潘功胜陆家嘴论坛演讲全文20240620

尊敬的陈吉宁书记、龚正市长、王江副主任、李云泽局长、吴清主席、朱鹤新局长，各位来宾： 很高兴参加陆家嘴论坛。支持上海国际金融中心建设，鼓励外资金融 机构和国际金融组织入驻上海，是人民银行落实习近平总书记重要指 示精神和党中央决策部署的一项重要任务。 刚才，我们共同见证了国际货币基金组织上海区域中心的启动仪式。基金组织是全球重要的国际金融机构。我们相信上海区域中心将深化 基金组织与中国的合作，促进和增强亚太区域国家之间的宏观经济政 策交流和协调，推动维护全球和区域金融稳定。 人民银行将与上海市委市政府、相关部门、市场机构共同努力，一如 既往地支持上海国际金融中心建设，推进扩大金融高水平开放。 借今天这个机会，我主要就中国当前的货币政策立场和未来货币政策 框架的演进，与大家作一个交流。 一、当前中国货币政策的立场 今年以来，全球通胀高位降温，但仍有较强的粘性。欧央行等一些央 行已经开始降息，一些央行还在观察，预期今年晚些时候可能也会降 息，但总体上还保持着高利率、限制性的货币政策立场。中国的情况 有所不同，货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金 融支持。 在货币政策的总量上，人民银行综合运用多种货币政策工具，包括下 调存款准备金率、降低政策利率、带动贷款市场报价利率等金融市场 利率下行等，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。 5 月末，社会融资规模同比增长 8.4%，M2 同比增长 7%，均高于名义 GDP 增速。 5 月份新发放贷款利率为 3.67%，处于较低水平。 在货币信贷的结构上，发挥宏观审慎政策和结构性货币政策工具的作 用。设立科技创新和技术改造再贷款，加大对科技创新和设备更新改 造的金融支持。推出房地产支持政策组合，包括降低个人住房贷款最 低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立 保障性住房再贷款，用市场化方式加快推动存量商品房去库存。 目前，结构性货币政策工具余额约 7 万亿元，约占人民银行资产负债 表规模的百分之十五，聚焦支持小微企业、绿色转型等国民经济重点 领域和薄弱环节。 在货币政策的传导上，着力规范市场行为，盘活低效存量金融资源，提高资金使用效率，畅通货币政策传导。 今年以来，我们会同国家统计局优化季度金融业增加值核算方式，由 之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法，更真实地反映金融 业增加值水平，弱化一些地方政府和金融机构存贷款“冲时点”行为。同时，我们也注意到，经过几十年的商业化、市场化进程，一些金融 机构仍然有着很强的“规模情结”，并且以内卷、非理性竞争的方式 实现规模的快速扩张，这是不应该的。对于一些不合理的 、容易消减 货币政策传导的市场行为，我们加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等。 短期内，这些规范市场行为的措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，但并不意味着货币政策立场发生变化，而是更加有利于提升货 币政策传导效率；有利于均衡信贷增长节奏，缓解资源配置扭曲，减 少资金空转套利，防范化解金融风险；有利于金融高质量服务经济社 会发展及金融机构、金融市场健康发展。 在汇率方面，人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定。今年主要发达 经济体货币政策转向的时点不断推后，中美利差保持在相对高位。我 们坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化 预期引导，坚决防范汇率超调风险。 经过多年持续努力，中国外汇市场已取得长足的进步和发展，市场参 与者更加成熟，交易行为更加理性，越来越多的经营主体使用汇率避 险工具。同时，目前货物贸易人民币跨境收支占比达 30%，降低了企 业生产经营面临的汇兑风险敞口。我们应对外汇市场波动的经验也更 加丰富。今年主要经济体货币政策逐渐转向，美元升值动能减弱，国 内外的货币政策周期差趋于收敛。这些因素共同作用，有利于保持人 民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大我国货币政策的操作 空间。 展望未来，当前中国经济持续回升向好，但同时仍面临一些挑战，主 要是有效需求仍然不足，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严 峻性、不确定性明显上升。我们将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经 济社会发展营造良好的货币金融环境。 在调控中我们将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关 系。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利 率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。二 是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机 构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风 险。三是内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调 控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。 二、关于未来货币政策框架演进的几点思考 经过多年实践探索，中国特色的货币政策框架已初步形成并不断发展 完善。从全球范围看，对货币政策理论和实践的探索也一直在不断动 态演进。今年以来，欧央行、日本央行根据形势变化，先后调整了货 币政策框架；英格兰银行也在对其政策制定和预期沟通进行评估。为 更好服务高质量发展，我们也在研究中国未来货币政策框架。 第一，优化货币政策调控的中间变量。保持币值稳定，并以此促进经 济增长，是法律明确规定我国货币政策的最终目标。为了实现最终目 标，货币政策需要关注和调控一些中间变量，主要发达经济体央行大 多以价格型调控为主，而我国采用数量型和价格型调控并行的办法。 传统上，我们对金融总量指标比较关注，但也在不断优化调整。过去，货币政策曾对 M2、社会融资 规模等金融总量增速设有具体的目标数 值，近年来已淡出量化目标，转为“与名义经济增速基本匹配”等定 性描述。 随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长也在 发生变化。货币信贷总量增长速度的变化，实际上是我国经济结构变 化，及与此相关联的我国金融供给侧结构变化的反映。 规模已经很大。金 融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质 量发展是一致的。同时我们也应该看到，很多存量贷款效率不高，盘 活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。 