国债期货周报：资金利率维持高位 期债继续走弱
研究院宏观金融部季成翔执业资格号:F3009878投资咨询资格号:Z0011070电话：021-61838622-851E-mail：jicx@chaosqh.com资金利率维持高位期债继续走弱2016年10月30日（国债期货周报） p 2上周策略回顾：观点回顾：金融数据大幅超过市场预期，经济数据平稳，显示经济基本面有企稳复苏的迹象。资金利率继续大幅上行，已经和国债长端收益率倒挂。债市利空逐步云集。策略回顾：交易策略上以等待观望为主。模拟交易：无。 要点：p 3经济基本面有企稳复苏的迹象，资金利率继续大幅上行，仍然和国债长端收益率倒挂。资金利率紧张预期并未缓解，债市利空仍然较强。央行本周大幅净投放，仍然未能阻止资金利率明显上行，且有超过季节性上行的趋势。这或许意味资金供给有缺口。因此，基本面有企稳迹象，而资金利率仍然较高，对债市利空明显。期债可逢高做空。 p 4投资机会图表1：操作策略操作建议多头策略空头策略区间操作其他TF操作策略耐心等待交易机会。TF1612：震荡为主，区间主要在100元至102元之间。T操作策略震荡走弱为主，可逢高做空。T1612：震荡走弱为主，105.6至105.8元之间可逢高做空。TF基差操作策略等待机会T基差操作策略等待机会TF跨期价差策略关注交易机会，可能继续收敛。T跨期价差策略关注交易机会，可能继续收敛。TF和T的跨品种价差策略等待利差交易机会。资料来源：Wind,混沌天成研究院 国债期货市场本周小结1、5年期国债期货：成交上升持仓下降，价格大幅下跌。截至本周收盘，主力TF1612合约收报101.885元，较上一周下跌0.23%，该合约当周持仓减少3266手。2、10年期国债期货：价格大幅下跌，成交持仓明显增加，持仓继续创出新高。截至本周收盘，主力合约T1612价格报在101.560元，较上一周下跌0. 38% ，持仓量减少5652手，总的十债期货持仓，继续创出历史新高。p 5图表2：上证指数和TF主力合约价格走势图（单位：元）资料来源：Wind,混沌天成研究院100.5101.0101.5102.0102.52016/8/242016/9/62016/9/212016/10/112016/10/24TF主力合约T主力合约 国债期货市场本周小结p 6图表3：周末5年期/10年期国债期货合约理论和活跃高久期CTD债券相关信息（上排为理论CTD券）TF1612T1612日期证券简称基差净基差日期证券简称基差净基差2016/10/2714附息国债030.6312 0.4660 2016/10/2715附息国债050.4282 0.3464 2016/10/2716附息国债210.6450 0.6997 2016/10/2716附息国债171.0001 1.0167 TF1703T1703日期证券简称基差净基差日期证券简称基差净基差2016/10/2714附息国债061.3891 0.9602 2016/10/2715附息国债051.2816 1.0714 2016/10/2716附息国债210.9364 1.1250 2016/10/2716附息国债171.6247 1.6954 TF1706T1706日期证券简称基差净基差日期证券简称基差净基差2016/10/2714附息国债131.9207 1.3981 2016/10/2715附息国债051.8204 1.5077 2016/10/2716附息国债211.1020 1.4464 2016/10/2716附息国债171.9660 2.1034 资料来源：Wind，混沌天成研究院3、国债期货CTD券、基差和净基差跟踪：五债继续小幅上行，十债基差震荡走弱。1)本周5年期国债期货理论CTD券基差和净基差本周明显上行。2)本周10年期国债期货各个理论CTD券基差和净基差则震荡走弱。 国债期货市场本周小结p 7图表4：TF主力合约理论CTD券基差图表5：T主力合约理论CTD券基差资料来源：Wind,混沌天成研究院0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002016/8/302016/9/142016/10/102016/10/250.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02016/8/302016/9/122016/9/272016/10/17图表6：期货YTM和对应期限现券YTM比较期债合约对应的交割期限期货价格反映的到期收益率现券市场对应期限收益率TF1612（5年期）2.5034%2.44%T1612（7/10年期）2.7303%2.66%/2.70%资料来源：Wind,混沌天成研究院 国债期货市场本周小结p 8图表7：TF主力合约净基差和价格（单位：元）图表8：T主力合约净基差和价格（单位：元）资料来源：Wind，混沌天成研究院100.6100.8101.0101.2101.4101.6101.8102.0102.20.00.10.20.30.40.50.60.70.82016/8/302016/9/142016/10/102016/10/25主力合约理论CTD券净基差主力合约价格99.5100.0100.5101.0101.5102.0102.50.00.10.20.30.40.50.60.72016/8/302016/9/142016/10/102016/10/25主力合约理论CTD券净基差主力合约价格3、国债期货CTD券、基差和净基差跟踪：五债继续小幅上行，十债基差震荡走弱。3)总结来看，五债和十债价格不断接近现券市场价格，总体上继续下行空间有限。 国债期货市场本周小结3、国债期货跨期价差和跨品种价差跟踪：跨期差价或逐步扩大。1)本周跨期价差扩大为主，随着移仓换月开始，跨期价差或逐步扩大。2)跨品种价差（利差）来看，12合约和03合约目前受利率上行影响逐步扩大，未来随着利率整体易上难下，跨品种价差也易扩大。