资金观察，货币瞭望：政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行

投资策略·固定收益 2024年第六期 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn ➢海外货币市场指标跟踪：美债短期利率走势趋平，欧央行率先开启降息周期； ➢国内货币市场指标跟踪——价：5月资金面较为充裕，银行间和交易所回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-3BP、-8BP、-9BP和-11BP，短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：5月银行间和交易所的隔夜成交量均有所回落，占比均小幅回升；银行间待购回债券余额同比月均值较上月回落，交易所待购回债券余额同比月均值较上月回升；预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.0%和1.1%； ➢6月资金瞭望：政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行； 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面较为充裕，银行间和交易所回购利率大多下行✓量指标一览：5月地方债发行提速，超额存款准备金率较上月减少 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月是财政支出大月，存款准备金季节性增加✓主要结论：政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面较为充裕，银行间和交易所回购利率大多下行✓量指标一览：5月地方债发行提速，超额存款准备金率较上月减少 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月是财政支出大月，存款准备金季节性增加✓主要结论：政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行 价格指标——海外关键性货币市场指标 ➢美债短期利率走势趋平，欧央行率先开启降息周期 ✓5月以来，3个月美债利率走势趋平，市场一致预期美联储9月之前降息可能性不高；✓5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓6月6日，欧央行决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面较为充裕，银行间和交易所回购利率大多下行 ✓量指标一览：5月地方债发行提速，超额存款准备金率较上月减少 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月是财政支出大月，存款准备金季节性增加 ✓主要结论：政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行 5月资金行情回顾 ➢5月资金面较为充裕，银行间和交易所回购利率大多下行 ✓5月银行间和交易所回购利率月均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-3BP、-8BP、-9BP和-11BP至1.81%、1.80%、1.88%和1.86%。 ✓短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-5BP、-2BP、-9BP、-9BP、-47BP、-3BP和-3BP。 价格指标——银行间R系列 ➢5月银行间货币市场利率均值大多下行，波动区间大多收窄： ✓5月R001和R007月均值为1.81%和1.88%，较上月分别变化了-3BP和-9BP；✓5月银行间利率波动区间大多收窄，R001波动区间为【1.74%，1.88%】，R007波动区间【1.80%，1.97%】；✓5月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——银行间DR系列 ➢5月DR001和DR007均值小幅下行： ✓5月DR001和DR007月均值1.76%和1.85%，较上月分别变动了-0.1BP和-3BP；✓5月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月下行了3BP和6BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——交易所回购利率 ➢5月交易所回购利率均值大多下行： ✓5月GC001和GC007月均值为1.80%和1.86%，较上月分别变化-8BP和-11BP；✓5月银行间利率和交易所1天利差均值较上月减少5BP，7天利差均值较上月减少2BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——同业存单 ➢5月同业存单利率小幅下行： ✓5月1年期高等级同业存单利率下行3BP，低等级同业存单利率也下行了3BP；✓5月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差小幅扩大； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——短期债券利率 ➢5月短期债券利率下行： ✓5月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.65%、1.83%、2.08%、2.23%和3.42%，较上月分别变动了-5BP、-2BP、-9BP、-9BP和-47BP； ✓5月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——货币基金7日年化收益率 ➢5月余额宝收益率1.59%，十大货币基金平均收益较上月继续回落： ✓货币基金7日年化收益率：5月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.59%；✓5月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-15BP和-13BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——隔夜成交量及占比 ➢5月银行间和交易所的隔夜成交量均有所回落，占比均小幅回升： ✓银行间方面，5月R001日均成交量4.80万亿，占比84.5%，成交量较上月有所回落，但占比较上月有所回升；✓交易所方面，5月GC001日均成交量1.41万亿，占比85.6%，成交量较上月有所回落，但占比较上月有所回升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——超额存款准备金率 ➢5月地方债发行提速，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月减少： ✓5月地方政府债发行提速，全月地方债发行规模7,633亿元，财政存款增加了1,874亿元，使法定存款准备金减少了6,137亿元； ✓综合五渠道后，预估5月超额存款准备金率为1.0%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——银行间待购回债券余额 ➢银行间待购回债券余额同比月均值较上月回落： ✓5月银行间待购回债券余额同比较4月下降至-12%；✓5月交易所待购回债券余额同比较4月回落至2%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 波动率 ➢5月银行间回购利率波动率指数较上月小幅回落,交易所回购利率波动率指数较上月小幅增加： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面较为充裕，银行间和交易所回购利率大多下行✓量指标一览：5月地方债发行提速，超额存款准备金率较上月减少 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月是财政支出大月，存款准备金季节性增加 ✓主要结论：政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行 五渠道之M0 ➢△M0的季节性规律： ✓5月M0往往季节性减少，5月M0环比小幅减少了248亿；✓6月M0往往季节性增加，2024年M0增量大多少于2023年同期，预估6月M0增量为200亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之法定存款准备金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓5月新增社融2.07万亿元，人民币存款增加了16,800亿；✓2024年银行对存款的考核减轻，存款增量同比2023年大多有所下降，另外金融数据“挤水分”背景下，信贷偏弱，预计6月存款季节性增加35,000亿，将使法定存款准备金增加3,156亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之财政存款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓5月地方政府债发行提速，特别国债开启发行，5月财政存款增加了7,633亿元；✓6月季末财政支出大月，预计今年6月财政存款季节性减少5,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之外汇占款 ➢△外汇占款： ✓5月出口延续向好态势，但人民币存在贬值压力，预计6月外汇占款减少200亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之公开市场 ➢6月流动性面临跨季压力，预计央行公开市场将净投放： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓5月虽然政府债发行提速，央行公开市场净投放2,340亿，资金面总体延续宽松；6月面临跨季压力，预计央行公开市场净投放2,000亿元。综合五渠道变化后，6月超额存款准备金率将回升至1.1%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 6月银行间隔夜回购利率多数上行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓6月银行间回购利率多数上行，2021年至2023年，6月R001月均变动的平均值为12BP，R007月均变动的平均值为19BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢通胀温和改善，季末市场利率预计上行： ✓1、通胀温和改善：5月CPI环比表现强于季节性，PPI环比如期转正；✓2、政府债进入发行高峰期，对流动性形成一定的冲击；✓3、6月跨季资金面偏紧，预计6月市场利率季节性上行； 风险提示 ✓经济增长不及预期； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发