尔，乔恩·弗罗斯特，鲍里斯·霍夫曼，达米亚诺·桑德里和Hyun Song Shin 货币和经济部 2024年6月 JEL分类：E42，E58，O32。 关键词：货币，信托，中央银行，中央银行偿付能力，财政可持续性。 表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在BIS网站（www. bis. org）上获得。 ISSN 1682 - 7651 (在线)ISBN 978 - 92 - 9259 - 768 - 9（在线） 中央银行资本和对货币的信任：数字时代的历史教训1 莎拉·贝尔，乔恩·弗罗斯特，鲍里斯·霍夫曼，达米亚诺·桑德里和贤松Shin2 2024 年6月 Abstract 从历史上看，中央银行有时在负资产下成功运作。这表明，中央银行的负资产头寸可以与保持对货币的信任完全一致。此外，没有证据表明中央银行的权益头寸与其实现货币政策目标的能力之间存在任何系统关系。然而，17世纪末阿姆斯特丹银行的案例，以及20世纪80年代和90年代的新兴市场危机，提供了关于财政支持对维护货币信任的重要性的警示故事。货币信任背后的关键经济决定因素是中央银行货币私人持有者的投资组合决策。特别是，当他们放弃现有的货币形式而转向替代方案时，存在潜在的“临界点”。 关键词:货币,信托,中央银行,中央银行偿付能力,财政可持续性. JEL代码: E42, E58, O32 1.Introduction 中央银行不同于私人金融实体，因为它们是追求公共政策目标的公共机构。他们的目标不是追求利润。任何利润或损失都是为追求其政策授权而采取的政策行动的结果。特别是，由于中央银行是法定货币的发行人，它们的负债与私营部门实体的债务负债不同，它们需要偿还或赎回。因此，偿付能力的标准测试— —拥有正股本— —并不适用于中央银行。它们可以以负资产运营，近几十年来，许多公司都这样做了。本文解决的关键问题是，中央银行的资本是否（以及多少）对保持对货币的信任很重要。最近，随着中央银行提高政策利率以对抗通货膨胀，这个问题引起了更多的关注，导致其长期资产的估值损失和准备金余额的薪酬成本增加。 简短的答案（下面将进一步发展）是，强大的资本状况既没有必要也不足以保持对货币的信任。传统会计意义上的中央银行强大的资本状况并不是保持货币信任的绝对先决条件。中央银行以负资产有效运作就证明了这一点。尽管如此，这些中央银行都受益于财政当局的支持，债务水平可持续。相反，尽管中央银行拥有积极的资本，但由于对财政可持续性的担忧，对货币的信任受到侵蚀。这表明公共财政的可持续性起着至关重要的作用。 我们的论文强调了一系列相关问题的重要性，而不是中央银行的资本状况，这些问题是维护货币信任的关键。我们强调的关键经济机制是中央银行货币私人持有者的投资组合决策。当私人持有人可以获得其他形式的货币和其他金融债权时，法定货币需要获得私人持有人的毫无疑问的信任。虽然网络效应将保留私人金融实体的支持，但当持有者放弃国内资金而转向替代品时，信任的侵蚀可能会使经济更接近潜在的“临界点”，无论它们是1700年代的金属硬币还是其他储备法定货币或加密稳定币。正是在这种中央银行货币私人持有者的资产组合选择的背景下，中央银行的资本状况才进入分析。这是因为央行的弱势或负资产头寸将影响如何决定转向替代货币的临界点。这种临界点的外在症状将是货币危机期间汇率的突然崩溃。货币的崩溃可以被视为对货币突然失去信任的点。 在解决这些基本问题之前，我们首先概述了中央银行资本和政策有效性背后的经验证据。如下所示，主要发达和新兴市场经济体（EMEs）几乎没有证据表明中央银行的股票缓冲规模与随后的通货膨胀之间存在任何系统关系。即使将具有正资产的中央银行与具有负资产的中央银行进行比较，这一发现仍然成立。关键是对由可信的中央银行担保的货币的毫无疑问的信任(Carstes (2024))。 