短期受原油提振走高，长期基本面偏空

建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：肖维 期货从业资格号：F3011551 电话：021-60635728 Email：chengy@ccbfutures.com 建信期货研究中心 聚烯烃期货月报 2016年11月02日 星期二 短期受原油提振走高，长期基本面偏空 摘要  10月整月L和PP主力合约环比分别上涨17.01%和23.40%。近期国内大综商品中焦煤焦炭主力合约上涨剧烈，提振了下游甲醇、聚烯烃等期货品种的价格。目前L和PP期价飙升至一年高点，现货与期货价格基本持平。  我们认为四季度仍然看好L和PP，主要原因有：下游需求四季度好转，且全年需求超预期；L和PP替代品价格走高，提振了L和PP；检修和投产情况发生变化，使得四季度原本供应超量的问题得到缓解；目前石化厂商库存保持低位，供应紧缩的局面仍要持续。  同时我们认为上涨空间已经不大，L和PP目前现货价格过高，其下游企业压力骤增，造成贸易商库存积累。同时，L和PP期货近期基差明显收窄，继续上行的压力较大。  跨品种套利方面，我们认为L-PP价差会逐渐拉大，可以在L-PP价差1300-1400元/吨左右买L1701抛PP1701或买L1705抛PP1705。原因如下：L需求方面较PP较好，且L替代料LDPE的价格仍然较高，对于L期价仍有提振作用；同时近期新疆神华27万吨/年产能的LDPE装置停车，更加加剧高压供应紧缩的局面，进一步提振L期货，因此我们认为四季度尽管上行空间有限，但L较PP而言有更强的支撑。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、 行情回顾 图1：L1701合约走势 图2：L1705合约走势 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 图3：PP1701合约走势 图4：PP1705合约走势 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 10月整体运行区间较短，仅有16个工作日，但10月L和PP总体大幅上涨。10月31日L1701和PP1701分别收盘于9840元/吨和8733元/吨，较前一交易日涨幅分别为1.77%和3.80%。月底L和PP主力合约周环比分别上涨4.53%和9.26%，月环比分别上涨17.01%和23.40%。近期国内大综商品中焦煤焦炭主力合约上涨剧烈，提振了下游甲醇、聚烯烃等期货品种的价格。同时目前聚烯烃行业L和PP库存紧张，尤其是LLDPE的替代品LDPE，从8月底的9700元/吨涨至目前的13000元/吨，涨幅达34%，近期高压-线性价差高达2900元/吨，下游一定程度上提高线性使用比例，使得L需求更加紧张。同时在库存、检修等各个因素共同作用下，10月L和PP飙升至一年高点，目前现货与期货价格基本持平。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 二、 基本面分析 （一） 石化库存低位运行，贸易商库存积累 图5：PE石化库存 图6：PE贸易商库存 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 LLDPE库存10月总体下降趋势明显，10月石化企业库存整体降幅超过15%。10月28日当周国内PE社会总库存环比前周下降6.87%，其中石化库存和港口库存均维持下滑、贸易商库存继续增长。国内石化企业PP库存环比下跌9.62%。月底石化库存继续下降，合成树脂库存也是创历史较低水平。合同户积极完成销售量，石化目前前言库存现货量紧俏，也成为支撑石化挺价的关键因素。国内贸易企业PE库存环比增长3.08%。目前呈现中小贸易商手中现货偏紧，而且因高价补货谨慎。大型贸易商现货库存增多，且对短市继续看好。 图7：PP石化库存 图8：PP贸易商库存 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 PP库存同样呈现下降趋势。10月28日数据，国内PP社会总库存环比10月21日减少6.86%，其中石化库存和港口库存下降明显，贸易企业库存继续有所上升。石化企业PP库存环比10月21日减少9.02%。石化库存持续处于偏低水平且仍在呈现下降趋势，该因素也一直成为上游企业连续挺价的重要支撑动力， 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 10月货源出厂成本对市场支撑作用不断走强并带动市场价格连续跟涨。从塑编企业的运行状况来侧面反映一下下游需求表现，10月份塑编企业平均开工率约在65%，环比9月份小幅提升2%。近期塑编企业订单尚可，终端需求有所增加；尽管原料价格上涨压缩制品利润，但目前厂家生产暂未受到影响。所以10月PP下游需求表现可圈可点，制品加工企业的补库操作也促进了石化企业对库存的消化。贸易企业PP库存环比10月21日增加12.27%。因为石化企业面向的直销客户多是规模型且资质优良型的制品加工企业，该类企业不论在应对原料价格上涨或者在新订单的增幅方面都要普遍好于流通环节分销面向的终端群体，所以石化企业在此轮库存下降趋势中要比流通环节效果明显的多。而随着原料价格上涨，下游工厂利润开始受到一定冲击，贸易商的分销压力也开始与日俱增。总体来看L和PP石化库存仍处在低位，下游由于价格过高，需求较10月没有明显增加，造成贸易商库存积累，从库存上看，L和PP目前价位过高，上行动力不足。 （二） 下游需求增幅超预期 表1：近期LLDPE装置停车计划 名 称 单位 9月产量 1-9月累计产量 本月实际 去年同月 同比% 本月累计 去年累计 同比% 塑料薄膜 万吨 122.4 117.3 4.3 1014.6 951 6.7 农用薄膜 万吨 21.2 21.9 -3.1 178 174.9 1.8 泡沫塑料 万吨 23.8 22.1 7.7 196.8 173 13.8 日用塑料制品 万吨 58.7 54.4 7.8 477.6 444.5 7.5 数据来源：隆众化工，建信期货研究中心 在9、10月的月报中，我们显示出了对于四季度L和PP的担忧，这些担忧主要集中在两个方面，一个是四季度检修复工的产能超过180万吨/年，占到我国PP总产能的10%。另一个方面就是下游需求没有及时跟进。10月月报中我们引用来自隆众化工的数据，7、8、9月LLDPE下游的农膜产量分别同比减少1.24%、4%和3.1%，而7、8、9月LLDPE产量比去年同期则多了30%-40%，因此在需求同比减少，产量同比增多的前提下，我们做出判断，认为四季度需求羸弱。但是实际上农用薄膜消费只占LLDPE消费的30%。另外数据统计过程中由于样本不全，也存在一定程度的偏差。来自隆众化工的9月需求数据上看，农用薄膜产量环比增加了10%，虽然同比依然减少3.1%，但总体说明进入10月份下游需求向好。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 图9：我国社会消费情况 数据来源：国家统计局，建信期货研究中心 为了获得更准确的数据，我们从国家统计局网站截取了13年以来我国社会消费品总额的数据。社会消费品指的是企业通过交易直接授给个人、社会集团非生产非经营用的实物商品金额。剔除餐饮类消费所占比重之后，我们发现社会消费仍然同比增幅在10%以上。在没有塑料制品消费的数据情况下，我们认为社会消费品当中相当一部分是由塑料制品制作或组成，因此社会消费品数据能够在一定程度上反映当期塑料制品的消费情况。图中的数据反映了今年以来我国社消总额均比去年同期高出10%以上，这也从侧面反映了塑料消费同比增幅也应保持在10%以上，9月同比增幅达10.7%。因此实际上L和PP下游消费比此前我们预期的5%要高很多，这也直接造成了四季度初期PE和PP现货市场货源的匮乏。另一方面，去年四季度“双11”以超过1500亿元的销售额创造了电商历史记录，仅阿里一家就贡献了912.17亿元的销售额。今年前三个季度社消品同比增幅均稳定在11%左右，因此社消品生产厂商普遍认为今年“双11”交易额将再次刷新去年的记录。这种预期下，四季度初对于L和PP等原材料需求的激增就变得合乎情理。因此除了国家统计局给出的社会消费品总额同比增幅超出预期外，为“双11”备货的情绪也使得下游厂商在四季度初的9、10月加紧备货和生产。结合8、9月L和PP检修设备较多，9月PP产量甚至环比下滑3.5%，9、10月完全是在消化上半年积攒的库存，因此10月现货市场供应紧俏，石化和贸易商库存降幅明显。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 （三） 替代品价格走强，支撑L高位 图10：高压和线性价差情况 数据来源：国家统计局，建信期货研究中心 LDPE（高压）和LLDPE（线性）在下游塑料薄膜、注塑件等用途中存在一定的替代关系，这使得高压和现行的价格存在一定的正相关关系。2014年2月至今，华东市场高压在大部分情况下比线性价格高500-1500元/吨，而且一旦高压价格过高，下游厂商遍转而采用线性，从而线性价格也会因为需求的增多而飙升，相反，在高压价格低迷的情况下，线性的需求同样止步不前。从今年9月初开始，高压-线性价差开始一路走高，9月底已经超过此前500-1500元/吨的范围，10月底更是达到了2700元/吨的高价差位置，这其中的主要原因是高压价格的飙升。自8月底以来，高压价格进入快车道，甚至出现市场价一天涨两百，出厂价一天涨六百的情形。高压价格涨势如此迅猛，一方面是高压的需求在8-10月出现增长，另一方面是市场货源偏紧，不论是国产料还是进口料，市场供应维持在30万吨/月的水平，供应压力较大。下游制品厂家更是有些进退维谷，原料价格高涨，制品价格很难有的提高，利润空间不断被挤压。众多下游厂家调整工艺配比，增多原料中低压和线性的比例，用以代替部分高压，缓解高压价格上涨带来的压力。目前高压线性价差高达2700元/吨，下游厂商仍会选择多加采购线性，对高压进行一定程度的替代，这种情形会一直持续到高压和线性价差恢复至2000元/吨一下的水平。因此从这一点上看，我们认为线性仍然有很强的上升动力。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 7 图11：PP粉粒料价差 图12：PP进口回料和PP粒料价差 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 对于PP来说，替代品主要由两种，一种是PP粉料，一种是进口回料，两者性能均不如新聚合的PP塑料。粉料一般用于性能要求较低的低端塑编等产品中，进口回料则是按照一定比例与新聚合的PP塑料共熔后使用。2015年我国再生塑料进口量仅有734万吨，不及PE和PP产量4000万吨的20%。在使用过程中，在无透明度要求下PP回料比例一般也在10%以下，而对于有透明度要求的产品中回料比例更低。因此进口回料价格受PP市场价影响较小，波动并不频繁，目前价差2000元/吨属合理范围内。粉粒料价差目前为500元/吨，从2014年以来处于一个合理的水平。但是2016年以来05、09以及目前主力01合约构成了三个台阶的形态，基本面上这三个主力合约是很相似的，而05、09两个主力合约运行期间，粉粒料价差分别在4月和8月达到一个高点，4月粉粒价差突破800元/吨，8月更是达到1400元/吨，01