基本金属月报：水深波浪阔

（2024年05月17日-2024年06月21日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 行情回顾01 当期观点02 目录 品种分析：铜铝锌锡03 01 行情回顾 行情回顾 ➢五月底到目前，有色金属震荡调整为主，短期或有企稳迹象。 ➢主要逻辑：宏观来看，美国降息预期根据就业数据和通胀数据以及联储官员发言来回摆动，国内风险偏好走弱。微观来看，高价格抑制下游需求，产业对高价格并不接受，下游检修减产增加。 02 当期观点 当期观点 ➢整体逻辑：宏观来看，非农数据和议息会议的逆风已经交易在价格中，市场预期年内降息1-2次。CPI，通胀预期和PCE数据稳中有降，非农之外的就业数据也提示美国经济热度下降。关注8月份杰克霍尔会议传递的信息。国内来看，数据分化明显。地产端数据有待提振，但专项债加速发行，基建在下半年被寄予厚望。微观来看，铜锌铝土矿锡矿的紧张未能缓解，价格下跌后从出库数据来看，下游采购意愿提升较为明显。光伏和新能源汽车短期受到欧美加征关税的影响，但是中期上涨趋势和增速有望维持。在经过充分回调后，我们对于当期行情相对乐观。 ➢推荐策略：维持中长期对有色板块看多的观点，短期逢低买入铜铝锌锡。 ➢近期关注：美国大选辩论，PCE数据，美国非农，杰克霍尔会议，中国PMI，国内三中全会。 ➢风险提示：美元指数走强超预期，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜宏观多空交织，当期有望企稳 铜：宏观：5月美国非农新增就业大超预期，国内出口同比增7.6% 数据来源：Wind,招商期货 铜：宏观：6月议息会议相对鹰派 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月和12月降息，全年二次 数据来源：CME，招商期货 铜：供应：5月中国精铜产量同比增5.2%，精铜进口同比增15.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：4月废铜进口同比56%，5月国内产量同比41% 铜：需求：精铜制杆开工64.7%，废铜制杆开工率47.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：5月铜材开工率63%低于去年，高价格压制需求 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：集成电路产量累计同比增32.7%，电网投资累计同比增25% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存47.5万吨，海外交仓在预期内 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存49.3万吨周去库3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度0.87美金，硫酸价格低位，冶炼有减产预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损121元，精废差1585元，贴水缩小 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LMEcon129美金，国内con维持，现货贴水，进口升水-13美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多下降明显，国内持仓和投机度下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝去库尚未开始，价格等待驱动 铝：供应：氧化铝5月国内产量同比-0.4%，周度在产8415万吨，开工率81.3% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：5月国内产量同比增加5.4%，国内在产产能4303万吨周度增10万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.6%，环比下行0.4%，光伏型材下降较快 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.6%，环比下行0.4%，光伏型材下降较快 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存184万吨，周度去库2万吨，国内出库偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2380元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1100元，周内铝棒加工费回升，国内贴水延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con51美金，国内结构走平，华东贴水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多下降，国内持仓高位回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：锌宏观情绪摆动，锌价震荡运行 锌：供应：6月中国精矿产量预计31.9万吨，同比降6.4% 3月全球锌精矿产96.21万吨，同比减少5.02%。6月，国内锌精矿产量预计31.9万吨，同比减少6.4%。锌精矿5-6月产量未见季节性增量，主因全国多个地区矿山原矿品位下降，以及西藏地区存在矿山因安全环保检查或推进自动化进程而减产，云南、湖南等地存在矿山因检修影响生产，叠加部分矿山计划产量降低，整体减量较多。但青海、内蒙古等地存在矿山从前期减停产中复产，以及四川存在矿山计划产量增加，弥补一定减量。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：进口窗口略微打开，5月精矿进口量环比小降 5月锌精矿进口26.7万吨，环比减少7%%，同比减少22.4%。整体进口量同比、环比均有所收窄。且5-6月港口精矿库存持续去化并触及历史低点，预计后续进口数据难有太高增量。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：原料紧缺影响企业生产，6月环比预计减8300吨 5月中国精炼锌产量53.6万吨，同比减少5%，累计同比下降1.43%。进入6月，湖南地区部分冶炼厂因环保问题带来一定量的检修减产，同时内蒙古地区因原料问题带来一定减量；另一方面，增量主要来自于陕西、甘肃、云南、贵州地区部分冶炼厂前期的检修恢复，预计产量环比下降8300吨左右。 