策略周报：港股值博空间明显提升，策略上可逢低吸纳

更新报告 港股值博空间明显提升，策略上可逢低吸纳 每周策略建议 港股：港股大盘窄幅波动，日均成交有所回落，南向资金持续净流入撑市，市场交易题材股为主，如政策支持逻辑的半导体、涨价逻辑的公用事业、食品饮料等。中国经济延续内需偏弱局面，港股进一步向上空间取决于政策落地成效和基本面修复，紧盯后续PPI环比回升持续性，以及一线城市房价企稳迹象和销售回暖持续性。恒生指数逐渐跌近17,500点的支持位，恒指的风险溢价回升至七年来62.3%分位数的位置，也回归滚动两年的平均值水平，值博水平已明显提高。策略上可逢低吸纳，看多半导体、消费电子、食品饮料、体育用品。股价持续调整的内银股及有回购支撑的互联网可趁机吸纳。能源、电讯、公用事业仍然是重点配置对象。资源及航运股等待更好机会再重新介入。 美股：尽管美股大盘指数在科技巨头拉动下持续创新高，但美股升势并不全面，标普和纳指长线市宽（股价高于200天线比率)短期加速回落，显示多数股份上涨动能不强，本周大盘指数或高位震荡。6月FOMC如期保持定力，通胀下行，利率筑顶，增长尚可，市场正交易美国软着陆。标普500指数盈利增长预测持续获上调，美联储资产负债表反映的流动性连续三周上升，整体来看美股基本面及流动性尚可，等待短期或调整带来趁低吸纳的机会，看多银行、工业、下游半导体、金融服务、广告、石油、旅游、医疗及电力。本周美国即将公布5月零售销售数据，以及多个美联储官员讲话，或对股市及债息带来较大扰动。 美债：预计10年期美债收益率短期保持在4.2%-4.6%波动，策略上先短债后长债。5月美国核心CPI显示通胀延续下行，但美联储仍需要更多时间观察通胀回落，预计三季度起降息取态会更明朗化。 美元指数：维持上有顶下有底，预计短期波动区间主要在103.5-106.5。美联储保持定力，叠加日本央行议息结果不及预期，均推动美元指数向上，但制造业疲弱复苏和通胀延续下行大方向，美元指数大幅上行空间不大。 离岸人民币：预计离岸人民币短期维持在7.15-7.30区间震荡。中国5月通胀、金融数据显示基本面缓慢修复底色不改，二季度起特别国债开启发行以及专项债加速发行，美联储在降息保持定力，短期人民币不具大幅升值条件。 分析师 颜招骏,CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 中国5月金融数据弱于季节性，CPI同比增长低于预期，PPI同比延续跌幅收窄 中国5月人民币贷款新增差于预期和季节性，5月CPI同比低于预期，核心CPI继续在1%以下。5月PPI同比跌幅延续收窄，环比由跌转涨，反映企业降价压力缓和 助理分析师 美国5月通胀延续下行，6月FOMC如期保持定力 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 美国5月核心CPI为2021年4月以来最低，指向通胀下行趋势未变。6月FOMC如期维持利率不变，强调需要时间观察通胀及就业趋势，降息一次或两次仍不确定。 上周市场走势回顾（6月11日-6月14日） 港股：恒指全周下跌2.3%，收报17,941点；恒生科指全周下跌1.7%，收报3,707点。大市日均成交减少10.8%至1,196亿港元，20天平均沽空比率略跌至14.0%， 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.6%。其中，投资级上涨0.7%；高收益级上涨0.2%。中资美元房地产债券指数上涨0.7%。 汇率：美元指数略升至105.5左右水平；离岸人民币略跌至7.27左右偏弱水平。 风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 5月金融数据弱于季节性 5月金融数据显示需求不足问题仍然突出，消费品以旧换新及大型设备更新政策的效用有待观察。5月人民币贷款同比少增4,100亿元，差于预期及三年同期均值1.6万亿。其中居民短期及中长期贷款分别同比少增1,745亿、1,170亿，均已连续四个月同比少增，居民消费、购房意愿仍较低迷。5月企业短贷和中长贷分别同比少增1,550亿、2,698亿，其中企业中长期贷款已连续三个月同比少增。票据融资同比大幅多增3,152亿，企业票据融资冲量特征明显，显示实际信贷需求不足，下游消费需求疲弱，企业盈利恢复面临压力，进而导致企业借贷扩产的意愿不高。金融“挤水份”的影响持续，5月M1同比下降4.2%，再创历史新低，M1-M2负剪刀差扩大至11.2%，显示资金仍有空转现象，货币传导不顺畅。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部，单位：亿人民币。 5月CPI同比增长低于预期，PPI同比延续跌幅收窄 中国5月CPI同比+0.3%，低于预期的+0.4%，核心CPI继续在1%以下运行。其中非食品CPI同比+0.8%，继续成为主要支撑，受五一小长假出行消费拉动明显；食品CPI同比-2.0%，延续降幅收窄态势。核心CPI同比+0.6%，维持在1%以下的低位运行，显示内需回升仍需加力。5月PPI同比-1.4%，跌幅较上月大幅收窄1.1个百分点，为过去1年以来最低，与5月PMI企业出厂价指数时隔八个月重上荣枯线相印证，反映企业降价压力缓和。5月PPI环比由降转涨，上游工业生产相关价格有企稳止跌现象，但下游耐用消费品价格环比续跌，整体仍呈现内需偏弱。后续观察PPI跌幅收窄持续性和下游消费品价格止跌迹象。