交通运输行业周报：暑运需求预期乐观，快递延续增长趋势

2024.06.23 暑运需求预期乐观，快递延续增长趋势 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级，配置高股息。 运输 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输《红海局势难以研判，航运市场影响分化》 2024.06.13 运输《油运需求增长超预期，集运运价再创新高》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 航空：暑运预售逐步加速，实业界旺季预期乐观。随着中高考结束，近期航空市场量价均呈现上升趋势。估算国内客流较2019年同期增 长超一成，国内含油票价亦环比上升。近期暑运预售启动并逐步加快业界普遍对暑运需求乐观预期，亲子游仍将是主要需求。目前国际航线预售进度理想，国内航线预售略慢，提示国内大会或影响暑运客流节奏，预计客流高峰将后移且更为集中，届时票价市场化效应有望充分体现，再次验证供需恢复后盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍是具有超预期大逻辑的周期板块，待供需恢复盈利中枢上升可期。市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持” 油运：预计Q2盈利环比稳中有升，下半年景气上行与业绩高增可期1）原油油运：上周中东-中国VLCCTCE进一步回落至2.6万美元，业界认为下行空间将有限。提示油价波动及预期影响贸易节奏与短期 运价，不改中枢趋势。2）成品油运：上周新澳线MRTCE小幅回落至3.8万美元上下。考虑油运公司收入确认滞后运价指数，二季度业绩对应行业TCE均值已确定，据此估算，预计二季度油运公司主业盈利环比将稳中有升，其中原油轮提示同比高基数效应，成品油轮同比将继续高增长。油运产能利用率已处阈值，未来供需将继续向好，下半年行业景气上升与业绩高增乐观可期。油运受红海影响相对有限，红海局势变化亦不改油运超级牛市期权，未来数年景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 快递：“618”商流继续增长，快递量同比增长超两成。（1）商流：“618总销售额继续增长。2024年“618”取消预售机制、延长活动时间、简化促销规则并加大促销力度，据易观分析估算“618”活动期间主要 电商平台全周期整体成交额同比增长13.6%，其中综合电商+11%，直播电商+24%。（2）快递：根据国家邮政局统计，1-5月全国快递量同比增长24.4%，其中5月同比增长23.8%，快递收入同比增长15.6% 5月20日至6月16日，全国快递揽收量同比增长超两成，继续保持高增长趋势，与商流增长趋势一致。2024年以来快递量增速超市场预期，受益于消费趋势、包裹小件化、直播电商流量转化以及快递进村效应等多重驱动。同时，上半年快递业竞争阶段性趋缓，业绩有望兑现较快增长。预计快递业长期仍将头部集中，未来竞争节奏将继续取决于头部企业经营策略。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维 持增持。3）配置高股息，维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 2024.06.10 运输《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 2024.06.06 图1：民航客运量：5月航空客流同比增长14%图2：民航客运量增速：5月较2019年同期增长8% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：5月较2019年同期增长11%图4：国际客流：5月较2019年同期恢复85% 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE进一步回落至2.6万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE小幅回落至3.8万美元 上下 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -40 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/06/222023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.52 元 255 0.34 1.19 1.41 34 10 8 3.1 增持 00753.HK 中国国航H 3.76 港元 568 -0.07 0.92 1.22 -51 4 3 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.30 元 1,211 -0.07 0.92 1.22 -104 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.06 港元 418 -0.37 0.42 0.47 -5 4 4 2.1 增持 600115.SH 中国东航 3.94 元 878 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.02 港元 498 -0.23 0.45 0.59 -12 6 5 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.78 元 1,047 -0.23 0.45 0.59 -25 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 56.10 元 549 0.04 3.49 4.20 24 16 13 3.3 增持 600026.SH 中远海能 16.16 元 771 0.70 1.51 1.80 23 11 9 2.2 增持 01138.HK 中远海能H 10.14 港元 441 0.70 1.51 1.80 13 6 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 8.57 元 698 0.60 0.89 0.98 14 10 9 1.8 增持 601975.SH 招商南油 3.58 元 172 0.32 0.49 0.52 11 7 7 1.8 增持 03877.HK 中国船舶租 1.56 港元 96 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.72 元 799 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.52 港元 157 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.84 港元 163 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.75 元 228 1.00 1.11 1.21 14 12 11 1.7 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.41 港元 424 0.88 0.98 1.07 10 9 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 12.32 元 621 0.88 0.98 1.07 14 13 11 1.7 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收