新能源汽车行业2024年中期策略：出清挑战犹在，边际改善已现

出清挑战犹在，边际改善已现 ——新能源汽车行业2024年中期策略 投资要点（行业评级：增持） 建议关注盈利能力强劲或受益于技术创新的公司，推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、珠海冠宇、豪鹏科技、盛弘股份，受益标的：湖南裕能、尚太科技、宝明科技、东威科技、信德新材、黑猫股份、曼恩斯特、永贵电器、逸飞激光。 01 02 03 全球新能源汽车市场主要集中在中欧美三个地区，尽管销量增长有所降速，但渗透率仍稳步抬升，市场空间依旧广阔。中国凭借完善的产业链布局、出色的制造工艺和卓越的成本管控成为全球锂电池市场最重要的参与者。 在经历产能大幅扩张后，2023年行业出现结构性产能过剩，相关公司业绩短期承压，在经历较长时间的产能出清之后，部分环节已迎来曙光，高价原材料库存消耗完毕，稼动率恢复至高位，盈利能力有望回升。 04 05 高景气的新能源汽车行业持续吸引众多资金投入，技术始终处于快速迭代状态，产品革新将成为布局新机，复合集流体、液冷超充、4680大圆柱电池、固态电池等产品将规模量产，市场空间广阔。 新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧等。 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 全球汽车工业的全面电动化转型 全球新能源车销量持续攀升，年月达万辆。根据数据统计，全球新能源汽车销量从年万辆快速上升至年的万辆，；渗透率从年提升至年的，提升。年月全球新能源汽车销量达到万辆，同比增长，渗透率为。 图： 年月全球新能源汽车销量达到万辆 数据来源：，国泰君安证券研究 图2：2024年1-4月全球新能源汽车渗透率为15.8% 数据来源：，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明4 中国市场：二三线消费崛起，国产品牌强势崛起 2024年中国新能源汽车销量稳步增长。2024年1-5月我国新能源汽车销量达到389.4万辆，同比增长32.5%，累计渗透率达到33.9%。 免征购置税延期，减轻补贴退坡冲击。财政部等三部门决定，延续2024-2027年购置税补贴，其中购置日期在2024-2025年的新能源汽车免征购置税，新能源乘用车免税额不超过3万元；2026-2027年的减半征收购置税，新能源乘用车免税额不超过1.5万元。政策的充分托底为电动车行业提供了更好的平滑过渡，有利于新能源汽车销量需求上修。 图： 年月我国新能源汽车销量达到万辆 图4：2025年1-5月我国新能源汽车渗透率达到33.9% 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5 中国市场： 1-3月插混新能源车销量78.4万辆，同比增长81.2%，占比新能源车比重37.5%。纯电与插混在不同车型的比重更为均衡。 图5：24年1-3月中国插混新能源车占比提升至37.5%图6：我国新能源乘用车结构逐步均衡 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 数据来源：乘联会 请参阅附注免责声明6 中国市场： 根据中汽协数据，2024年1-3月新能源车出口30.7万辆，同比增长23.8%，占比新能源车销量达15%。1-3月，纯电动汽车出口24.8万辆，同比增长7.3%；插混汽车出口5.9万辆，同比增长2.6倍。中国新能源品牌在海外的认可度持续提升。 根据中汽协数据，2024年1-3月新能源车出口占汽车出口比重达到23%。 图7：我国新能源汽车出口持续走强 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 表1：3月新能源乘用车出口12万辆，同比增长70.9% 出口销量 3月（辆） 份额 比亚迪汽车 38,434 32.0% 特斯拉中国 26,666 22.2% 上汽乘用车 18,612 15.5% 奇瑞 5,403 4.5% 哪吒 4,188 3.5% 华晨宝马 3,196 2.7% 吉利 2,989 2.5% 长安 2,399 2.0% 广汽传祺 2377 2.0% 广汽埃安 2367 2.0% 长城汽车 2162 1.8% 上通五 2028 1.7% 极星 1494 1.2% 智马达 1413 1.2% 江淮 1322 1.1% 小鹏 911 0.8% 数据来源：乘联会，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7 中国市场：二三线消费崛起，国产品牌强势崛起 比亚迪领衔国内市场，中国品牌占据主流。以2015年国内汽车市场为例，国内汽车销量品牌前十榜单中前五品牌均为外资或合资车企品牌，国内自主品牌仅占3席；而2024年1-5月中国新能源车领域排名前十中自主品牌占据9席，CR10中自主品牌市场份额已达71.4%，以比亚迪为代表的国产品牌遥遥领先外资或合资车企。 表2：燃油车时代国内汽车市场以外资或合资为主导（2015年）表3：国内新能源汽车市场自主品牌强势崛起（2024年1-5月） 排名 品牌 销量(万辆) 份额 系别 1 大众 266.6 12.6% 德系 2 现代 106.3 5.0% 韩系 3 别克 103.5 4.9% 美系 4 丰田 101.0 4.8% 日系 5 本田 99.3 4.7% 日系 6 长安 93.8 4.4% 自主 7 日产 89.1 4.2% 日系 8 福特 86.6 4.1% 美系 9 五菱 67.9 3.2% 自主 10 哈弗 66.2 3.1% 自主 排名 品牌 销量(万辆) 份额 系列 1 比亚迪 126.7 35.0% 自主 2 特斯拉中国 35.6 9.8% 美系 3 吉利汽车 25.4 7.0% 自主 4 长安汽车 23.0 6.3% 自主 5 上汽通用五菱 17.7 4.9% 自主 6 赛力斯 14.8 4.1% 自主 7 广汽埃安 14.2 3.9% 自主 8 理想汽车 14.1 3.9% 自主 9 奇瑞汽车 12.0 3.3% 自主 10 长城汽车 10.6 2.9% 自主 数据来源：乘联会，国泰君安证券研究数据来源：乘联会，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 中国市场：10-15万元价格带仍有长足的发展空间 根据中汽协数据显示，2024年1-5月，处于10-15万元价格带的乘用车是销量占比最大的细分市场，占比34.6%，但处于该价格带的新能源乘用车占比仅15.0%，渗透率仅20.9%，该细分市场的潜力挖掘将成为我国新能源汽车销量继续保持快速增长的重要动力。 