短纤2024年下半年短纤期货、瓶片现货行情展望：供需矛盾集中，加工费持续低位

2024年6月23日 短纤：旺季偏强，四季度偏弱震荡瓶片：供需矛盾集中，加工费持续低位 ---2024年下半年短纤期货、瓶片现货行情展望 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016Huangtianyuan022594@gtjas.com钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480Qianjiayin028310@gtjas.com 报告导读： 短纤：供应端并无大量新增产能，这为短纤在当下的旺季也能保持中性健康的基本面打下了较好的基础。短纤预计将以温和偏高的库存和低位微盈利的加工费水平迎接全年最大的旺季，预计旺季订单仍能够较好的提振下游市场的情绪，疏通短纤和纺织这两个产业链中的堵点，三季度仍偏强震荡看待，加工费或有阶段性修复的机会。但是四季度旺季过后，下游预计又会回归上半年持续的刚需采购，强调库存管控的心态，短纤重归偏弱震荡。 风险提示：短纤工厂检修情况超预期；出口订单波动；海运费极端波动；宏观经济波动；地缘政治风险等 瓶片：大量投产预期和旺季高开工下，瓶片高库存低利润接近历史极端水平。三季度中期以后市场可能会面临产量、库存齐齐历史新高，同时需求转差，利润持续低位的情况。而成本端并不支持瓶片价格的趋势下跌，生产环节大概率需要通过主动停产检修或者逼停边际装置的形式来消化库存，同时加工费可能长期在成本线附近运行。 风险提示：瓶片投产节奏超预期；瓶片工厂检修情况超预期；海运费极端波动；宏观经济波动；地缘政治风险等 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年短纤、瓶片价格走势回顾3 1.1短纤价格走势回顾：供需中性，成本支撑，窄幅震荡3 1.2瓶片价格走势回顾：旺季维稳，投产压力逐渐体现4 2.下半年短纤行情展望：旺季偏强，四季度偏弱震荡5 2.1供应：下半年供应稳定，成本支撑强5 2.2内需：需求强调性价比，对短纤有结构性支撑，整体偏弱7 2.3出口：全年预计与去年持平10 2.4总结：旺季偏强，四季度震荡12 3.下半年瓶片行情展望：高投产预期下关注加工费压缩和检修的节奏13 3.1供应：下半年供应压力仍然偏大，实际产量依靠检修调节13 3.2内需：饮料行业需求较强，食用油、片材偏弱14 3.2.1软饮料行业：总体稳定增长，茶饮料继续保持高增长14 3.2.2食用油、片材：需求恢复较弱16 3.3出口：瓶片出口预计再创新高，但仍难消化产能增量18 3.4总结：利润围绕成本线运行，调节依靠停车检修20 （正文） 1.2024年上半年短纤、瓶片价格走势回顾 1.1短纤价格走势回顾：供需中性，成本支撑，窄幅震荡 2024年上半年短纤呈窄幅震荡市，价格在7230元/吨-7638元/吨之间波动，波动率相较2023年和往年同期收窄明显。 春节前，市场普遍预期节后的需求复苏，绝对价格快速抬升。但是弱现实，强预期之下，涤纶短纤基差、月差在年初同步走弱，基差保持在-200元/吨水平，也为春节归来后绝对价格的走弱埋下伏笔。春节期间原油上涨推动成本上行，节后下游询盘较多。但因雨雪天气、订单情况、工人积压的回乡需求在今年释放等因素影响，下游年后重启慢于往年通常情况约1-2周，3月的季节性旺季表现也相对平淡，高预期证伪同时导致节前补库的积压，短纤价格跟随成本端回落转回低位震荡。3月下旬短纤工厂选择降价去库，成品库存去化顺利，贸易商及纱厂低位补货积极。但总体而言，聚酯产业链厂商在感受到去库压力后大都选择低库存运行，补库之后很快进入观望，短纤价格维持震荡。 从交易结构来看，今年商品期货品种的上涨普遍受到宏观美联储未来降息后通胀压力的预期影响，而这种预期期内无法被证伪。因为远月更强调预期，因为上涨更强。短纤也是如此，我们可以看到在远月预期和弱现实的驱动下，短纤的远期曲线从年初逐渐走向contango。而期现最终需要在交割时回归。