工业金属周报：降息预期反复，价格延续震荡

股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024.06.22 降息预期反复，价格延续震荡 ——工业金属周报 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 近期美联储官员密集释放偏鹰信号，标普公布的6月PMI高于市场预期，加剧市场延缓降息的担忧，但当周公布的美国5月新屋开工延续疲软，申领失业金人数亦小幅超预期，降息预期仍有反复博弈空间，或加剧金属价格震荡。 投资要点： 周期研判：本周美联储理事库格勒等多位官员释放偏鹰信号，基本均表示“降息决策需要更多数据”，标普6月MarkitPMI录得54.6，超 出预期的53.5和前值54.5，加剧市场对美联储延缓降息的担忧。但当周公布的美国5月新屋开工环比-5.5%，大幅低于预期的+0.7%，前值由+5.7%下修至+4.4%，单户住宅开工量环比-5.2%，亦延续下滑。当周申领失业金的人数亦小幅高于预期，建筑/就业数据仍显示经济隐忧仍存。当前FedWatch显示的市场预期9月首次降息概率约59.5%，预计后续仍有反复空间。国内方面，铜铝等主要工业金属品种进入淡季但本周部分下游企业因价格下跌，采购积极性有所回升，带来现货成交回暖。但整体淡季高价对需求端抑制仍在，预计价格仍延续震荡。 电解铝：淡季需求弱化，原料端仍挺价。�价格：本周LME/SHFE铝分别-0.16%/-0.46%至2513.5/20470（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅 有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4316.6万吨/年，与前周持稳。③ 需求、库存：淡季需求边际走弱，但跌价后下游小幅补库。截至6月 21日，铝加工企业开工率环比降0.3pct降至63.3%，其中再生合金/铝 板带/铝箔开工率分别环比-1.2/-0.2/-0.3pct至56.9%/75.4%/76.7%，其余环节持平。SMM社会铝锭、铝棒库存75.6（-2.5）、15.18（-1.1）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1603元左右。 铜：跌价释放部分需求，但淡季压力仍在。�价格：本周LME/SHFE 铜分别-0.61%/-0.30%至9682.5/79310（美）元/吨。②供给：5月国内 电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC回升0.4美元 至2.6美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：铜价下跌后下游订单小幅回暖，精铜杆企业开工率70.15%，环比回升5.41个百分 点，截至6月21日，全球显性库存合计66.73万吨，较前周升0.17万 吨。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/ 吨，长单冶炼盈利1199元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0622》 2024.06.22 有色金属《淡季需求弱势，行业再累库》 2024.06.22 有色金属《金银宽幅震荡，静待联储指引》 2024.06.22 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.06.22 有色金属《有色行业2024年中期策略》 2024.06.20 目录 1.周期研判：降息预期反复，价格延续震荡3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：跌价释放部分需求，但淡季压力仍在6 5.铝：淡季需求弱化，原料端仍挺价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 图表目录 表1：本周有色金属品种价格以反弹为主5 表2：本周内盘铜、铅、锡、镍去库，铝、锌累库5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(6/21更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌1.4%4 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌4 图3：本周各子板块中贵金属板块表现相对较好4 图4：屹通新材个股周度涨幅最大，为66.13%4 图5：石英股份个股周度跌幅最大，为-10.08%4 图6：SHFE铜周度跌0.30%，LME铜跌0.61%6 图7：铜矿加工费环比升0.4美元至2.6美元/吨6 图8：铜交易所库存为51.4万吨，升1.08万吨6 图9：铜内外价差为-460元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存33.97万吨6 图11：上海保税区库存为8.65万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.23%7 图13：SHFE铜基差降160元至-100元/吨7 图14：SHFE铝跌0.46%，LME铝跌0.16%8 图15：2024年5月电解铝平均成本17396.8元8 图16：2024年5月电解铝度电成本为0.435元8 图17：现货铝锭库存降2.5万吨至75.6万吨8 图18：铝棒库存降1.1万吨至15.18万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升0.5万吨至8.4万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1603元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降0.3%至63.3%9 1.