电力板块观点更新20240623

关键词 水电 火电 电改 煤价 电价 来水 云南 四川 市场 供需关系 定价能力 新能源 核电 天然气发电 长协 辅助服 务费用 风险防范 绿电 盈利能力 政策推进 全文摘要 环保首席汇报了关于近期调研的情况、电力改革的方向及其对行业发展的影响。公共事业板块当前显示出疲软态势，电力改革的走向可能对行业产生重大影响。水电板块受益于水量的改善和电价市场化进程 的推进，但也需注意季节性电价变动对业绩的影响。尽管面临价格上涨的压力，总体营收有所增长，部 分未扩大产能的水电站通过灵活调度实现了业绩的稳步提升。在四川水电调研中，虽然遇到了高能耗企 业亏损的问题，但企业和政策制定者已经给出了积极回应，承诺不会过低设定电价，从而避免了发电成 本上升的问题。目前煤炭价格较高，导致电厂库存充裕，日消耗量低，短期内煤炭价格趋于稳定。然 而，市场仍然关注月度交易定价和现货价格，因为现货价格只涵盖了燃料成本，未能全面反映运营成 本。火电行业应该特别关注其收入结构的变化，尤其是电价可能因水源减少而下降的情形。随着电力市 场的多元化发展，特别是在绿色能源和热电联产方面的进步，电力改革继续推动各种电源种类加入市 场。这不仅包括了水电和核电的市场参与度增加，也提出了不同电源品种的市场适应性和盈利能力的变 化需要进一步关注。总之，汇报聚焦了电力行业的关键表现和发展趋势，并对水电、火电、绿电和核电 领域的投资建议进行了概括，指出了电改带来的机遇和挑战。 章节速览 ● 00：00 环保首席解读电改与公共事业板块趋势环保首席针对近期调研情况、电改方向及重点推荐进行汇报。公共事业板块表现疲软，电改方向可能影 响行业发展。水电板块来水改善，电价市场化进程推进，需注意季节性电价变化对业绩的影响。 ● 04：32 水电行业营收增长与盈利改善：市场供需与定价能力分析今年整体营收略增，尽管面临价格压力，但盈利有所改善，特别是未进行大规模扩容的水电站表现良 好，可通过多年调节平稳业绩。在四川水电调研中，虽存在一些挑战，如高耗能企业亏损问题，但企业 和政策方面已给出积极回应，强调不会过度压低电价，因煤价高等因素影响发电成本。政府考虑企业的 历史盈利情况，避免一刀切的定价策略。水电公司的盈利能力预计仍将保持稳定，受季节性因素影响较 小。 ● 07：18 火电行业面临煤价压力：库存高、需求低当前煤价较高，导致电厂库存充足，日耗量较低，短期内煤价趋于疲软。尽管如此，市场仍关注月度交 易定价和现货价格，因现货报价仅覆盖燃料成本，未能反映全面运营成本。业内认为，现货市场的暴露 比例不宜过大，以避免极端缺电情况下的价格控制问题。整体来看，火电行业的现状是煤价预计下 降，库存水平维持高位，且受气温等因素影响，未来需求或继续减弱，对电价和燃料成本的市场信号暂 时缺乏明确指引。 ● 10：43 火电关注点：收入结构变化与辅助服务火电行业应重点关注其收入结构的变化， 尤其是在电量电价可能因来水减少而下降的情况下。重点关注 的是容量电费的收取，以及辅助服务费用和现货市场中交易时段溢价等问题。特别是对辅助服务的认知 存在误区，原以为新政策将大幅影响辅助服务市场价格，但实际上，影响主要集中在辅助服务需求高的 地区如东北、华北，这些地区新能源占比高，而华南等地区由于没有大规模参与调峰，因此影响较小。 未来，火电机组的辅助服务需求和电价将取决于新能源的发展速度、电力需求增长情况等因素。 ● 13：21 中国电改进展与电力市场发展电改推动下，电力市场向多元化发展，特别是绿电和热电联产。市场预期反映在核电和海外市场，显示 对电改的高度兴趣。水电和核电市场化程度不同，但趋势是增加市场参与度。煤价是影响电力定价的关 键因素之一，而水电和核电因其低成本具有市场竞争优势。未来电改将继续推动各电源品种进入市 场，同时需注意不同电源品种的市场适应性和盈利能力变化。 ● 18：45 电力行业分析与推荐标的汇报本次汇报重点关注电力行业的标的表现及发展趋势 。水电方面，得益于较大的电量弹性，国投、川投、长江电力、华能水电被首推。火电领域，则需注意供热型机组的环比下降，尤其是南方和北方给园区或 居民供热的机组，推荐标的包括浙能电力、皖能电力、国电电力等。绿电板块，在政策推动下盈利能力 得到确认，特别看好东部地区拥有良好风资源和外送通道的基地项目。此外，核电领域受到关注，尤其 是一些具备资本运作潜力的公司，如福能股份。