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国5月通胀延续下行，抗击通胀有积极信号 美国5月CPI同比+3.3%，核心CPI同比+3.4%，均较预期低0.1个百分点。核心CPI为2021年4月以来最低，指向通胀下行的趋势未变。核心商品通胀持续放缓，核心服务环比受到汽车保险、交通、医疗服务等通胀放缓的贡献。不过，美联储最关注的剔除房租的超级核心服务CPI环比-0.045%，说明抗击通胀出现积极信号，特别是除汽车保险外其他分项的通胀基本上已回到2019年前的水平。不过，单月数据还未形成趋势，预计美联储仍然需要观望多两至三个月的通胀， 6月FOMC美联储如期保持定力，9月降息窗口依然存在 6月FOMC如期维持利率不变，声明承认在实现2%的通胀目标取得了适度的进一步进展。对于6月FOMC，我们认为：1）一次不鸽也不鹰的FOMC，反映美国经济表现稳健，就业市场趋向平衡而非衰退，采取渐进式降息是好事。会后市场反应积极，美股三大指数上升，罗素2000上升，美元指数区间震荡，美债利率下降；2）今年降息是大概率事件，需要时间观察通胀及就业趋势，降息一次或两次仍然高度不确定。9月FOMC前美联储仍有5至7月的PCE及6至8月的就业报告可供观察，三季度起美联储的降息取态会更明朗化；3)）美联储认为就业市场正在取得平衡，上调今明两年通胀预测与市场一致，对近三年的GDP增长预测保持不变，基本表明其认为当前美国能够抵御高利率环境，支持美国进入“金发女孩”经济；4)5月超级核心服务通胀延续放缓趋势，在通胀保持下行的大方向下，美联储于下半年降息将有助于巩固后续经济增长。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股上周延续调整 上周恒生指数全周下跌2.3%，收报17,941点。恒生科指全周下跌1.7%，收报3,707点。大市日均成交金额减少10.8%至1,196亿港元，6月FOMC后美债利率下行导致资金加速流入港股的现象并不明显。截至上周五，恒生指数的20天平均沽空比率略升至15.3%。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数全线下跌，资讯科技、医疗保健为跌幅最小的两个板块，能源、公用事业和电讯板块的跌幅也均跑赢大市，体现高分红与高beta的“哑铃”结构在跌市下保持相对稳健。原材料上周下跌5.8%，为跌幅最大的板块，符合我们此前策略提示短期对多有高位配股集资现象的资源股保持谨慎。 流动性追踪：南向继续净流入，北向转为净流出 港股通上周净流入269亿港元，净流入量与前一周相当，继续支撑港股。南向资金继续青睐电讯、银行、石油等高股息央国企，叠加上周ETF转为净流入，显示内资整体仍偏谨慎。北向资金上周转为大幅净流出219亿人民币，叠加离岸人民币略跌至7.27偏弱水平，显示在中国经济基本面延续缓慢修复底色的背景下，外资多以交易性资金捕捉结构性机会为主，仍需更多时间观察中国经济数据和政策成效。 来源：万得，中泰国际研究部 港股估值再向上仍待中国基本面催化 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.5倍及9.7倍，处于11.2%及11.5%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为7.5%及6.1%，处于62.3%及45.8%的七年分位数的位置，均回归滚动两年的平均水平，值博率已明显提高。在外资FOMO、中国新一轮政策组合拳落地以及年内美债收益率大概率回落的背景下，港股估值再回到年初低点的可能性不高，但后续再向上空间仍取决于中国基本面数据能否持续转强。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：整体保持稳定 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.6%。其中，投资级上涨0.7%；高收益级上涨0.2%。6月FOMC保持定力，但5月美国CPI和PPI显示经济普遍降温，十年期美债收益率回落至4.2%左右，中美利差略有收窄。上周中资美元房地产债券指上涨0.7%，6月12日央行在济南召开保障性住房再贷款工作推进会，调研前期租赁住房贷款支持计划试点经验，加快部署保障性住房再贷款推进工作。多地收储平台表示未来将加快商品房收储，不仅限于国企，民营房企也将纳入收储范围，有助于提振行业信心。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 汇市：美元指数升至105.5水平，离岸人民币略跌至7.27偏弱水平 上周美元指数收报105.5，创超过一个月以来新高，美联储6月FOMC保持定力，叠加日本央行6月议息结果不及预期，均推动美元指数向上。日本央行上周议息会议维持利率不变，表示削减买债规模时最重要是要保持灵活性以及可预测性，但具体细节要延后至7月会议时才会提供。美元指数短线向上支撑力偏强，但通胀延续下行叠加制造业疲弱复苏，美元指数大幅上行空间不大，预计维持上有顶下有底，短期主要波动区间在103.5-106.5。上周美元兑离岸人民币略跌至7.27偏弱水平。一方面，美元指数冲高导致离岸人民币被动贬值压力短期剧增；另一方面，中国5月通胀、金融数据显示基本面缓慢修复底色不改，二季度起特别国债开启发行以及专项债加速发行，短期人民币不具大幅升值条件。预计离岸人民币短期维持在7.15-7.30区间震荡，7月三中全会前大概率守住7.3的关键位置。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告