周期研判：降息预期反复，价格延续震荡 周期研判：本周美联储理事库格勒等多位官员释放偏鹰信号，基本均表示“降息决策需要更多数据”，标普6月MarkitPMI录得54.6，超出预期的 53.5和前值54.5，加剧市场对美联储延缓降息的担忧。但当周公布的美国5月新屋开工环比-5.5%，大幅低于预期的+0.7%，前值由+5.7%下修至+4.4%，单户住宅开工量环比-5.2%，亦延续下滑。当周申领失业金的人数亦小幅高于预期，建筑/就业数据仍显示经济隐忧仍存。当前FedWatch显示的市场预期9月首次降息概率约59.5%，预计后续仍有反复空间。国内方面，铜铝等主要工业金属品种进入淡季，但本周部分下游企业因价格下跌，采购积极性有所回升，带来现货成交回暖。但整体淡季高价对需求端抑制仍在，预计价格仍延续震荡。 电解铝：淡季需求弱化，原料端仍挺价。�价格：本周LME/SHFE铝分别-0.16%/-0.46%至2513.5/20470（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍 未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能 4316.6万吨/年，与前周持稳。③需求、库存：淡季需求延续走弱，但跌价后下游小幅补库。截至6月21日，铝加工企业开工率环比降0.3pct降至63.3%， 其中再生合金/铝板带/铝箔开工率分别环比-1.2/-0.2/-0.3pct至 56.9%/75.4%/76.7%，其余环节持平。SMM社会铝锭、铝棒库存75.6（-2.5）、 15.18（-1.1）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1603元左右。 铜：跌价释放部分需求，但淡季压力仍在。�价格：本周LME/SHFE铜分别-0.61%/-0.30%至9682.5/79310（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量 100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC回升0.4美元至2.6美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给 或有所缓解。③需求、库存：铜价下跌后下游订单小幅回暖，精铜杆企业开 工率70.15%，环比回升5.41个百分点，截至6月21日，全球显性库存合计 66.73万吨，较前周升0.17万吨。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周跌1.4% 2.行业及个股表现 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌图3：本周各子板块中贵金属板块表现相对较好 3% 2% 1% 0% 2.15% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -0.58% -1.74% -2.41% -5.82% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -1.14% -1.30% -1.40% -2.03% 0% -1% -2% -3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：屹通新材个股周度涨幅最大，为66.13%图5：石英股份个股周度跌幅最大，为-10.08% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属品种价格以反弹为主 SHFE（元/吨） 2024/6/21 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 79310 -0.30% -8.01% 15.06% 铝 20470 -0.46% -2.96% 11.31% 铅 18735 0.56% 0.13% 20.72% 锌 23780 1.11% -4.57% 17.99% 锡 271030 -0.10% -2.34% 24.05% 镍 133510 -2.55% -15.18% -20.51% LME（美元/吨） 2024/6/21 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9682.5 -0.61% -7.07% 12.93% 铝 2513.5 -0.16% -4.67% 12.71% 铅 2191 2.41% -5.32% 2.34% 锌 2844 2.76% -7.13% 15.80% 锡 32671 1.09% -2.50% 20.65% 镍 17224 -2.00% -15.43% -18.69% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年6月21日 表2：本周内盘铜、铅、锡、镍去库，铝、锌累库 SHFE（万吨） 2024/6/21 周增减量 月增减量 年增减量 铜 32.3 -2.37% 7.29% 372.69% 铝 22.9 1.98% 6.42% 133.22% 铅 5.4 -17.53% -2.04% 100.72% 锌 12.8 2.15% -0.76% 115.40% 锡 1.6 -3.87% -12.84% 73.09% 镍 2.3 -4.39% -11.94% 622.34% LME（万吨） 2024/6/21 周增减量 月增减量 年增减量 铜 16.5 23.33% 49.82% 105.44% 铝 105.5 -2.19% -6.20% 93.17% 铅 22.5 14.51% 6.42% 133.22% 锌 24.3 -4.59% -5.86% 207.68% 锡 1.6 2.71% -4.25% 84.60% 镍 9.0 3.40% 7.56% 131.42% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究