汇报还提到电改带来的影响及未来电力市场的潜在机 会，建议有兴趣者进一步探讨相关细节。 要点回顾 近期公共事业板块整体表现如何？ 本周（7号到21号）公共事业板块整体表现疲软，板块下跌约1.8%，跑输沪深300指数。截至6月20日，秦皇岛港动力煤价格5500大卡平仓价格约为868元/吨，相比上周下降约3元/吨，虽然去年 同期上涨较多，但由于去年同期煤价下降较快，因此当前仍存在一定的压力。 自五月份以来，水电板块发电量创历史新高，尤其是在五月份以后，许多重点电站的来水量有所改善。云南和四川等区域已实现电价市场化，大部分电价通过市场竞争确定。然而，需提醒的是，在来水特别好的三季度，电价可能会出现同比下滑现象，尽管这对业绩影响不大，因电价只是影响水电公司利润的 一个因素，还需考虑电量情况，两者之间存在乘数关系。水电公司营收虽可能会受到电价波动的影响，但整体盈利仍会有同比改善，特别是那些未大规模扩容且具有较大弹性的水电站。此外，尽管部分 高能耗企业和重点产业龙头企业曾出现亏损，但政策并未对水电行业进行大规模压价，目前水电公司的 盈利能力并未遭受明显压制，定价能力有望保持平稳。 煤炭价格对火电行业的压力有多大？ 在当前煤价较高的情况下，火电行业的成本压力较大。由于电厂库存充足（约三十天左右），加上华北和华南地区降雨、低温等因素导致燃煤发电效率受限，火电发电面临较大挑战。这意味着即使在水电板 块表现良好的背景下，火电板块仍可能承受着来自煤炭价格的压力。 当前煤价与电厂库存状况如何？ 煤价因电厂库存较高和日耗较低而在本周表现疲软，并预计在旺季时会更显疲软。据与火电公司的沟通，由于电厂具备较充足的存货保障及长协合同（包括月度、年度长协及荣耀天下的护航），因此即使煤价下跌，发电企业在现货报价过程中只需覆盖燃料成本即可。 现货交易是否会出现价格上涨失控的风险？ 考虑到我国电力体制改革以来的风险防范意识以及实际情况，尽管现货暴露比例较小，但在极端缺电的情况下可能导致价格控制失效。因此，不应过分关注某一时期的现货价格，而应观察整个年度内的平均 现货价格水平及其对未来年度报价的影响。 火电行业应当重点关注哪些收入结构的变化？ 火电行业的重点应当放在整个收入结构的变化上，尤其是在电量电价部分可能出现下滑趋势的情况 下，重点关注容量电费的收取情况、辅助服务费用的变化以及现货市场中的时段溢价问题。同时指 出，过去对于辅助服务政策的认知可能存在误区，实际效果更多体现在东北、华北等地区，而华南等地 火电机组受影响较小，主要原因是调峰需求不足。 电改预期中国内外投资者的情绪有何不同？ 在新一轮电改预期中，海外投资者对电改的热情明显高于A股市场，这表明市场预期存在一定差异。电改的核心议题在于绿电盈利模式和盈利能力的变化，以及电改对各发电品种资产价值的影响。对比分析 了火电、水电、核电、绿电等多种发电方式在电改推进过程中的改革力度和进度，发现相对于火电，绿 电和热电联产、天然气发电机组等的改革进展较为缓慢，但未来趋势是推动更多电源品种走向市场 化，例如核电已在一定区域内实现了高达70%的市场化比例。 水电类资产如何通过合同定价实现市场化进程？ 在水电行业中，自2016年起，大型电站开始采用倒推式定价方式与地方政府签订不同期限（三年至更 长）的合约。这种合同灵活性体现了市场的导向，并允许更多的电源品种如水电、核电等逐渐走向市场 化，从而打破原有的保量保价模式。 能源市场化进程中，如何保证盈利不受影响且促进各发电品种积极参与？ 尽管推动更多电力品种进入市场可能导致短期盈利波动，但通过细致的研究和分析发现，在煤价较低的情况下，水电、核电这类全生命周期成本稳定的发电品种实际上具备竞争优势，盈利能力并未显著下滑。此外，政府正在制定相关政策纲领性文件，鼓励新能源、核电、燃气等多种发电品种优先并网入市，以此逐步推进电改进程。 二季报业绩表现与电力板块投资建议是什么？ 对于水电企业如长江电力、川投和国投，虽然二季报业绩可能因去年同季度特殊因素而有所变化，但总体来看，业绩表现较为稳定且有较高的确定性。而在火电板块中，尤其是供热型机组（北方居民供热机 组），由于二季度电量下滑和编辑收入确认的影响，业绩环比可能会出现一定程度的下降。因此，在推 荐标的时，倾向于选择东部销量好、电价高或风资源丰富的水电项目，以及A股上的浙能电力、 皖能电 力、国电电力等标的公司，而在港股端则推荐华润电力。同时，随着政策落地，绿电公司的盈利模型更 为明确，未来的盈利预期也将更加确定。