如何理解5月金融数据20240614

本月发布的金融数据显示，信贷数据为 9500 亿元，低于市场平均预期的 1 万亿 以上，而社融数据则达到了 2.1 万亿元，高于市场平均预期约 1.78 万亿。其 中，企业债券和政府债券为主要贡献因素。 M1 和 M2 货币供应量为何呈现下滑趋势？ M1 上个月由正转负至-1.4%，本月进一步下滑至-4.2%，而 M2 本月降至 7.0%，处于历史罕见的边缘状态。这一变化背后存在误读现象，实际 M2 已从高增转 变为快速下滑。报告结合最新政策进行了深入分析。 社融数据的详细表现及其原因是什么？ 社融数据同比增长 5100 亿，其中政府债券同比多增 7000 亿，企业债券虽净增 较少但由于基数较低，同比多增 2 千多亿；人民币贷款同比少增 4000 亿，显示 贷款整体仍保持较弱态势。但企业和政府债券增速回升，有助于提升社融增 速。 信贷收支表分项数据反映了什么情况？ 贷款方面，无论是大行还是中小行都出现了同比少增的情况，表明本月信贷需 求较为一般。大行在五月同比上升，可能源于市场需求以及与手工补息相关的 因素。 大行与中小行的贷款增速有何变化及差异？大行与中小行存款增速反转的原因 是什么？ 自去年下半年以来，无论是大行还是中小行，其贷款增速均呈现下降趋势，但 大行的绝对增速仍然高于中小行，约为 11%。相比之下，中小行的存款增速下 滑较快，从 10%-11%降至目前的5%，表明中小行由于存款降息导致存款流失较 为严重。在过去，大行每年每月同比多增幅度通常比中小行更大，因此增速更 快。然而，自 4 月 5 月起，这种现象发生了反转，中小行的同比变动幅度超过 大行，主要原因在于手工补息清理后，大行利率优势不再，而中小银行仍存在 一定的利差优势，吸引了一定数量的存款回流至中小行。 当前信贷总量数据揭示了哪些关键信息？ 数据显示，居民杠杆总体保持平稳或略有下滑，政府杠杆持续加大以支撑经 济，企业杠杆则相对持平略升。政府负债增速最快，居民负债增速最低，而社 融增量占比中，财政发挥了重要作用，占比上升至约 30%，企业融资占比有所 回落，居民融资占比持续收缩。 票据市场和社融与经济景气度之间的关联如何？ 尽管五月份票据冲量较多且利率较低，但并未出现月末高峰期。社融脉冲继续 下降，与经济增长速度相比有所背离，但随着 PMI 数据的短期回升，两者可能 存在阶段性偏离。基建和中长期贷款需求持续下行，尤其是化债重点省市，固 定资产投资增速明显下滑，反映了化债政策的影响以及转型难题的存在。房地产市场贷款情况如何变化？ 上个月房地产市场的贷款同比增长略有上升，其中居民中央贷款增加了约 1200 亿。但从近期一周的新房成交量趋势来看，似乎有所下滑，而二手房成交相对 较强，占据新交易额的 40%左右， 这一比例已经较高。 存量和新增按揭利率有何特点及对未来的影响？如何通过 MBS 数据监测存量按 揭利率变动及其影响？ 尽管新增按揭利率在国家放宽利率下限时有所下调，但存量按揭利率自二月降 息以来基本未变。由于许多贷款将在明年年初重定价，导致当前存量与增量利 差较大，处于高位状态。这种利差变化引发了市场对于提前偿还贷款的讨论。利用 RBS 导航率等MBS 数据来分析存量按揭利率的变化趋势。例如，今年四月 份 RBS 导航率环比快速上升，但相较于去年四月极端值仍较低。目前来看，五 月成为关键时期，但是否调整存量按揭利率还需综合考虑银行息差等因素。一季度银行业息差达到何种水平，并可能面临什么挑战？ 一季度息差降至 1.54 的历史最低水平，已跌破合理补充资本的估算线 1.6 左 右，表明当前银行资本承受一定压力，因此维持其他业务稳定变得尤为重要。未来是否会下调 LPR 利率还需观察人工补息清理对企业负债成本的影响以及银 行自身决策情况。 各贷款投向领域的表现及其政策背景是什么？ 