因而，今年经常出现远月因预期上涨带动近月，而临近交割月份近月快速走弱，导致月差走弱的情况；同时因为1、5、9月强制注销的仓单压力导致1月、5月基差显著走弱，也是上述交易模式的体现。总体而言，2024年上半年由于终端需求持续偏弱，所以基差、月差的波动率也明显缩窄，2024年基差最高到达平水附近就结束了，从幅度和持续的时间都弱于2023年。由于基差、月差的弱势，贸易商天然的期现结合模式难以获利，又进一步反向导致了仓的萎缩和波动率的收窄。 图1：2024年上半年短纤期货运行情况 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图2：短纤基差图3：短纤加工利润 资料来源：同花顺iFinD，CCF，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图4：短纤期货期现结构图5：短纤05-06月差 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2瓶片价格走势回顾：旺季维稳，投产压力逐渐体现 2024年上半年，瓶片价格呈窄幅波动，区间在6900元/吨-7200元/吨之间，波动率不足5%。 1-2月，一方面市场存在对2024年需求复苏的乐观预期，节前提前补库较多，另一方面由于传出印尼对中国产瓶片增税的传闻，部分出口订单抢时间窗口提前兑现，瓶片淡季需求不淡，较为强势。春节后，下游需求恢复节奏较往年延迟1-2周，造成了大约一周的库存累积；但是下游饮料大厂订单较好，采购频繁，生产企业仍然维持高负荷运转。由于今年聚酯产业链各个环节年前库存都偏高，加之市场存在今年大量新装置投产的预期，下游企业基本维持刚需采购，恰逢3-4月旺季采购如期而至，反而在四月初走出一波现货偏紧加工费上抬的行 情，加工费一度接近600元/吨。之后随着工厂维持高开工和成本反弹，加工费回落到450-550元/吨区间，并 随着旺季刚需支撑维持到5月底，但累库格局也从年初一直延续。5月底开始，由于逸盛第二套70万吨装置投 产和6-8间多套大装置投产的预期，叠加海运费上涨，5-6月的出口紧张等因素，加工费跌破450元/吨，一度下探到380元/吨，逼迫部分企业计划停产检修。6月至今，加工费低位，但是落实到现货的绝对价格的下跌上，也仅100元/吨左右，市场开始出现有价无市、成交萎缩的情况。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图8：聚酯聚合成本与瓶片加工费图9：瓶片厂家库存可用天数 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2.下半年短纤行情展望：旺季偏强，四季度偏弱震荡 2.1供应：下半年供应稳定，成本支撑强 2024年由于新增产能规划较少，生产企业对全年的开工率相较2023年有更高的期待，但是经历过去年年初强预期和弱现实的巨大反差，短纤工厂心态更加理性，基本在关注现实的情况下灵活调整开工。短纤工厂开工率中枢维持在70%-80%水平，较2023年同期基本持平。 2024年上半年短纤工厂的利润与开工与2023年上半年相似，反馈出供需两弱之下，短纤行业利润收缩成 为常态，利润扩张主要依靠开工低位和低库存格局才会发生。2023年5月之后随着工厂开工率持续被挤压至70% 后且下游开启了5月的季节性补库，短纤工厂的利润开始逐步修复。利润刚扭亏为盈，短纤工厂的开工就开始快速从70%修复至80%，反馈比较灵敏。2024年春节后由于节前的高预期提前采购，高库存低利润格局，开工率回升慢于往年。三月份短纤加工费抬升到800元/吨以上后，开工率很快从70%提升到中枢75%以上，反馈比较灵敏。 图10：短纤产量图11：短纤产能利用率 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 当前产量已经基本体现新投产的预期。2024年1-5月，短纤实际产量累计达到316.6万吨，相较去年同期 同比增长8.6%。上半年开工率中枢与2023年同期基本持平，而考虑到从去年12月底至今短纤新投产能总计40万吨，2024年至今新产能同比增速为4.28%，我们认为上半年的实际生产情况已经较为充分反映了年内至今的新投产情况。