2024年下半年乙二醇期货行情展望：守得花开见月明

2024年06月23日 守得花开见月明 ---2024年下半年乙二醇期货行情展望 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 报告导读： 2024年乙二醇供需格局环比明显好转。新增产能增速仅1%，进口同比下滑；而需求端聚酯产能新增预计 8-10%，港口库存持续去化。基差贸易上半年活跃度回升，乙二醇价格的运行中枢较去年明显上移。 下半年乙二醇供需紧平衡，单边价格震荡区间底部或在4300-4400，上方压力位在4800附近。参考2024年上半年，在其他产品（聚乙烯、环氧乙烷等）价格低迷盈利不佳的情况下，乙烯制乙二醇装置将在价格超过4700元/吨时，开工积极性大幅提升。如果其他乙烯下游衍生品价格出现偏强格局，则供应回升的速度将不及预期。 月差方面，临近交割大月需要注意交割逻辑造成月差反套。有部分交割区域，对于期现贸易商来说，接货的成本会比主流交割库要高，因此在临近交割时，部分买家为了避免被动匹配到不方便接货的交割区域，在临近交割时选择提前离场。这也使得近月合约的买盘力量减弱，带来月差的反套行情。关注在9-1月差上，交割逻辑对价格的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年乙二醇行情回顾3 2.2024年下半年乙二醇行情展望：仍是区间震荡市3 2.1聚酯高产量，乙二醇下半年需求尚可3 2.1.1织造产能持续扩张，三季度内需旺季，聚酯刚需偏强3 2.1.2聚酯2024年新增投产较多，对乙二醇刚需有支撑4 2.1.3聚酯产品出口带来需求增量6 2.2高油价之下，油制乙二醇供应回升速度或不及预期6 2.2.1乙二醇年内投产装置较少，供需有缺口6 2.2.2乙烯下游产品中，乙二醇估值最低8 2.2.3煤制乙二醇利润回升，开工已经达到历史最高水平9 2.2.4基差低波动，乙二醇贸易活跃度下降10 2.2.5上半年乙二醇进口恢复慢于市场预期，下半年进口量逐步回升11 3.2024年下半年乙二醇策略展望12 3.1单边震荡市，月差反套12 3.1.1乙二醇供需平衡表：下半年紧平衡12 3.1.2月差反套13 3.2PTA-乙二醇价差套利13 （正文） 1.2024年上半年乙二醇行情回顾 2023年年底到2024年年初，乙二醇行业研究员终于有了短暂的高光时刻。红海危机以及沙特地区乙二醇 多套装置停产导致乙二醇价格出现了大幅上涨。乙二醇交易重心从4000-4400元/吨快速跳涨到了4400-4800 元/吨区间。价格上涨伴随的是基差的快速提升，由于看到2024年乙二醇产能投放并不多（仅有中化学30万吨 煤化工装置在计划内），乙二醇贸易商在2024年初买多乙二醇基差。单边价格方面，资产配置类资金也把交易 目标提升到4800元/吨以上。然而节前乙二醇价格在反复上冲突破4800以上失败，节后红海运输问题被证伪， 聚酯终端需求不及预期，加上在连云港石化以及百宏的仓单压力，三重打击下，乙二醇价格重新回到4400-4600 元/吨的交易区间。 供需层面来看，一季度乙二醇价格一枝独秀式的上冲至4800元/吨的水位时，乙二醇存量装置提负荷的积极性明显提升。叠加上聚酯工厂成品高库存则选择降低原材料备库，导致乙二醇发货速度持续偏低。二季度浙石化/卫星石化/镇海炼化等装置集中检修，工厂从港口提货需求明显增加，给乙二醇港口库存带来一丝喘息机会。另外在绝对价格跌至4300-4400区间，工厂点价提货的积极性明显提升，给乙二醇价格提供底部支撑。 图1：2024年上半年乙二醇行情回顾 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2024年下半年乙二醇行情展望：仍是区间震荡市 2.1聚酯高产量，乙二醇下半年需求尚可 2.1.1织造产能持续扩张，三季度内需旺季，聚酯刚需偏强 纺织工业在国家环保以及产业升级的要求下进行转移，国内纺织产能规模进一步扩大。为了优化区域布局，促进纺织工业结构调整以及产业升级，工信部出台文件推进纺织产业转移。