一季度数据显示，房地产贷款增速变为负值（-2.3%），主要是由于去年按揭贷 款加速发放所导致。相比之下，机电制造、绿色贷款等政策扶持领域增速较 快，尤其是绿色贷款增速达 35%。而房地产、信用卡、消费贷等领域则呈现增 速放缓态势，显示当前金融政策对世界经济的支持力度依然充足。 M1 指标为何持续下滑至历史最低水平，并可能受哪些因素影响？M2 变动的原 因及其对未来货币供应的影响是什么？ M1 本月进一步下滑至-4.2%，创下历史最低纪录。通常情况下，M1 与 PPI 存在 关联性，反映企业活期存款活跃度。然而，当前 M1 增速大幅下滑更多归因于 手工补息清理带来的类活期产品流失，而非实体经济直接受到影响，故短期内 PPI 可能暂无进一步下行趋势。M2在过去几年间经历了由外汇流入为主转向信 贷占比提升的过程，并且由于监管政策和金融脱媒的影响，近年来 M2 增速不 断回落。特别是近年来绿色理财产品规模增长迅速，其回表到存款时会导致M2 总量减少，从而成为拖累 M2 增速的主要因素之一。 M1 口径调整后的情况及未来可能的发展趋势是什么？ 央行最近提及了 M1 口径的问题，若将居民活期存款加入 M1 计算范围，则 M1 增速可能会从当前的-4.2%提高至接近-1%的水平。预计随着手补细清理工作的 进行，企业活期存款将进一步流失，影响将持续至六月份左右。 金融脱媒现象是如何产生的？ 金融脱媒现象源于各种金融产品的比较收益。过去几年，随着理财产品收益下 降至低于存款，导致理财资金流入存款市场。然而，当理财产品收益率回升且 资本利得逐渐减少，加上票期较长、流动性更好的特性，居民开始将存款重新 转向理财市场。此外，房地产和股市因收益率预期较低，居民的投资 选择转向 固定收益产品间进行比较，并且受信托等高收益产品减少的影响，居民对这几 类资产的小幅变化都极为敏感。 中小银行与大型银行在存款市场的表现有何差异？ 中小银行由于其较高的存款利率更能吸引居民，因此存款增速较快，直至今年 4 月或 5 月。相比之下，大型银行通过补息政策以及与公客户关系维系稳定负 债结构，但最近出现了存款增速放缓甚至反转的情况。具体表现为大行对公定 期存款增速下降约 30%，而中小银行对公定期存款增速较为平稳。同时，由于 存款活性下降及市场化国际产品的吸引，大行对公活期存款自去年起已进入负增长区间，而个人活期存款增速基本一致，但在零以上范围。 银行缩表的主要原因是什么？ 四月份银行缩表的主要原因是存款流失严重，总流失量接近 4 万亿人民币，同 比增加了 2 到3 万亿。其中，由于存款流失，对金融机构债权（即非银融出） 也同步下降，两者合计净减少超过 2 万亿。具体到大行和中小行层面，大行缩 表更为明显，而中小行则呈现净扩表态势，部分存款可能从大行流向了中小行 减轻了后者负债压力。 存款利率调整如何影响银行与实体经济？ 自 2020 年以来，尽管存款利率下降，但由于定期化存在以及补息机制，银行吸 收存款的成本一直居高不下。而贷款收益率却持续下降，导致经济差（存贷款 利差）下滑至历史最低水平 1.54%。同时，活期存款利率因市场竞争及补息因 素维持不变，但个人活期存款利率较低表明对公存款实际上并未受到显著影 响。定期存款方面，对公定期存款利率近 3 年来保持相对稳定，而个人定期存 款利率持续下降，反映出对公存款仍具有较强的补息延缓作用。 存贷款利差的变化是否加剧了资金空转现象？ 过去一段时间内，尤其是自 2019 年后，存贷款利差有时出现阶段性和局部性的 倒挂现象，即贷款利率低于存款利率。这主要是由于贷款需求总体偏弱、银行 业竞争激烈以及存款揽储压力下负债成本未大幅降低等因素共同造成的。这种 存贷款利差倒挂使得原本用于实体经济的资金可能出现资金空转的现象，例如 部分上市公司通过财务手段获取利息收入并将其转化为利润，这不仅体现了资 金套利行为的存在，还显示出利润来源的多样化以及存贷款资金套利规模的增 长趋势。 