尽管中央银行的权益水平与货币信任之间没有一对一的关系，但研究法定货币体系承受足够压力导致货币信任破裂的历史案例具有启发性。我们研究了一个这样的案例-阿姆斯特丹银行在1700年代后期的倒闭，可以说是早期的原始中央银行，发行法定货币作为用于结算批发付款的账面条目。 Bolt等人（2024）讨论的阿姆斯特丹银行的例子强调了中央银行货币私人持有者的投资组合选择是货币信任的关键经济决定因素。特别是当中央银行缺乏可靠的财政支持时，中央银行的资本状况进入分析。在这种情况下，央行的弱势或负资产头寸会影响转向替代货币的临界点。我们将在下面对这些问题进行更详细的讨论。 本文增加了有关中央银行资本作用的越来越多的文献（例如，斯特拉（1997，2002），宾德赛尔等人（2004），库迪亚和伍德福德（2011），阿彻和Moser - Boehm（2013），德尔内格罗和西姆斯（2015），霍尔和里斯（2015），里斯（2015），诺斯特林和弗林（2022），韦塞尔和它还解决了财政货币相互作用对货币稳定的作用(西姆斯(1994)，布特(2020)，科克伦(2023))。 论文组织如下。第2节首先概述了近几十年来中央银行权益的演变，并研究了中央银行资本与货币稳定性之间的经验关联。第3节给出了货币历史的警示故事，描述了阿姆斯特丹银行的垮台。第4节讨论了在新兴市场货币危机中，对货币失去信任所概述的机制如何发挥作用。第5节最后讨论了数字时代的一些教训。 2.中央银行资本和经济结果 我们首先概述了近几十年来中央银行权益的演变及其与通货膨胀和其他宏观经济结果的关系。为了衡量中央银行的权益，我们依靠国际货币基金组织（IMF）的国际金融统计数据。具体而言，我们使用第17a.3行规定的中央银行的“股票和其他权益”。股本与资产比率表明了中央银行吸收资产价值下降可能带来的损失的能力。 图1. A显示了自1950年代以来，在47个国家的不平衡面板中，中央银行权益占资产百分比的中位数水平。国家选择基于数据可用性。4中央银行权益水平差异很大 随着时间的推移。从1950年代初的约1%开始，中央银行股票一直呈上升趋势，直到1980年，达到资产的10%以上。然后，股票水平徘徊在5 - 10%左右，直到大流行后的通胀飙升。 在过去两年中，股本比率中位数已大幅下降。图 1.B显示，这种下降在大多数国家都很普遍，2023年的股本水平普遍低于2021年。这主要反映了大流行后为抑制通胀压力而需要收紧货币政策的影响。利率上升减少了利润，甚至导致了亏损，特别是对于那些在大金融危机(GFC)之后和新冠肺炎大流行期间从事大型资产购买计划的央行而言。这些购买主要通过计息商业银行准备金提供资金。当中央银行提高利率以抑制通货膨胀时，净利息收入下降，因为它们的很大一部分负债与政策利率挂钩。随着债券收益率的上升，资产估值也面临压力。这给在计算净利润时承认市场价值的中央银行的盈利能力带来了进一步的压力。为了反映这些动态，一些央行报告了亏损。在许多情况下，损失是相当大的，并可能导致负资产(Bell等人(2023))。 图1 典型中央银行的资产负债表包括资产方面的外币和本国货币证券。这些资金主要由流通中的纸币和负债端的商业银行准备金提供（图2。A).资产负债表的具体变化取决于特定中央银行的责任。例如，外国资产可能出于各种目的而持有，包括外汇（FX）干预，满足外币债务义务的需要以及支付贸易余额的需要。外汇储备也是一个中央的先决条件。 荷兰、新西兰、挪威、秘鲁、菲律宾、波兰、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚、南非、韩国、西班牙、瑞典、瑞士、泰国、土耳其、阿拉伯联合酋长国和美国。 有关大规模资产购买后近期央行损失的分析，请参阅Cecchetti和Hilscher（2024）。 其他中央银行持有资产或负债以支持提供或减少商业银行准备金的业务(Rule (2015))。 