电子烟链行业更新：薄荷醇风味首次通过PMTA，产业意义重大

2024.06.23 薄荷醇风味首次通过PMTA，产业意义重大 —电子烟链行业更新 刘佳昆(分析师)毛宇翔(研究助理) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880124030007 本报告导读： 薄荷醇风味产品首次通过PMTA，产业意义重大。 投资要点： 事件：首款薄荷醇产品通过PMTA认证。2024年6月21日，美国食品药品管理局（FDA）通过上市前烟草产品申请(PMTA)向NJOY LLC发布了四种薄荷味电子烟产品的营销授权令——NJOYACEPodMenthol2.4%、NJOYACEPodMenthol5%、NJOYDAILYMenthol4.5%和NJOYDAILYEXTRAMenthol6%。在此之前，2022年6月21日及2023年10月12日，FDA分别向JUUL及英美烟草旗下VuseAlto薄荷醇口味换弹电子烟产品发布营销禁令（MDO）。 产业意义重大，或为后续审批趋势提供指引、提振行业信心。据CDC 2023年美国电子烟市场出货量中薄荷醇味产品占比约30%，占换弹式产品出货量约50%，是美国市场重点品类。1）短期看，由于JUULVuse薄荷醇产品的营销禁令均因公司向法院上诉而暂缓，薄荷醇产品 继续在市场销售，且NJOY市场份额偏小（尼尔森数据显示市占率在 3%左右），叠加FDA执法力度偏弱、一次性产品持续火爆、压制换弹产品销售，因而短期市场格局难言变化。2）中长期看，FDA严格的科学审查评估显示，成年吸烟者完全改用危害较小的产品所带来的好 处的证据强度足以抵消对青少年的风险，结果打破市场对于薄荷醇产品“一刀切”禁止的担忧，说明FDA仍然以技术为本、遵循科学，只要品牌方提交足够的科学证据，证明技术以及安全性达到标准，就可以获得电子烟产品授权，为行业企业PMTA申请提供信心。展望未来，强合规能力的头部品牌产品有望逐步通过申请。 监管准则厘清，不合规产品出清或提速。据CDC，2023年美国电子 烟市场出货量中一次性产品占比接近60%，过去FDA受申请量过多 的影响，审批节奏缓慢，执法节奏、力度偏弱，以水果味为代表的、不合规的一次性产品持续活跃市场，压制相对合规经营的换弹产品市场。随PMTA审核标准逐步清晰，审批或加速，带动执法力度加强，不合规产品或加速出清，市场竞争格局回归良性。 电子烟赛道长坡厚雪、思摩尔国际绑定头部合规品牌、有望充分受益 据弗若斯特沙利文，全球电子雾化设备市场规模按出厂价格计算， 2019-2023年CAGR=14.5%，2023-2028年预期CAGR=11.5%，是长 坡厚雪的新兴产业赛道。据尼尔森，截至2024年3月23日四个星期，Vuse、JUUL、NJOY市场份额分别为41.6%、23.8%、3.2%。思摩尔国际绑定头部合规烟草公司英美烟草（Vuse）及NJOY，技术研发能力突出，且VuseVibe、VuseSole烟草口味已通过PMTA认证，薄荷醇产品有望继续通过，思摩尔国际作为核心制造商，有望充分受益。 风险提示：FDA执法力度不及预期、FDA审批节奏不及预期。 家庭器具与特殊消费品 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 家庭器具与特殊消费品《成本压力有望逐步缓解，品类细化驱动行业扩容》 2023.11.04 家庭器具与特殊消费品《弱现实，强预期》 2022.11.23 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：本报告覆盖公司估值表 公司名称代码收盘价盈利预测(EPS)PE评级目标价 2023A2024E2025E2023A2024E2025E 思摩尔国际6969.HK2024/6/239.370.270.310.3632.027.523.7增持- 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 行业更新 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3