从信贷结构发生的变化看，当前近250万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台贷款占比很大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部 信贷增速要像过去一样保持在 10%以上是很难的。 从货币供应量的统计看，也需要适应形势变化不断完善。我国 M1 统 计口径是在 30 年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动 支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是 M1 统计定义的金 融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的 金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入 M1 统计范围，更好 反映货币供应的真实情况。 未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍 放在数量的增长上甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重 发挥利率调控的作用。 第二，进一步健全市场化的利率调控机制。近年来我们持续推进利率 市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利 率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地 传导。 但也有一些可待改进的空间。比如，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央 行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7 天期逆回购操作 利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政 策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善 贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客 户利率的问题，着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。 调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货 币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总 体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够 的弹性和灵活性。 从近段时间货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政策利率中 枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调 控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让 市场心里更托底。除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能 还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。 第三，逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。近期市场对此 比较关注。我们一直在不断丰富和完善基础货币投放方式。历史上曾 经有一段时间我们主要靠外汇占款被动投放基础货币；2014年以来，随着外汇占款减少，我们发展完善了通过公开市场操作、中期借贷便 利等工具主动投放基础货币的机制。 近年来，随着我国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度逐步提 升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟。去 年中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场 操作中逐步增加国债买卖。人民银行正在与财政部加强沟通，共同研 究推动落实。这个过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化。 应当看到，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而 是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。 金融市场的快速发展，也给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的 风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市 场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注 一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常 向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。 第四，健全精准适度的结构性货币政策工具体系。传统意义上，货币 政策是总量工具，但中国经济运行中，很多矛盾和挑战是结构性的，结构调不好，总量调控也很难有效发挥作用。从全球范围看，在国际 金融危机以来，特别是 2020 年疫情冲击时期，美国、欧元区等主要 经济体央行都针对特定领域、特定主体、特定目的出台了一系列结构 性货币政策工具。 我们也一直在探索发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用。实践中，我们积累了一些经验和做法。比如，结构性货币政策工具应坚持“聚 焦重点、合理适度、有进有退”的基本原则，定位于常规总量工具的 有益补充，通过内嵌激励机制，以市场化方式引导金融机构优化信贷 结构，并注重防范道德风险。 未来，我们将在结构性货币政策工具运用中，继续坚持用好和丰富这 些经验，完善相关制度框架，合理把握结构性货币政策工具的规模，已实现阶段性目标的工具及时退出。 第五，提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟 通机制，做好政策沟通和预期引导。现代货币政策框架的重要特征之 一，是央行能够把政策考虑和未来展望，及时与市场和公众进行比较 透明、清晰的沟通。透明度提高后，政策的可理解性和权威性都会增 强，市场对未来货币政策动向，会自发形成稳定预期，合理优化自身 决策，货币政策调控就会事半功倍。今天的发言就是我们 朝这个方向 做的一次努力，未来我们将不断完善和做好中央银行沟通。最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！