中央银行的财务实力是由多种相互作用的因素共同决定的，主要是资产负债表的结构、确定收入确认的政策以及决定收入是否保留或分配以及多少收入的规则（图2。B).传统上，中央银行的主要收入来源是铸币税，即通过发行货币提供资金的资产（无息负债）获得的净收入。对于许多中央银行，尤其是新兴市场和小型开放经济体的中央银行，汇率换算损益通常主导损益（P＆L）变动。相反，对于其他中央银行，损益表的变化主要反映净利息收入或资产估值调整的变化。不同的会计方法，例如公允价值，历史成本或不对称方法，6会影响短期资产估值的净收入的大小和波动性，尽管结果会在长期内消失。由此，收入确认和分配规则确定了针对损失持有的缓冲规模。这些规则在各个中央银行之间差异很大(Bell等人(2023))。 图2 作为具有政策授权的公共机构，中央银行通常将其超额利润转移给财政当局。原则上，一端的中央银行必须汇出所有超额利润。另一方面，中央银行可能被允许保留其所有收益。实际上，大多数中央银行都处于这两个极端的中间。许多人持有股票头寸，即资本加留存收益和其他以准备金和储备形式存在的缓冲。 分配超额利润的方法可以是基于规则的，也可以是自由裁量的。它们可以由资本目标或其组成部分驱动，并且可以有在特定情况下适用的附加条款。方法可以总结为四种类型(Archer和Moser - Boehm 2013): 1.允许一般风险准备金(除任何重估缓冲外)的准备金；2.那些提供平滑机制的；3.那些包括取决于目标的公平保护机制，例如，在分配再次开始或达到目标公平水平之前，必须补偿损失的规则；或者4.那些对年度分配有上限的人。 设计不当的盈余分配安排，例如通过将未实现的收益分配给财政当局而将其货币化的安排，如果政府利用资本重组的机会来影响政策，则会加剧去资本化，阻碍公平的重建，甚至有可能干扰政策目标（Ueda 2003）。相比之下，那些基于已实现的利润和损失并具有自动资本重组机制（有充分的财政支持）的公司可以抵消财务结果的影响。在损失的情况下，中央银行资本重组的完全自动化和可信的规则可以被视为积极股权的替代品（Bidseil et al（2004））。7。 与商业银行不同，中央银行不追求利润；它们不能在传统意义上资不抵债，因为它们原则上可以发行更多的货币来履行其本国货币义务；它们也不会因为其独特的目的而面临监管资本的最低限额。因此，它们（间接）得到了纳税人的支持。即使没有明确的财政支持，只有当股本减少超过未来铸币税收入的净现值时，中央银行才有可能破产。 过去股本水平的波动是否与通货膨胀率的变化相关？更具体地说，股本水平的下降是否预示着更强的通货膨胀压力？为了研究中央银行股本与随后的通货膨胀之间的关系，我们估计以下面板回归： 因变量i，+是年度通货膨胀率ℎ未来几年的国家𝑖.回归量i,是中央银行的权益占资产的百分比。回归包括国家固定效应i控制可能影响通货膨胀和时间固定效应的时不变国家特征𝛾以捕捉全球冲击(如商品价格)带来的通胀压力。如图3所示。A，我们没有发现股本水平与随后的通货膨胀结果之间存在统计上显著的关系的证据。这些结果是在将通货膨胀率限制在200％之后获得的，以确保回归估计不会被一些恶性通货膨胀事件扭曲。但是，即使没有设定通货膨胀率上限或在回归规范中控制滞后通货膨胀时，点估计在统计上仍然微不足道。 以百分比表示图3 A.权益水平与未来通货膨胀B.负资产与未来通货膨胀 一个可能的猜想是，当股本水平为正值时，它们可能对通货膨胀无关紧要，但当它们为负值时，它们可能会危及价格稳定。8为了检验这一假设，我们估计方程(1)的替代版本，其中i,is a dummy that take the value of 1 to identify periods of negative central bank equity. As shown inFigure 3. B, we still do not detect a statistical significant association with future f