目前有三大转移的方向，从沿海到中西部地区转移是主流趋势，结合国家一带一路发展战略，江浙企业逐步向苏北安徽湖北江西新疆等地布局织 造产能。污水处理成本较高的印染和喷水织机率先开始转移。以喷水织机为例，江浙地区原计划转移喷水织机13万台，从2017年至今，陆续完成。根据隆众资讯统计，目前苏北安徽湖北江西实际喷水织机增加20万吨以上，2023年新兴产业集群和传统产业集群产能比例在66：34。 贸易壁垒增加，纺织服装企业出海意愿提升。从2017年开始，印度土耳其美国等纷纷针对中国涤纶丝纺织品等产品加征关税，中国纺服产品出口受到贸易摩擦的干扰越来越大。另外一带一路政策引导下，中国纺织品需求出口订单提升。并且考虑到东南亚南亚等地工人工资水平以及政府税收政策上有一定优势，纺服企业出海的需求明显提升。中国地区聚酯产品出口尤其去往东盟地区的化纤瓶片等产品呈现出增长的趋势。中国与东盟成员国签订的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）也在化纤-聚酯产业链条上形成产业链与区位互补的优势特点。RCEP覆盖全球30%的人口，且出口关税较平均基准关税低3-8%，有利于中国纺织品出口需求增长。 下半年的聚酯消费看内需，看好旺季服装纺织品消费对聚酯产品的需求正向驱动。2024年一季度，城镇居民可支配收入15150元，同比增速高达5.3%。具体到服装方面，在2023年高基数的基础上，社会零售总额累计同比4.1%，其中服装零售金额保持了2%的增速，达到历史最高水平。下半年8月份开始纺织零售呈现季节性的触底反弹，为了应对旺季订单和开工提升，织造企业将开启新一轮的备库周期。当前织造企业的备库天数处于历史偏低水位，大型长丝工厂的挺价策略，使得小厂和贸易商手里的货源价格有了一定的优势，呈现出加速去库的过程。当前涤纶丝库存集中在大厂手中。本轮挺价减产落地后，预计7-8月份将迎来库存的加速去化。 图2：人均可支配收入以及社会消费品零售增速正增长图3：服装鞋帽零售额下半年走强 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.1.2聚酯2024年新增投产较多，对乙二醇刚需有支撑 瓶片项目快速落地，聚酯2024年全年产能高增长。2024年全年聚酯规划产能达1000+万吨，然而上半年落地产能合计288万吨，产能增速3.5%，下半年仍有600+万吨装置投产计划，预计全年产能增速将达到10%。分品类来看，瓶片产能增速年内较高，短纤与长丝等其他产品产能增速放缓。 图4：聚酯新增主要集中在瓶片图5：乙二醇与聚酯产能增速未来逐步放缓 资料来源：钢联，CCF，隆众化工，卓创资讯，国泰君安期货研究资料来源：钢联，CCF，隆众化工，卓创资讯，国泰君安期货研究 表1：2024年下半年聚酯投产计划 资料来源：隆众，卓创，CCF，公开资料搜索，国泰君安期货研究 聚酯装置高开工，2024年全年聚酯产量同比或达到10%。2024年1-5月份，中国聚酯产量合计2998万吨，同比增长20%。由于下游织造企业产能规模持续扩张，聚酯环节的刚需整体偏强。长丝今年年内新增投产不多，因此工厂的销售策略从原先的“促销-降开工”策略转为“稳利润-降开工”。加上2023年涤纶丝消化情况较好，聚酯工厂对成品库存的管理有所放松。纤维丝上半年加工利润整体尚可，长丝工厂并未严格执行减产动作。然而瓶片加工利润在产能投放压力下，利润持续下降。在瓶片企业开始产能淘汰的初期，高产量/低利润将是未来两年的常态。 资料来源：钢联，CCF，隆众化工，卓创资讯，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.1.3聚酯产品出口带来需求增量 2024年聚酯产品出口增速可观，有助于消化过剩的产量。国内近几年，聚酯产能投放较多，长丝和短纤经历了过去今年大厂争相投产之后，资产负债表压力较大，后续经营策略以保证利润为主，较多预期投产项目不断推迟，总体的供应压力相对瓶片来说小一些。