p 9图表9：TF合约跨期价差走势图图表10：T合约跨期价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院-0.500-0.450-0.400-0.350-0.300-0.250-0.200-0.150-0.100-0.0500.0002016/8/242016/9/122016/10/102016/10/27TF03和TF12价差TF06和TF03价差-0.800-0.700-0.600-0.500-0.400-0.300-0.200-0.1000.0002016/8/242016/9/62016/9/212016/10/112016/10/24T03和T12价差T06和T03价差 国债期货市场本周小结p 10图表11：TF和T之12合约跨品种价差走势图图表12：TF和T之03合约跨品种价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院0.0000.2000.4000.6000.8002016/8/242016/9/62016/9/212016/10/112016/10/240.0000.4000.8002016/8/242016/9/62016/9/212016/10/112016/10/24图表13：各价差理论数值（单位：元，资金成本按2.25%计算）价差周收盘数值理论数值范围TF03-TF12-0.405 -0.143 TF06-TF03-0.325 -0.028 T03-T12-0.625 0.011 T06-T03-0.450 -0.243 TF12-T120.325 0.397 TF03-T030.545 0.243 TF06-T060.670 0.458 资料来源：混沌天成研究院 现券市场和资金市场本周小结p 11图表14：一周SHIBOR利率曲线结构比较(%)图表15：回购利率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院0.511.522.533.500.511.522.533.5隔夜1周2周1个月3个月半年9个月1年基点：bps利差：bp （左轴）2016/10/282016/10/210.51.01.52.02.53.03.54.02016/8/292016/9/132016/9/292016/10/19隔夜回购利率(FR001)7天回购利率(FR007)14天回购利率(FR014)1、货币市场：资金利率整体上行明显。货币市场资金利率整体明显上行为主，回购定盘利率也出现大幅提升。这种情况在过去1年中极少出现，并且持续了两个星期。 现券市场和资金市场本周小结p 12图表16：固定利率国债到期收益率（单位：%）图表17：利差走势图（单位：bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.02.12.22.32.42.52.62.72.82.92016/8/262016/9/82016/9/222016/10/102016/10/211年5年10年-100102030405060702016/8/262016/9/122016/9/282016/10/18利差（10年-1年）利差（10年-7年）利差（10年-5年）2、现券市场：长短期利差继续下行，信用溢价整体上行明显。1）本周国债市场长短期利差继续下行，主要是短端1y上行明显。随着通胀压力逐步抬升，未来1y中枢位置将逐步上行，从而挤压利差空间，不排除带动长端出现趋势性上行。 现券市场和资金市场本周小结p 13图表18：金融债、3A企业债与国债利差（bps）图表19：高等级信用债价差,2A企业债利差（%点）资料来源：Wind，混沌天成研究院50525456586062646668303234363840424446482016/8/262016/9/192016/10/1310年期金融债和国债利差5年期企业债(AAA)和国债利差(右轴)10511011512012513013516.016.216.416.616.817.017.217.42016/8/262016/9/102016/9/252016/10/102016/10/25国债-高信用等级债（5-7年）净价差5年期企业债(AA)和国债利差(右轴)2、现券市场：长短期利差继续下行，信用溢价整体上行明显。2）本周信用溢价整体上行为主，信用溢价扩张，金融债溢价同样出现上行。从利差变化角度来看，国债长端利率上行幅度相对较小。 现券市场和资金市场本周小结p 14图表20：FR0071YIRS走势图（单位：%）图表21：FR007IRS曲线结构(单位：右%,左bps)资料来源：Wind，混沌天成研究院2.352.402.452.502.552.602.652.702.752016/8/292016/9/132016/9/292016/10/19FR007利率互换定盘曲线_均值:1Y22.22.42.62.833.205101520253M6M1Y3Y5Y7Y10Y周度变动(左轴)2016/10/282016/10/213、利率掉期(IRS)：利率曲线整体大幅上行。本周FR007 1年的互换利率大幅上行，整个IRS曲线也以上行为主，本轮IRS曲线上行持续了近2个月。资金利率上行预期得到明显加强，这和债市认为资金利率未来依旧要下行形成强烈反差。 现券市场和资金市场本周小结p 15图表22：公开市场投放量（单位：亿元）图表23：公开市场净投放量（单位：亿元）资料来源：Wind，混沌天成研究院02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016/3/282016/7/112016/10/24-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002016/3/282016/7/112016/10/244、公开市场操作：本周资金大幅净投放，下周到期7000亿元。节前公开市场大幅净投放，投放量为5950亿元，除去到期量为1660 亿元6个月MLF之外，本周投放规模亦接近了4300亿元。因此，本周可以说是自二季度以来第二大投放量周以及第三大净投放周。流动性相当充裕。下周到期70
