2024年5月经济数据点评：经济趋于平稳运行

——2024年5月经济数据点评 经济趋于平稳运行 5月主要数据除了消费外均有所回落。作为经济成效综合体现的工业增长高位下滑，但增速仍较可观，也表明了中国经济整体运行的韧性。而此前消费数据仍然受到基数的影响持续下滑，随着未来基数的回落，消费表现有望进一步回升。我们认为作为经济第一增长动力的投资主要依赖于制造业和基建，而这两项均呈现开年高增后的小幅下滑，制造业投资相对更加平稳。随着超长期限国债的发行，加快中央预算内资金下达和地方政府专项债券发行使用进度，也将有助于拉动基建投资持续的增长。房地产投资仍偏弱，但部分数据已出现了改善信号。地产的政策支持力度持续加强，在政策组合拳呵护下，保交房工作持续推进，房地产投资有望逐步趋稳。我们认为，经济在开年发力后，趋于平稳运行，经济回升向好的趋势仍需巩固，政策也要靠前发力积极落实。 市场有望回暖 《出口加速进口下滑，顺差再回升》——2024年06月12日 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行奠定了基础。我们认为，中国经济缓复苏进程不变，政策预期平稳，随着市场对地缘政治事件的适应性上升，以及国内楼市和债务化解的明朗化，资本市场运行回暖基础将更趋稳固，未来或呈现探底中波动上“扬”的态势。 《经济平稳向好，投资有待平稳发力》——2024年05月22日 经济将延续稳中回暖 我们认为中国经济平稳中回暖的趋势仍将延续，中国经济的回升，并非仅仅是依靠货币或财政等宽松宏调政策刺激，同时也是经济内生增长动力恢复的结果，疫情对经济和社会生活的影响逐渐远去，长期结构调整的政策使得产业投资的积累需求开始释放，加上消费的短期刺激政策，2024年经济增长实现年初目标的基础较为稳固。中国经济信心正在恢复。我们认为中国货币环境宽松格局不会改变，降息或降准未来仍然可期待。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：5月份宏观数据公布.........................................................3 2.1工业生产有所放缓............................................................32.2主要行业生产以下滑为主.................................................42.3基建、制造业投资小幅下滑..............................................42.4地产投资仍待企稳............................................................52.5消费止跌反弹....................................................................6 3事件影响：对经济和市场...........................................................7 3.1经济趋于平稳运行............................................................73.2市场有望回暖....................................................................7 4事件预测：趋势判断...................................................................8 4.1经济将延续稳中回暖.........................................................8 5风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：5月份宏观数据公布 工业生产有所放缓。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2% 固定资产投资小幅下滑。2024年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%，其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。 消费止跌反弹。5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额35336亿元，增长4.7%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产有所放缓 5月工业生产增速有所回落。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%，三大门类产业除采矿业外有所下滑。从产量的增速来看，原煤产量大幅改善，原油产量下滑；制造业方面中下游回落较多，工业机器人、汽车、集成电路、计算机产量降幅突出；公共事业方面，发电量下降，天然气回升。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2主要行业生产以下滑为主 分行业看，5月各行业生产中除专用设备和黑色金属冶炼以外均有所下滑。其中汽车生产降幅突出，创半年多以来的低点。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3基建、制造业投资小幅下滑 2024年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%，增速小幅下滑0.2个百分点。其中，第一 产业投资3565亿元，同比增长3.0%；第二产业投资62881亿元，增长12.5%；第三产业投资121560亿元，与去年同期持平。第一产业投资继续回升，第二产业与第三产业持续下滑。 分项来看，基建投资二季度以来有所放缓，今年的超长期限国债已开始发行，配合加快中央预算内资金下达和地方政府专项债券发行使用进度，有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资持续的增长。本月制造业投资略有下滑，但增速依然可观。整体来看基建投资以及制造业投资均是在开年高增后下滑，其中制造业表现更加平稳，期待未来持续平稳地发力。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4地产投资仍待企稳 1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，地产投资跌幅继续扩大。分项来看，地产销售面积跌幅略有扩大；供给端新开工跌幅有所收窄，施工跌幅扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅收窄，各项资金中除个人按揭跌幅扩大外，其余跌幅均有收窄。我们认为，虽然地产投资仍疲弱，但部分相关数据有所改善。地产的政策支持力度持续加强，在政策组合拳呵护下，随着房地产市场调整优化政策措施落地见效，房地产投资有望逐步趋稳。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5消费止跌反弹 5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，连续几月下跌后终呈现止跌反弹。我们之前就提出消费增长的下降，或主要受基数抬升影响，随着未来基数的回落，消费表现有望进一步回升。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长3.7%；乡村消费品零售额增长4.1%，城乡消费均有所回升。 资料来源：Wind，上海证券研究所 本月主要商品消费中除了金银珠宝、中西药品、建材外均有 所改善，其中汽车跌幅收窄，我们认为汽车负增或受到去年高基数影响，随着高基数效应的消退，未来有望转正。商品零售以及餐饮消费也均有所反弹，餐饮增速持续高于商品增速。 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1经济趋于平稳运行 5月主要数据除了消费外均有所回落。作为经济成效综合体现的工业增长高位下滑，但增速仍较可观，也表明了中国经济整体运行的韧性。而此前消费数据仍然受到基数的影响持续下滑，随着未来基数的回落，消费表现有望进一步回升。我们认为作为经济第一增长动力的投资主要依赖于制造业和基建，而这两项均呈现开年高增后的小幅下滑，制造业投资相对更加平稳。随着超长期限国债的发行，加快中央预算内资金下达和地方政府专项债券发行使用进度，也将有助于拉动基建投资持续的增长。房地产投资仍偏弱，但部分数据已出现了改善信号。地产的政策支持力度持续加强，在政策组合拳呵护下，保交房工作持续推进，房地产投资有望逐步趋稳。我们认为，经济在开年发力后，趋于平稳运行，经济回升向好的趋势仍需巩固，政策也要靠前发力积极落实。 3.2市场有望回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行奠定了基础。我们认为，中国经济缓复苏进程不变，政策预期平稳，随着市场对 地缘政治事件的适应性上升，以及国内楼市和债务化解的明朗化，资本市场运行回暖基础将更趋稳固，未来或呈现探底中波动上“扬”的态势。 4事件预测：趋势判断 4.1经济将延续稳中回暖 我们认为中国经济平稳中回暖的趋势仍将延续，中国经济的回升，并非仅仅是依靠货币或财政等宽松宏调政策刺激，同时也是经济内生增长动力恢复的结果，疫情对经济和社会生活的影响逐渐远去，长期结构调整的政策使得产业投资的积累需求开始释放，加上消费的短期刺激政策，2024年经济增长实现年初目标的基础较为稳固。中国经济信心正在恢复。我们认为中国货币环境宽松格局不会改变，降息或降准未来仍然可期待。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的