【债券周报】政策双周报：明确短端利率为主要政策利率，保障性再贷款细则落地

债券周报2024年06月20日 【债券周报】 政策双周报（0603-0619）：明确短端利率为主要政策利率，保障性再贷款细则落地 宏观基调：大规模设备更新和消费品以旧换新取得初步成效 华创证券研究所 （1）深化改革：国资委党委专题会议指出要坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （2）“两新”工作进展：截至目前，政策体系已经构建完成，资金支持正在逐步落实，标准制定正在加快推进。 财政政策：增发国债项目开工率超80%，新增债务限额基本下达至省市 （1）上调养老金3%：人社部、财政部发布《关于2024年调整退休人员基本养老金的通知》，采取定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的方式，上调退休人员基本养老金3%。（2）增发国债：截至5月末项目开工率已超过80%。（3）新增地方债限额：全国人大3月批准的4.62万亿元新增债务限额基本下达至省市，预计7月地方债发行加速后有望赶上进度，8月或迎来供给高峰。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 货币政策：淡化对金融总量指标的关注，或明确某短期利率为主要政策利率 （1）金融数据：中证报发文称“应逐步淡化对金融总量指标的关注”，“需要从更广口径来看待M1性质的市场流动资金状况”；央行行长潘功胜表示“货币政策曾对M2、社会融资规模等金融总量增速设有具体的目标数值，近年来已淡出量化目标”。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 （2）降息：货币政策仍在总量宽松空间，但外部约束下降息紧迫性或不强。 （3）央行买卖国债：央行行长潘功胜表示把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com （4）政策利率：央行陆家嘴论坛演讲提及或明确已某短期操作利率为主要政策利率，后续MLF作为中期政策利率的地位或逐渐弱化。 相关研究报告 金融监管：规范信托与理财公司合作业务，下调寿险预定利率至2.75% 《【华创固收】评级报告披露中的更多细节？——可转债周报20240617》2024-06-17 《【华创固收】“钱多”仍有余力，把握利差压缩机会——债券周报20240617》2024-06-17《【华创固收】存单周报（0610-0616）：定价低位震荡状态或延续》2024-06-17《【华创固收】城投融资监管趋严，信用利差创年内新低——信用周报20240616》2024-06-16《【华创固收】供需开始步入淡季——每周高频跟踪20240615》2024-06-16 （1）债市风险：金融时报发文称“当前的利空因素有不少，此时投资者更需关注债券类资产的价格波动风险”；中证报发文称“此轮债基行情与债券利率下行有很大关系，这种高收益不具有可持续性”。 （2）量化降频：沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，称将对高频交易实施差异化收费；证监会主席吴清表示将强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管。 （3）规范信托、理财合作业务：监管要求信托公司对涉及调节收益、交易风险资产、投资低评级债券以及不当估值等业务自查。 （4）保险利差损：金管局局长李云泽表示，将进一步健全保险产品的定价机制，指导保险机构调整产品结构，有效防范利差损风险。 房地产政策：保障性住房再贷款细则落地，上海取消土拍限价 （1）保障性再贷款：据21财经，6月3日央行已向21家全国性银行印发了《关于设立保障性住房再贷款有关事宜的通知》，采取“先贷后借”模式，对于符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构季度发放再贷款。 （2）商品房团购：广东、海南、胶州等地鼓励商品房团购、加大房地产促销力度。 （3）房企与购房人共持产权：芜湖市鼓励房地产开发企业探索购买部分产权的销售方式，购房人可以先购买房屋部分产权，剩余产权由房地产开发企业持有，购房人购买剩余产权时已支付的租金可抵扣购房款。 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：“双新”政策取得初步成效.....................................................................4二、财政政策：增发国债项目开工率超80%，新增债务限额基本下达至省市........5三、货币政策：淡化对金融总量指标的关注，明确短期利率为主要政策利率.........6四、金融监管：规范信托与理财公司合作业务，下调寿险预定利率至2.75%.........8五、房地产政策：保障性住房再贷款细则落地，上海取消土拍限价......................10六、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1 “双新”政策取得初步成效.............................................................................................4图表2增发国债项目开工率超80%，新增债务限额基本下达至省市................................5图表3淡化对金融总量指标的关注，明确短期利率为主要政策利率................................7图表4规范信托与理财公司合作业务，下调寿险预定利率至2.75%.................................8图表5保障性再贷款通知正式下发，上海取消土拍限价..................................................10 一、宏观基调：“双新”政策取得初步成效 （1）全面深化改革，坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业。