表： 年月万元以下新能源乘用车销量同比下行 传统能源乘用车各价格区间销量及增长率 价格带 8万以下 8-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25-30万 30-35万 35-40万 40-50万 50万以上 2024.1-5（万辆） 53.9 66.5 209.9 112.8 44.9 25.3 33.1 20.0 32.2 7.8 2023.1-5（万辆） 63.0 69.1 211.0 95.2 51.7 34.0 33.0 23.5 28.8 9.7 同比增速 -14.5% -3.7% -0.5% 18.4% -13.3% -25.6% 0.4% -14.9% 12.0% -19.8% 新能源乘用车各价格区间销量及增长率 价格带 8万以下 8-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25-30万 30-35万 35-40万 40-50万 50万以上 2024.1-5（万辆） 23.4 26.9 55.4 102.8 36.9 24.2 37.8 44.9 8.6 9.2 2023.1-5（万辆） 25.4 6.7 35.4 87.8 33.8 13.3 25.4 40.0 10.8 2.3 同比增速 -8.2% 303.1% 56.3% 17.1% 9.2% 81.9% 48.9% 12.3% -20.2% 297.1% 新能源乘用车各价格区间渗透率 2024.1-5（万辆） 8万以下 8-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25-30万 30-35万 35-40万 40-50万 50万以上 新能源车渗透率 30.3% 28.8% 20.9% 47.7% 45.1% 48.9% 53.3% 69.2% 21.1% 54.1% 新能源车价格带占比 6.3% 7.3% 15.0% 27.8% 10.0% 6.5% 10.2% 12.1% 2.3% 2.5% 乘用车价格带占比 8.9% 11.0% 34.6% 18.6% 7.4% 4.2% 5.5% 3.3% 5.3% 1.3% 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9 欧洲市场：新能源汽车销量增长趋缓 2024年1-3月欧洲七国新能源乘用车销量合计为48.1万辆，同比增长4.0%；渗透率为22.2%。根据ACEA数据，2023年1-12月欧洲新能源乘用车累计销量达到300.9万辆，首次突破300万辆，同比增长16.2%；累计渗透率23.4%，较2022年提升0.8pct。 图8：2023年欧洲新能源汽车销量首次突破300万辆表5：欧洲主要国家单月新能源汽车销量增长有所放缓（单位：辆） 国家 24年3月 同比增长 环比增长 渗透率 纯电占比 24年1-3月 同比增长 渗透率 德国 47400 -22.2% 12.7% 18.0% 66.2% 126322 -4.5% 29.3% 英国 72905 12.9% 245.7% 22.9% 66.4% 126873 17.5% 23.3% 法国 50573 9.1% 34.5% 28.1% 67.8% 118745 17.1% 26.7% 瑞典 13890 -23.3% 42.9% 58.1% 60.0% 32617 -8.7% 54.5% 挪威 8919 -49.5% 31.3% 91.5% 97.6% 20524 -20.9% 92.2% 意大利 11055 -28.8% 13.4% 6.7% 48.5% 27891 -10.2% 6.1% 西班牙 10550 -8.9% 12.6% 11.1% 46.4% 28477 -0.4% 11.6% 合计 215292 -8.3% 57.9% 20.4% 65.7% 481449 4.0% 22.2% 数据来源：ACEA，国泰君安证券研究数据来源：各国汽车工业协会官网，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明10 欧洲市场：插电式混动对油电混动替代不够 2024212%2024年2月，欧盟汽车市场销量达到883,608辆，同比增长10.1%。同期，纯电动汽车销量106,187辆，同比增长9%，市占率保持12%；插电式混合动力汽车销量64,351辆，同比增长11.6%，市占率达到7.3%。HEV销量255,511辆，同比增长24.7%，占市场比例达到28.9%。 图9：欧洲2024年2月纯电车份额达12% 图10：欧洲2018-2022年新能源汽车占比快速上升 数据来源：ACEA数据来源：ACEA 请参阅附注免责声明11 欧洲市场：政策补贴退坡或影响部分热门车型销量 欧洲市场逐步迈向市场化。2024年欧洲市场大多国家仍有针对新能源汽车消费的刺激政策，但部分国家的补贴金额有所退坡，或对短期销量产生一定负面影响。 表6：2024年欧洲电动汽车补贴政策有所退坡 国家 2023 2024 奥地利 2023年底前购买续航历程大于等于60km的总价格小于60000欧元的私人用途车，纯电车和燃料电池汽车联邦可补贴3000欧元，插电混动汽车联邦可补贴1250欧元 2023年政策沿用到2024年3月 法国 家庭购买价格低于47000欧元的纯电车和燃料电池汽车补贴5000欧元 排放分数>60分（100分制）的车型才能获得补贴，此外贫困家庭生态奖金提至7000欧元 德国 对价格低于40000欧元的纯电车和燃料电池汽车补贴6750欧元（含政府补贴4500欧 元），对价格介于40000-65000欧元的纯电车和燃料电池汽车补贴4500欧元 纯电价格上限下调至低