A股投资策略：强化退市对A股投资理念的影响

—A股投资策略 2024年06月20日 投资摘要： 退市新规严格执行，加快了市场出清。从初期没有退市制度相关规则导致个别公司僵而不死、僵而不退到退市制度的破冰和退市公司的出现，监管持续推动退市制度化、常态化的运行，符合资本市场的发展轨迹，也给未来资本市场的发展定下基调。三十多年来，A股的监管政策涉及到退市的条文愈加规范。 徐广福分析师SAC执业证书编号：S1660524030001 红利策略收益的相对稳定性。A股自1990年以来，在初期市场齐涨共跌的现象非常明显。随着上市公司数量的增多和齐涨共跌现象逐渐消退，A股内部分化的表现愈来愈明显，价值投资理念的大旗随之飘扬。公募基金逐步发展壮大，一部分资金更加趋向于收益的相对稳定性，在海外表现良好的红利策略因此应运而生，得到了市场的青睐。 相关报告 1、《高位回落信心承压：申港证券策略周报》2024-06-052、《政策宽松预期升温：申港证券策略周报》2024-05-213、《估值低位后市可期：申港证券策略周报》2024-05-164、《关注新质生产力：申港证券策略周报》2024-05-075、《市场信心进一步增强：申港证券策略周报》2024-05-06 市场估值体系的演变。资本市场的估值受到多方面影响，比如流动性、宏观政策、经济周期、自身发展的不同阶段等等。A股初期估值高，投资理念不成熟，随着上市公司数量增多，投资者投资理念逐渐发展，从整体上来看高估值出现了明显的回落。 投资策略：从一个较长期限来说，退市制度常态化是大势所趋，存量上市公司的数量经过之前的高歌猛进之后，或许会趋于一个相对均衡的区间。市场“炒新，炒小，炒差”的风格或许仍会不时出现，整体上市场的波动性呈现一个下降的趋势。随着机构投资者的不断壮大，“耐心资本”的增长，以及长期而言投资者“风险厌恶”的投资特性会表现的更加明显，监管推动强制分红的决心不变，随着价值投资理念的进一步推广，红利投资策略依然会有广阔的增长空间。考虑到上市公司的分红一般集中在年报披露，如今年报披露期已过，需注意短期回落风险。 风险提示：市场波动风险，政策风险 内容目录 1.退市新规严格执行，加快了市场出清步伐...............................................................................................................................31.1二级市场退市制度的演变..............................................................................................................................................31.2退市制度逐渐演变下的退市情况...................................................................................................................................82.红利策略的阶段表现...............................................................................................................................................................92.1红利指数的市场表现.....................................................................................................................................................92.2红利基金的规模............................................................................................................................................................92.3微盘股的表现..............................................................................................................................................................103.市场估值体系的演变.............................................................................................................................................................104.投资策略...............................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：历年强制退市股票家数....................................................................................................................................................9图2：上证综指历史市盈率情况...............................................................................................................................................11图3：上证综指历史市盈率情况（自1994年起）...................................................................................................................11图4：上海市场的上市公司数量（2001年5月---2024年5月）............................................................................................11图5：沪深300估值走势（2005年4月8日---2024年6月12日）......................................................................................12 表1：涉及相关法规及条文........................................................................................................................................................3表2：该段时期相关法规及条文.................................................................................................................................................4表3：该段时期相关法规及条文.................................................................................................................................................6表4：国证红利指数的表现（单位：%）...................................................................................................................................9表5：小市值指数和宽基指数的涨跌幅（单位：%）...............................................................................................................10 1.退市新规严格执行，加快了市场出清步伐 1.1二级市场退市制度的演变 初期阶段（1994年-2003年） 在股市的早期阶段，资本市场的主要功能是为企业融资服务，相对来说，各方面的制度并不是非常完善，退市的标准直到1994年7月1日实施的《公司法》和1999年7月1日实施的《证券法》中才有初步明确。1998年上市公司苏三山因为连续三年亏损成为我国第一只被暂停上市的股票。2001年证监会根据市场的发展，发布了《亏损上市公司暂行上市和终止上市实施办法》，明确规定了连年亏损公司的退市程序。2001年4月23日连续四年亏损的PT水仙被中国证监会终止上市，成为我国资本市场上第一家强制退市的上市公司。 变革期（2004年-2019年） 随着2005年股权分置改革的成功试点到全面推行，资本市场迎来了一个重要的发展期，中小企业板（2004年）和创业板（2009年）相继设立，多层次的资本市场建设愈加丰富，退市的标准进一步丰富和完善。比如2006年11月29日，深圳证券交易所发布的《中小企业板股票暂停上市、终止上市特别规定》规定了专门适用于中小企业板上市公司的几项退市标准。深圳证券交易所2012年发布了《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》。2012年上海证券交易所制定了《上海证券交易所风险警示板股票交易暂行办法》、《上海证券交易所退市整理期业务实施细则》、《上海证券交易所退市公司股份转让系统股份转让暂行办法》和《上海证券交易所退市公司重新上市实施办法》等4项退市配套业务规则。2014年10月证监会出台了《改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，完善了主动退市制度，明确了欺诈发行、重大信息披露违法等强制退市制度。2018年“长生生物疫苗事件”发生后，沪深交易所发布实施《上市公司重大违法强制退市实施办法》，将“存在涉及公众健康安全的违法行为”列为强制退市的情形之一。 （二）因第十一条第（二）项所述情形被暂停上市后，公司首个中期报 新时期（2020年-现在） 2020年3月，新《证券法》正式实施，将退市规则的制定权下放给交易所。沪深交易所在2020年12月31日正式发布了修订后的《股票上市规则》《退市公司重新上市实施办法》《上海证券交易所风险警示板股票交易管理办法》《深圳证券交易所交易规则》等规则，修订后的规则将强制退市指标划分为四类，也即财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类。2023年1月，沪深交易所发布《关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知》，提高了财务类退市风险公司的信息披露频次及针对性。2023年2月，沪深交易所为适应全面注册制实施的要求，修订了上市规则，上