下半年剩余产能规划不多，落地预期比较强的仅有华西村10万吨和富威尔10万吨两套装置。短 纤的开工率预计维持，按照目前的开工及投产推算，预计7-12月涤纶短纤产量万吨412万吨，环比上半年增产 8.4%，同比去年增加6%。 高基数下高库存的情况预计仍然维持，下半年工厂的累库幅度是市场博弈的核心矛盾。7-8月之后，下游进入季节性淡季，7-8月纱厂开工下滑10%-15%属于常态，进入金九银十旺季之后开工再上升15%-20%是季节性规律。短期而言，7-8月供给环比+5%，需求环比-10%带来短纤工厂累库压力仍然是淡季的核心压力。在金九银十旺季带来下游提负之后才能解决累库问题。 图12：短纤库存指数表1：短纤下半年扩产规划 企业 省份 产能 预期投产时间 产品 吉兴 四川 10万吨 2023年12月下 旬 短纤 中泰 新疆 25万吨 2024年3月上 旬 短纤 大发 浙江 5万吨 2024年3月下 旬 中空短纤 华西村 江苏 10万吨 2024年下半年 水刺 富威尔 江苏 10万吨 2024年下半年 低熔点短 纤 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 棉型可交割品问题缓解，新增产能规划且对棉型交割品供需影响不大。最便宜可交割品华宏在2023年9月 底之后关停标品生产之后，盘面11-12快速走强。当前华宏已经恢复生产，目前开工600吨/天，生产棉型可交割品400吨/天，最便宜可交割品不足的问题消解。同时，3月投产和中泰生产棉型，但位于新疆，对交割区域的市场影响较小；另一方面下半年投产预期较强的装置分别生产水刺、低熔点等差异化产品，对交割品的供需影响不大。 2.2内需：需求强调性价比，对短纤有结构性支撑，整体偏弱 2024年短纤下游纱线总需求较弱，低价产品存在支撑。从中国纱线总产量而言，2024年1-4月中国纱线 总产量706万吨，累计同比下降2.1%。涤纶纱线的主产地福建地区1-4月纱线总产量121万吨，同比下降14.7%， 下滑了35万吨纱线产量。对应到日常周度监测的涤纱厂开工率指标，产品间分化程度较大。纯涤纱作为低价的 高性价比产品，开工率中枢恢复到2023年之前的70%-80%；涤棉纱和2023年基本持平，开工率中枢从往年 70%-80%下降至60%-70%。纱厂开工率整体下滑幅度与纱线总产量的下滑基本匹配。 除了低价产品的支撑外，国内需求的增量部分主要来自于涡流纺的产能投放以及原生替代再生提供。2024年春节后再生涤纱开工率中枢一直维持在35%附近，同比下降约5%，处于历史最低水平。 图13：全国纱产量当月值图14：福建纱产量累计值和累计同比 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图15：涤纱开机率图16：再生涤纱负荷指数 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 纱厂利润相对稳定，刚需维持稳定。2024年上半年纱线价格维持底部震荡，纯涤纱价格在11250-11600 元/区间小幅波动，纯涤纱生产企业人始终能保证小幅的正利润；涤棉纱与纯涤纱类似，价格在17100-17600 元/吨的低位小幅波动，利润同样微正，相较2023年下半年有显著的缓解。而纯棉纱从2023年下半年来利润大幅下滑，2024年上半年加工亏损的中枢在1000-2000元/吨，不得不大幅降低开工减小压力，刚需的产品结构上更多向含涤纱线转移。 图17：纯涤纱利润图18：涤棉纱利润 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图19：纯棉纱利润图20：纯棉纱厂负荷 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：TTBE，国泰君安期货研究 需求偏弱的集中体现开始从纺织环节逐步向上转移到短纤环节。2023年整条产业链需求的弱势集中体现在了纱线环节的累库，经历过2023年下半年的低利润和高累库格局，2024年开始纱线和织造环节明显