锌：供应：TC持续下移，冶炼厂利润低位震荡 截至6月17日，国产加工费下调至2500元/吨，进口加工费下调至15美元/干吨。该加工费下，冶炼厂国产矿、进口矿加工利润已分别倒挂1300元/吨，1450元/吨左右（未考虑副产品利润）。虽然锌沪伦比值走强令进口矿利润有所回升，但幅度有限。在预期矿端增量有限的前提下，冶炼厂利润难有较大改善。 锌：需求：《行动方案》刺激三季度镀锌消费预期 5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，与镀锌消费息息相关的电网、基建、光伏交通都有相关，其中：针对输配电网： 针对交通方面： 1.推进低碳交通基础设施建设。提升车站、铁路、机场等用能电气化水平，推动非道路移动机械新能源化，加快国内运输船舶和港口岸电设施匹配改造。鼓励交通枢纽场站及路网沿线建设光伏发电设施。加强充电基础设施建设。因地制宜发展城市轨道交通、快速公交系统，加快推进公交专用道连续成网。完善城市慢行系统。 1.加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力。加快配电网改造，提升分布式新能源承载力。针对基建改造+光伏一体化： 1.严格执行建筑节能降碳强制性标准，强化绿色设计和施工管 2.推进交通运输装备低碳转型。加快淘汰老旧机动车，提高营运车辆能耗限值准入标准。逐步取消各地新能源汽车购买限制。落实便利新能源汽车通行等支持政策。推动公共领域车辆电动化，有序推广新能源中重型货车，发展零排放货运车队。推进老旧运输船舶报废更新，推动开展沿海内河船舶电气化改造工程试点。到2025年底，交通运输领域二氧化碳排放强度较2020年降低5%。 理，研发推广新型建材及先进技术。大力发展装配式建筑，积极推动智能建造，加快建筑光伏一体化建设。因地制宜推进北方地区清洁取暖，推动余热供暖规模化发展。到2025年底，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建超低能耗建筑、近零能耗建筑面积较2023年增长2000万平方米以上。 3.优化交通运输结构。推进港口集疏运铁路物流园区及大型工矿企业铁路专用线建设，推动大宗货物及集装箱中长距离运输“公转铁”、“公转水”。加快发展多式联运，推动重点行业清洁运输。实施城市公共交通优先发展战略。加快城市货运配送绿色低碳、集约高效发展。到2025年底，铁路和水路货运量分别较2020年增长10%、12%，铁路单位换算周转量综合能耗较2020年降低4.5%。 2.落实大规模设备更新有关政策，结合城市更新行动、老旧小区改造等工作，推进热泵机组、散热器、冷水机组、外窗（幕墙）、外墙（屋顶）保温、照明设备、电梯、老旧供热管网等更新升级，加快建筑节能改造。加快供热计量改造和按热量收费，各地区要结合实际明确量化目标和改造时限。实施节能门窗推广行动。到2025年底，完成既有建筑节能改造面积较2023年增长2亿平方米以上：城市供热管网热损失较2020年降低2个百分点左右，改造后的居住建筑、公共建筑节能率分别提高30%、20%。 锌：需求：铁塔订单开始大批招标，开工预计低位上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板企业利润336元/吨高位，开工中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板出口需求保持高位 据海关数据显示，镀锌板方面，2024年5月镀锌板出口量为111.49万吨，环比增加0.5%，同比提升20.7%；1-5月累计镀锌板出口量为516.3万吨，累计同比增加14.4%。分国别来看，泰国5月进口中国镀锌板15.99万吨，环比再度大涨；韩国5月进口中国镀锌板10.09万吨，退居第三位；菲律宾5月进口中国镀锌板11.59万吨，再度回到第二位。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：终端订单偏弱，压铸锌企业开工率偏弱走向 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：受终端厂商放假影响，氧化锌企业成品库大增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：房地产数据止跌，基建投资部分领域维持高增速 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：家电需求整体维持高增量，但冰箱增量大幅下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：汽车产销增量下移，但轮胎开工正常 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：全球库存中高位震荡，国内去库进程缓慢 截至6月20日，全球显性库存45.3万吨，其中LME库存24.4万吨；国内七地库存19万吨，虽已停止累库进入去库进程，但去库速度较慢，侧面反映出国内消费偏弱。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内Con结构、现货贴水缩窄，LME Con高位维持 本月，国内价格结构走弱，国内0-3月差转为20元/吨左右Back，现货贴水整体收窄，海外0-3月差55美元/吨左右Contango震荡。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中高位震荡，海外投资基金净多减少 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡宏观压力犹在，微观向好明显 锡：供应：4月锡矿国内产量增3.9%，5月进口矿同比-54% 锡：供应：5月国内精锡产量同比增加9.5%，再生6.8%，精锡进口同比减82% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：5月焊料开工率77.5%，全球半导体需求向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存2.2万吨，国内日度仓单持续下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费持平，现货进口亏5300元，升水250元，伦敦con259美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多小幅下行，国内持仓和投机度下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：