资金空转问题背后的主要原因是什么？银行清理不良贷款对息差的影响有多 大？ 资金空转的背后根源在于大行贷款增速较快，尤其是短期低利率贷款（如票据 融资）的增长速度快于中长期贷款。这种现象可能是由大行通过套利手段利用 短期低利率贷款来拉动整体贷款增长。清理不良贷款大约能为息差带来约 6 个 BP 的贡献，但同时需考虑银行若因负债流失导致资金缺口时，可能会通过存单 或同业负债等方式补充，这可能导致存单发行规模增加，进而对息差改善产生 影响。 大行与中小行投资行为的变化如何影响市场状况？ 随着大行放贷增多，中小行的信贷需求受到挤压，出现了“大行放贷，小行买 债”的局面。然而，自 今年开始，中小银行投资债券增速放缓，主要原因可能是 负债压力增大，表现为存款增速下降及非存款负债余额增加。 如何看待居民所谓的“超储蓄”现象及其对经济消费复苏的影响？ 实际数据显示，居民储蓄率并未大幅上升，而是维持在一个小幅波动范围内。因此，认为去年居民额外储蓄的部分将在未来转化为强烈消费需求的观点可能 存在误读，而消费复苏进度未达预期与此有关。 存款流向理财回表的过程如何影响金融市场流动性？ 存款流入理财时，由于资金相对宽松，流动性易受到扰动，导致市场利率下 行，例如在季度末理财资金回表尤为显著。此外，存款与理财增速差异与债市 利率呈明显相关性，存款增速低于理财增速时，通常会导致债市利率下行。当前市场上是否存在严重的“资产荒”问题？ 当前市场存在一定程度的“资产荒”，除了存款流入理财带来的流动性压力外，城投债等资产增速较低也是一个重要因素，这也导致信用利差大幅下行。同 时，长期国债利率甚至出现倒挂现象，进一步反映了市场上的资产荒问题。近期人民币汇率与利率之间的关系及其对货币政策的影响是什么？为什么近期 我国短期利率并未下调，导致利率曲线变平缓？ 近期市场普遍关注利率下调的可能性，其中央媒及业内权威人士认为利率下调 存在一定的制约因素。首要原因是汇率压力大，中美短端利差处于高位状态。此外，银行息差压力也是一个重要因素。因此，在当前环境下，尽管市场呼声 强烈，但由于上述掣肘，短期内央行未必会迅速下调利率。目前市场发现，尽 管去年 6 月份至 12 月期间，利率曲线较为陡峭（即短端利率高于长端），但从 今年开始，利率曲线呈现明显平坦态势，尤其一年内利率曲线较一年以上更为 平坦。这一变化的主要原因是央行认为短端利率（目前为 1.8%）已经相对较 低，并且保持在一个合理的区间内（大约2%），故未见显著下调，从而导致了 利率曲线的整体变化。 尽管央行暂未下调利率，但市场是否存在对实际利率下跌的压力？ 市场与央行观点存在一定分歧，表现出明显的“资产荒”现象，实际利率尤其是 实体经济中的利率——如居民房贷利率减去房价变动后的实际利率以及企业贷 款利率——仍然较高。尽管如此，鉴于经济形势的需求和市场对利率下行的期 待，长期利率向下调整的压力依旧存在，但短期内还需权衡多种因素如早偿压 力和信贷持续偏弱等。 首付下调对 M1 的影响以及居民杠杆率是否会上升的情况如何？ 首付下调虽然可能会刺激购房需求，进而促使部分资金从企业活期存款转向个 人购房，但这对于 M1 的影响较小，因为根据最新的研究报告显示，即使在首 付下调的情况下，过去一两年居民购房贷款比例并未明显上升。同时，居民购 房行为还受到收入稳定性、银行 DSR 考核等多种因素的影响，使得今年的首付 下调效应不如 16 年明显。 关于未来利率下降的节奏和预期如何？ 预期上，由于国际市场节奏（例如美联储可能于今年年底至十月份左右再次降 息），中国央行的降息节奏可能会相应延后至九、十月间，以便等待更多信息 明朗。不过，若国内外经济形势出现较大变化 （如早偿压力超预期或信贷持续 偏弱），则降息时间点可能会提前，但仍不太可能在六月实施。