宏观周报：美国降息预期提升，金融数据持续“挤水分”

美国降息预期提升，金融数据持续“挤水分” 核心观点 ⚫海外方面，美国5月CPI超预期回落，核心商品、核心服务价格均有所降温，市场降息预期升温，美元指数回落、10Y美债利率下探至4.2%，美股创新高。随后发布的FOMC会议总体偏鹰，年内降息预期从3次下修到1次，美联储经济预测报告显示，美联储认为经济仍将稳健增长，通胀放缓，但放缓速度低于年初预期，目前9月开启降息仍是基准情景。上周法国选举动荡，股债双杀，欧洲资产普遍承压，欧元区地缘政治风险后续需保持关注。本周关注5月美国零售数据及6月PMI。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，5月国内物价数据整体符合预期，主要因受到基数效应拖累的减少。CPI方面，猪肉价格显著上行，大件物品的消费仍在边际回落，内需有待扭转。PPI方面有显著好转，有色行业持续偏强。金融数据受到“挤水分”影响略不及预期，社融总量较上月显著好转，但主要靠政府债、企业债拉动，结构欠佳。M1再度下探至-4.1%，M1-M2剪刀差也显著扩大，尽管存在噪音扰动，但货币结构指向私人部门风险偏好偏低，实体经济活力有待加强。本周关注5月经济数据，MLF、LPR利率。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期，地缘政治冲突超预期，海外货币宽松晚于预期。 一、海外宏观 1、CPI回落抬高市场降息预期 CPI意外回落，降息预期升温。5月美国CPI同比录得3.3%，预期3.4%,前值3.4%；环比录得0.0%，预期0.1%，前值0.3%。核心CPI同比录得3.4%，预期3.5%，前值3.6%，为2021年5月来最低水平；环比录得0.2%，预期0.3%，前值0.4%。数据发布后，美元指数大幅跳水，后因FOMC鹰派信号而有所回升，10Y美债利率最低下行至4.27%，美股创新高。 能源项回落、食品项微升。5月CPI能源项环比录得-2.0%，前值-1.1%；同比录得3.5%，前值2.5%。5月油价跌幅近6%，带动能源商品回落，环比从2.7%降至-3.5%；能源服务环比从-0.7%回升至-0.2%。食品分项微升，环比回升至0.1%，同比录得2.1%。 核心商品、核心服务双双降温。5月核心商品同比录得-1.7%，前值-1.5%，环比录得-0.04%，前值-0.11%，其中新车、服装、娱乐商品是主要拖累项，二手车、家具、药品通胀环比上行；核心服务同比录得5.2%，前值5.3%，环比录得0.22%，前值0.41%，粘性较强的住房服务通胀变化不大，剔除住房项的核心服务显著降温，其中教育通讯项价格继续上涨，运输、娱乐、医疗分项环比回落。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得4.80%，前值4.88%；环比录得-0.05%，前值0.42%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI反弹略高于预期。5月美国PPI同比录得2.2%，预期2.5%，前值上修至2.3%；环比录得-0.2%，预期0.1%,前值0.5%。核心PPI同比录得2.3%，预期2.4%，前值上修至2.5%；环比录得0.0%,预期0.3%，前值0.5%。5月美国PPI的超预期降温主要由服务项和能源项环比转弱导致，数据发布后，市场降息预期再度升温。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、6月FOMC会议下调年内降息预期 北京时间6月13日凌晨，美联储议息会议决定继续暂停加息，保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场预期。此前CPI发布后，市场降息预期升温，美股再创历史新高。 点阵图下调年内降息幅度至1次。本次会议备受关注的利率点阵图降息幅度被下修，年内降息幅度从3次下调至1次，2024年利率区间中位数落在5.0%-5.25%，2025年小幅上调，2026年维持不变，长期利率上行至2.75%，前值为2.6%。本次会议虽然认为不降息的官员人数从2位提高至4位，但整体对于年内降息1-2次的分歧更少。FOMC后，市场小幅修正了CPI公布后降息的乐观预期，但基准情景仍是9月开启首次降息，年内降息1-2次。 SEP维持经济稳健增长预测，上调通胀预测。