国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：多空交织，期债窄幅震荡 摘要 债市表现：1、本周资金面小幅收紧，但5月经济数据显示消费和制造业投资回升，工业增加值、基建和地产投资出现回落，整体延续偏弱格局。同时央行行长在讲话中表示货币政策保持支持性，国债收益率小幅下行。二年期国债收益率周环比下行8.5BP至1.69%，而长端国债收益率下行幅度有限，其中十年期国债收益率上行0.13BP至2.26%，三十年期国债收益率下行1.93BP至2.48%。国债期货偏强震荡，截止6月21日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为+0.05%、+0.11%、+0.15%、+0.43%。2、美债方面，本周美债收益率窄幅波动，截至6月21日收盘，10年期美债收益率周环比上行5BP至4.25%，2年期美债上行BP至4.7%，10-2年利差-45BP。10年期中美利差-199BP，倒挂幅度周环比扩大5BP。政策动态：1、央行行长发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的主题演讲，强调货币政策保持支持性， 不会收紧，降准降息灵活运用，以我为主但要兼顾定力和海外。2、央行周一开展了1820亿MLF操作，操作利率2.5%维持不变。因有2370亿元MLF到期，因此央行在当月实现缩量平价续作MLF，通过MLF净回笼550亿元。当前MLF利率调降受到银行净息差、人民币汇率等因素掣肘，平价续作符合市场预期。中国6月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。3、周一至周五，央行分别开展了40亿元、860亿元、2780亿元、200亿元和100亿元逆回购操作，全周共投放逆回购3980亿元，因有80亿元逆回购到期，净投放3900亿元。下周有3980亿元逆回购到期。受税期影响资金利率明显上行。R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+17.3、+17.6、+15.7、+8.3BP至2.03%、2.04%、1.96%、1.95%。债券供给：1、本周政府债发行5174亿元，净发行759亿元。其中国债净发行-1077亿元，地方债净发行1836亿元。发行计划显 示，下周政府债发行5034亿元，净发行1166亿元，其中国债净发行-231亿元，地方债净发行1397亿元。2、本周新增专项债1450亿元，全年累计发行13321亿元，发行进度34.1%，下周计划发行995亿元。 策略观点：6月末资金面波动或有所加大，资金利率中枢将继续上移，但在央行呵护下资金大幅度收紧概率较低，短期债市窄幅震荡格局难以打破。30年国债收益率再次下破“2.5%”的关键点位，在持续提示长债风险的情况下30Y国债收益率进一步向下突破空间有限，中短端相对偏强。 目录 1、债市表现：震荡格局延续 2、政策动态：官媒再提长债风险 1.1市场表现：多空交织，期债窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周资金面小幅收紧，但5月经济数据显示消费和制造业投资回升，工业增加值、基建和地产投资出现回落，整体延续偏弱格局。同时央行行长在讲话中表示货币政策保持支持性，国债收益率小幅下行。二年期国债收益率周环比下行8.5BP至1.69%，而长端国债收益率下行幅度有限，其中十年期国债收益率上行0.13BP至2.26%，三十年期国债收益率下行1.93BP至2.48%。国债期货偏强震荡，截止6月21日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为+0.05%、+0.11%、+0.15%、+0.43%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差小幅走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差冲高回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：货币政策保持支持性 6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的主题演讲，要点如下： 1、货币政策保持支持性，不会收紧，降准降息灵活运用，以我为主但要兼顾定力和海外； 2、信贷增速下滑的大背景是经济高质量发展和结构转型，反对“规模情结”，淡化数量目标，优化M1指标； 3、明确主要的政策利率是7天逆回购利率，逐步淡化MLF等其他政策利率； 4、收窄利率走廊的宽度，资金利率窄幅波动； 5、国债买卖操作还在研究中，是一种货币投放与流动性管理工具； 6、结构性工具有进有退， 7、加强与市场的沟通。 2.1政策动态：央行加大逆回购投放维稳资金面 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 周一至周五，央行分别开展了40亿元、860亿元、2780亿元、200亿元和100亿元逆回购操作，全周共投放逆回购3980亿元，因有80亿元逆回购到期，净投放3900亿元。下周有3980亿元逆回购到期。 受税期影响资金利率明显上行。R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+17.3、+17.6、+15.7、+8.3BP至2.03%、2.04%、1.96%、1.95%。 2.2政策动态：6月MLF缩量平价续作，LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行周一开展了1820亿MLF操作，操作利率2.5%维持不变。因有2370亿元MLF到期，因此央行在当月实现缩量平价续作MLF，通过MLF净回笼550亿元。这也是央行继3、4月缩量续作后，再度选择缩量续作MLF。从“量”的角度来看，当前流动性合理充裕，银行对央行“补水”需求偏低，央行缩量续作MLF或意在避免资金沉淀空转。从“价”的角度看，当前MLF利率调降受到银行净息差、人民币汇率等因素掣肘。中国6月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。自今年2月以来，LPR已连续4个月维持不变。在6月MLF利率持平的情况下，本月LPR维持“按兵不动”符合市场预期。 2.3流动性：资金利率小幅上行，DR007利率周环比上行8.3bp至1.95% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单周环比下行1.3BP至2.03% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：6月票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债净发行759亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：下周专项债预计发行995亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：5月政府债全场倍数维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率小幅下行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率窄幅震荡 3.6现券市场：企业债信用利差持续收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。