在2021年高利润的引导下，瓶片产能在2023-2024年快速落地，年均30%的增速之下，国内瓶片产能压力较大。国内瓶片加工费被压缩至400元/吨附近的最低位置之后，其出口竞争优势在进一步增强。加上最近海运费大幅上涨，拥有运力的企业出口甚至获得了更高的盈利能力。预计2024年瓶片出口增速仍较高。 2024年1-4月份，中国聚酯产品出口累计393万吨，同比增速4.9%。其中瓶片占到聚酯出口的半壁江山，累计出口175万吨，同比增长11%。而短纤和长丝出口增速由于印度地区的BIS认证干扰，出现回落。然而长丝工厂也在进一步开拓其他国际市场。在织机产能外迁的趋势当中，聚酯纤维的出口回落也只是短暂的现象。 图8：中国聚酯产品出口维持高速增长图9：中国出口至印度长丝受BIS认证影响较大 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：Trademap，WinD，国泰君安期货研究 2.2高油价之下，油制乙二醇供应回升速度或不及预期 2.2.1乙二醇年内投产装置较少，供需有缺口 2020年-2023年中国乙二醇产能快速增长的阶段，以恒力石化/浙石化为代表的一体化产能，以陕煤榆林为 代表的煤化工产能，以卫星石化为代表的乙烷裂解制乙二醇纷纷落地，MEG年度产能从1583万吨上升至2792.5 万吨。长期以来产能过剩，利润下滑的乙二醇行业在2024年迎来投产小年，产能增长仅1%。进入2025年，裕 图10：MEG产能增速下降图11：今年来聚酯与MEG投产规模对比 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，隆众化工，卓创资讯，国泰君安期货研究 2024年乙二醇行业供需格局好转，单边价格与行业利润回升。对于聚酯来说，如果按照计划，2024年新增产能将超过1000万吨，我们按照保守估计2024年聚酯新增600万吨计算，MEG新增规模与聚酯对MEG新增需求规模初现错配，供应缺口将在2025年收窄。 表2：2024-2026年乙二醇产能投放计划 资料来源：CCF，隆众化工，卓创资讯，国泰君安期货研究 2024年乙二醇行业整体亏损幅度有所收窄，开工积极性提升，下半年进一步提升空间有限。乙二醇2024 年总体开工率在64%，较2023年全年平均开工率61%高出3个百分点。2024年1-5月份国产量累计770万吨， 同比2023年同期增长20%，略高于聚酯产量同比增速。全年来看，乙二醇产量有望达到1913万吨，同比增速 16%。 图12：乙二醇产量持续增长图13：乙二醇开工负荷目前处于中高位，进一步提升空间有限 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 2.2.2乙烯下游产品中，乙二醇估值最低 近年来，乙烯产能持续扩张，乙烯下游衍生品：聚乙烯环氧乙烷乙二醇EVAPVC同步扩张，各产品的加工利润均处于历史低位。裂解企业不得不充分考虑下游各个产品的经济性来优化装置的盈利能力。在目前所有的产品当中乙二醇的估值水平和经济性处于偏低水位。 图14：乙二醇-塑料价差历史最低图15：乙二醇-苯乙烯价差历史低位 资料来源：CCF，隆众化工，卓创资讯，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2024年上半年的聚烯烃市场面临前所未有的基差陷阱。聚烯烃库存持续高企，现货价格持续低迷，盘面给出无风险套利机会，期现贸易商反复买现货抛盘面。然而，配置类资金在远月交易出口好转预期、通胀预期，持续拉涨期货盘面，造成基差持续反套，且交割库容已经接近满库，盘面也没有进一步的空头力量参与。期现贸易商无法止损出场只能继续硬抗至交割。整个聚烯烃板块商品价格大幅走强。乙二醇在单边价格低波动现状下，与塑料之间的价差持续扩大目前-4700元/吨，处于历史同期以来的最低水平。 其他产品价格估值高位，阻碍乙二醇开工回升的速度。由于塑料、苯乙烯等产品的亏损幅度远好于乙二醇，炼化一体化工厂更多的选择切换生产塑料、苯乙烯等产品，因此原本在6月份重启的卫星石化、浙石化、镇海炼化乙二醇装置回归速度