本次美联储经济预测报告（SEP）维持2024年GDP为2.1的预测，小幅上调2024年通胀、核心通胀预测至2.6%、2.8%（原为2.4%、2.6%），维持2024年失业率在4%，上调2025-2026年为4.2%和4.1%（原为4.1%和4.0%）。综合来看，美联储认为经济仍将稳健增长，通胀放缓，但放缓速度低于年初预期。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、国内物价低位运行 CPI走平、PPI显著回升。5月CPI同比录得0.3%，预期0.4%，前值0.3%，保持低位运行状态；环比录得-0.1%，预期0.0%，前值0.1%，环比动能有所走弱。核心CPI同比录得0.6%，前值0.7%；环比录得-0.2%，前值0.2%。PPI同比录得-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%；环比录得0.2%，前值-0.2%。 猪肉价格上行，非食品价格边际回落。食品项同比录得-2.0%，前值-2.7%；环比录得-0.0%，前值-1.0%，同比、环比降幅均收窄，5月受南方暴雨影响，鲜果价格上涨，猪肉、鸡蛋受供给侧推动环比上涨，鲜菜、其他肉类价格仍下跌。非食品项同比录得0.8%，前值0.9%；环比录得-0.2%，前值0.3%，5月旅游热度回落，带动交通工具、旅游价格回落；家用器具环比回落-1.1%，受地产链低迷及厂家降价促销影响，居民大件消费需求偏弱。拆分CPI的变动因素，4月CPI翘尾因素同比0.0%，新涨价因素同比0.3%，基数效应不再成为CPI的拖累项。 PPI受基数影响显著好转，有色行业持续偏强。5月生产资料同比录得-1.6%，环比录得0.4%，原料业、采掘业、加工业均有所反弹；生活资料同比录得-0.8%，环比录得-0.1%。细分行业看，有色采选加工、石油煤炭燃料、黑色加工等行业PPI环比增速靠前，主要受到有色金属价格上涨、煤炭季节性补库带动，而燃气生产供应、石油天然气开采价格偏弱。拆分PPI的变动因素，5月PPI翘尾因素同比-1.0%，新涨价因素同比-0.5%，基数效应的拖累在Q2显著减少。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、金融数据“挤水分”进行中，结构有待改善 社融总量好转、结构欠佳，财政发力加速。5月社融新增20692万亿元，同多少增5132亿元，均较4月有所改善。其中，政府债券当月新增12253亿元，同比多增6682亿元，5月政府债发行节奏加速；人民币贷款当月新增8157亿元，同比少增4062亿元，结合5月票据利率偏低看，实体信贷需求仍然不强；直接融资方面，企业债券当月新增313亿元，同比少增2457亿元，主要因去年基数较低；股票融资当月新增111亿元，同比少增642亿元，IPO监管趋严的背景下，股票融资受到压制；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）整体表现偏弱。除了实体融资需求依旧偏弱外，近期社融数据也反映了央行防止资金空转、金融增加值核算优化等技术调整影响。 居民端信贷延续弱势，企业端依靠票据冲量。5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。其中，居民部门贷款当月新增757亿元，其中短贷243亿元、中长贷514亿元，两者分别同比多增-1745亿元、-1170亿元，均处于历年同期低位，5月地产新政出台，效果有待观察，居民加杠杆购房意愿有待提升。企业部门贷款当月新增7400亿元，其中短贷-1200亿元、中长贷5000亿元、票据融资3572亿元，三者分别同比多增-1550亿元、-2698亿元、3152亿元，企业中长贷延续同比负增状态，票据冲量积极，信贷结构延续偏弱。 “挤水分”下M1继续下探，实体经济活力有待加强。5月M0同比录得11.7%，前值10.8%；M1同比录得-4.2%，预期-1.7%，前值-1.4%；M2同比录得7.0%，预期7.1%，前值7.2%。M1增速大幅回落与禁止“手工补息”相关，导致部分企业高息存款继续流出。M1-M2剪刀差扩大至-11.2%，尽管存在噪音扰素，货币结构指向私人部门风险偏好较低，实体经济的活力有待加强。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。