“高股息+稳增长”的肾科中成药领先企业

2024年6月20日 证券研究报告 康臣药业：“高股息+稳增长”的肾科中成药领先企业 投资评级：增持目标价格：5.9港元现价(2024-6-19)：5.55港元 康臣药业深耕肾科逾26年，以肾科为旗舰，持续拓展妇儿、影像、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，是肾科中成药龙头。核心品种尿毒清颗粒销售规模稳健增长，右旋糖酐铁口服溶液及益肾化湿颗粒成新增长曲线。在研管线步入收获期，3款产品预计于今年上市，5款产品于今年提交上市注册申请。公司高度重视股东回报，年均派息比例超30%，2023年派息比率和股息率分别高达42%和9%，分红水平在医药上市公司中处于前列。 总市值(百万港元)4,685.98总股本(百万股)844.3212个月低/高(港元)4.36/7.16近3个月平均成交额（百万港元）10.09 报告摘要 核心品种尿毒清颗粒销售规模稳健增长，右旋糖酐铁口服溶液和益肾化湿颗粒成后起之秀。尿毒清颗粒作为中国首个完成循证医学研究的肾病中成药，市场份额稳居肾病口服现代中成药品类首位，每年保持双位数销售增长。右旋糖酐铁口服溶液是唯一进入国家基药、医保目录的第三代口服补铁剂，口感好、吸收率高、剂型灵活，转换高规格后更契合临床指南推荐剂量，并具有DRG/DIP药品准入优势。在2023年版医保目录解除限儿童缺铁性贫血的医保报销限制后，为市场开拓再添动力。另一独家中成药——益肾化湿颗粒有望成为继尿毒清颗粒后又一明星大品种。自2019年纳入医保目录，益肾化湿颗粒保持较快的增长势头，2023年收入同比增长26%。与尿毒清颗粒学术推广路径相似，公司正在准备其基药目录准入工作，并开始循证医学研究。 在研管线步入收获期，3款产品预计于今年上市。公司通过自主研发、联合研发和合作研发等模式来拓宽新品，在研产品共14个，其中创新药6个，仿制药8个。仿制药中，碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液和罗沙司他胶囊预计于2024年获批上市；碳酸镧、恩格列净、钆特酸葡胺注射液、钆塞酸二钠注射液和八氟丙烷脂质微球注射液将提交上市注册申请。创新药中，黄芪散微丸正在进行II期临床数据统计，SK-07进入Ib期临床。 高股息高分红，在手现金充沛。公司上市十年累计派息超19亿港元（不含今年特别股息），达上市以来融资金额的2倍，年均派息比例超30%，2023年派息比率和股息率分别高达42%和9%（按2023年12月31日收盘价）。公司高度重视股东回报，2024年5月董事局决议继续宣派每股0.3港元的特别股息，分红水平在医药上市公司中处于行业前列。2023年公司现金及现金等价物（含银行大额存单）达35.8亿元，经营性现金流净额达8.2亿元，现金储备充裕。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为28.5亿元、31.6亿元和35.4亿元，对应增幅10.0%、10.9%和11.8%，归母净利润分别为8.9亿元、10.1亿元和11.4亿元，对应增幅13.4%、13.6%和12.9%，对应PE分别为4.6x、4.0x和3.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险；集采放量不及预期；研发进展不及预期；产品商业化不及预期；行业竞争加剧。 谢欣洳医药行业分析师xiexr1@essence.com.cn+86-0755-8168 2613 目录 康臣药业：“高股息+稳增长”的肾科中成药领先企业..........................................................11康臣药业：深耕肾科超二十年，妇儿、影像等多板块齐头并进........................................41.1历史进程.................................................................................................................41.2管理层及股权架构...................................................................................................42业绩稳健增长，每年分红回报股东....................................................................................52.1利润增速远超收入，肾科收入占比近七成..............................................................52.2高股息高分红，在手现金充沛.................................................................................63【1+6】产品线逐步丰富，打造新增长曲线......................................................................73.1核心产品之尿毒清颗粒...........................................................................................73.2核心产品之益肾化湿颗粒........................................................................................83.3核心产品之右旋糖酐铁口服溶液.............................................................................83.4在研产品..................................................................................................................84投资建议..........................................................................................................................105风险提示..........................................................................................................................11财务报表分析和预测..........................................................................................................12 图表索引 图1：公司历史沿革（截至2024年6月20日）................................................................4图2：2019-2023年公司收入及净利润情况........................................................................5图3：2023年公司收入拆分................................................................................................5图4：2019-2023年公司销售费用率及管理费用率情况......................................................5图5：2019-2023年公司毛利率及净利率............................................................................5图6：2018-2023年康臣药业和玉林制药收入占比..............................................................6图7：2018-2023年玉林制药毛利率情况............................................................................6图8：上市以来派息比率及股息率.......................................................................................6图9：【1+6】产品集群.........................................................................................................7图10：王牌产品尿毒清发展历程.........................................................................................8图11：研发布局及模式........................................................................................................9 表1：公司管理层情况.........................................................................................................4表2：在研管线....................................................................................................................9 1康臣药业：深耕肾科超二十年，妇儿、影像等多板块齐头并进 1.1历史进程 康臣药业（以下简称“公司”）深耕肾科领域逾26年，是中国肾病市场领先制药企业。公司总部位于广州，2013年在香港联交所主板上市，旗下拥有广州康臣药业有限公司、广西玉林制药集团有限责任公司等企业。 1.2管理层及股权架构 管理层经验丰富，股权架构稳定。公司董事会主席、执行董事兼首席执行官安猛在财产保险、互联网健康、创业投资行业拥有逾30年从业经验，其通过中成发展有限公司合计持有公司26.12%的股权。前执行董事兼首席执行官黎倩通过Double Grace合计持有公司18.66%的股权。 2业绩稳健增长，每年分红回报股东 2.1利润增速远超收入，肾科收入占比近七成 公司收入从2019年的17.3亿元增长至2023年的25.9亿元，CAGR达10.6%，归母净利润从2019年的0.8亿元大幅增长至2023年的7.9亿元，CAGR达77.1%，剔除2019年的商誉减值因素，收入增长主要是由于尿毒清稳健增长，益肾化湿颗粒和源力康的快速增长。近五年公司销售费用率和管理费用率基本保持稳定，分别维持在32%和12%。2023年公司毛利率和净利率分别为74.2%和30.3%。公司第一大板块肾科收入占比达67.2%，其次是妇儿板块和影像板块，分别占比11.3%和6.0%。 数据来源：财报、安信国际 数据来源：财报、安信国际 注：净利率的分子为归母净利润数据来源：财报、安信国际 数据来源：财报、安信国际 业务分布来看，康臣药业占总收入的84.7%，主要生产及销售现代中成药及医用成像对比剂，以处方药为主