6月11日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议。会议指出要加强党对国有企业的全面领导，完善党领导国有企业的制度机制，推动国有企业严格落实责任，完善国有企业现代公司治理，加强对国有资本监督管理。6月17日，国资委党委召开专题会议，会议指出要进一步以全面深化国企改革为动力，坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，更加注重优化布局，用更长远的、更具前瞻性的眼光来研判产业和行业发展，抓好传统产业转型升级，抓好战略性新兴产业加快布局。 （2）大规模设备更新和消费品以旧换新取得初步成效。6月13日，发改委组织召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新部际联席会议全体会议。会议表示已经基本构建起中央统筹、部门协同、央地联动、企业和社会各界广泛参与的工作格局，取得了初步成效。6月18日，发改委新闻发言人李超回应大规模设备更新和消费品以旧换新最新进展。截至目前，政策体系已经构建完成，7大领域设备更新、消费品以旧换新、循环利用、标准提升等4个方面行动方案已经全部出台，31个省（区、市）都印发了本地区大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案。同时，资金支持正在逐步落实，国家发展改革委安排中央预算内投资等资金，支持设备更新以及节能降碳、回收循环利用重点项目；财政部预拨中央财政资金64.4亿元支持汽车以旧换新，下达5亿元支持老旧农机报废；此外，标准制定正在加快推进，今年拟制定、修订的129项国家标准已全部立项，节能降碳、环保、安全、循环利用等领域标准正在进一步完善。 二、财政政策：增发国债项目开工率超80%，新增债务限额基本下达至省市 （1）采取定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的方式，上调退休人员基本养老金3%。6月17日，人社部、财政部发布《关于2024年调整退休人员基本养老金的通知》。调整范围上，针对2023年12月31日前已按规定办理退休手续并按月领取基本养老金的退休人员；调整水平上，全国调整比例按照2023年退休人员月人均基本养老金的3%确定；调整办法上，采取定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的办法，定额调整体现社会公平，同一地区各类退休人员调整标准一致；挂钩调整体现“多缴多得”“长缴多得”的激励机制，使在职时多缴费、长缴费的人员多得养老金；适当倾斜体现重点关怀，主要是对高龄退休人员和艰苦边远地区退休人员等群体予以照顾。 （2）1万亿增发国债项目开工率超80%，6月底前需全部开工建设。根据发改委在4月17日国新办发布会上的表述，今年2月已完成全部三批共1万亿元2023年增发国债项目清单下达工作，3-4月正在督促项目加快开工建设，明确项目均需在6月底前开工建设。6月18日，发改委举行6月新闻发布会，会上新闻发言人李超表示“去年增发1万亿元国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%”，项目进展整体符合预期。为巩固和增强经济回升向好态势，下一步将加快推动“两重”、“双新”等各项政策落地见效。 （3）新增债务限额基本下达至省市，各地发债进度或有所加快。6月18日，据第一财经，随着地方陆续收到第二批地方政府新增债务限额，全国人大3月批准的4.62万亿元新增债务限额基本下达至省市。根据各地发布的地方债发行计划以及财政部对国债的发行安排，6月底政府债券累计净融资或在3.5万亿，仍低于去年同期3.7万亿的规模，预计在7月地方债发行加速后有望赶上进度，8月或再次迎来单月净融资在1万亿以上的供给高峰，届时需关注资金面和机构“钱多”的边际变化。 三、货币政策：淡化对金融总量指标的关注，明确短期利率为主要政策利率 （1）金融数据“挤水分”，需逐步淡化对金融总量指标的关注，更广口径看待M1增速变化。6月14日，中证报援引业内人士称“我国长期高度关注货币供应量和信贷等总量金融指标，潜在假定是其与经济增长高度相关。实际上，随着金融深化和经济结构转型，这种相关性正在减弱”，“应逐步淡化对金融总量指标的关注”。同时，针对M1增速为负，中证报综合市场观点称“当前M1增速放缓受多因素扰动，需要从更广口径来看待M1性质的市场流动资金状况”。6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示“传统上，我们对金融总量指标比较关注，但也在不断优化调整。过去，货币政策曾对M2、社会融资规模等金融总量增速设有具体的目标数值，近年来已淡出量化目标，转为‘与名义经济增速基本匹配’等定性描述”。 （2）货币政策仍在总量宽松空间，但考虑外部环境约束，降息紧迫性或不强。6月14日，上证报发文称“三季度货币政策有望再度发力，降准降息均有空间”。6月15日，中证报援引市场专家认为“利率下调仍有空间但也面临内外部约束”。6月19日，央行行长潘功胜表示“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收”。考虑到汇率压力和银行净息差影响，短期降息并非必选项。 （3）结合“健全基础货币投放机制”及“充实工具箱”的相关表态，后续央行公开市场重启国债交易有较大的可能性。6月19日，央行行长潘功胜就逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱给予回应。其表示，近年来，随着我国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟。人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。同时应当看到，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将