房地产行业对央行金融数据的点评：信用新格局，缓解资产荒

国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES 股票研究 行业更新 房地产 2024.06.17评级：增持 信用新格局，缓解资产荒上次泽级：增持 谢络字（分析师） 白款摄(分析师） 黄可意(研究助盈) 9786668-010 010-83939815 siclacgutjes.com laiduyuanpjas.com hargkcyin28691@ojza.com 1z8:号S(8805180100102 S(is0518010004 6Z16.0EZ10SSNS 一对央行金融数据的点评细分行业评级 相关报告 房地产6产院出清，重望金融链》 本报告导读：2024.06.13 央行发布全融数据，总量数据恩数四落，防止资金空转的意图明置，考虑列解决资产房地产6据售药苏，常心在修复》 荒的隆径可以通过扩大资产端或者缩小负情端，当前信用格局预计至现出全新一面。E0'90+202 投资要点：房地产这调争利车，群除约房约来3 央行披被露5月金融数据，关注度较高的M1同比下降4.2%，其他总2024.05.28 属地产降开全解经与实物继，科率是 量数据增速也有所下降，防止资金空转的意味明显，从数据来看，M2 增速为7.0%，社融增速为8.4%：相比于GDP增长，金融增速依然保2024.05.28 持较高建度，但从绝对值来看，前5月社融增量规模为14.8万亿元，施产62014选是2016，群来自全融创》 相比于2023年同期少增2.5万亿元，整体信用活动下降，考虑到当前 证券研究报告 资产克的背景，防止资会空转的意味较为明显。 资产荒格局反而有所缓解，2022年我们在深度报告《信用断层中提出结构性资产荒，至今，我们认为有所缓解。以社融和M2的相对增 追未需，2022年至今大部分时期均表现为M2增速超过社融增速，电 即存款增递超过贷款增速，那么从可投资资产角度来将，出现了资产 荒格局，利率电随希存款增速更快而不所下行，当前，社融增速连续超过M2增选，我们认为，资产荒的局与反有所缓解，金加防止资 金空转的手段增加，预计资产荒的格局将得到政善。 解决资产荒的方式有两种，一种是通过新增融资渠道，将部分资全导向其他领域，这是过往的一黄做法，另一种则是压缩可投资资金，同时减少资金和资产，当前更像后者。大多数资产范并不是真正意义的没有资产，而是资余的风险偏好和资产的风降收益之问不匹配，过往，在传统金融机构和影予银行体系共同组成念体系下，资产荒格高不 容易形成，因为总能通过不同的风险渠道匹配不同的风险资产，当前资产充就是限制融资策过后，部分资金找不到相匹配的资产进而引起的。在过往，一般都是通让量启影予银行来解决，但影子银行较传统金融机构更难约束资全流向，图此过往是通过流向房地产领城来结束资产克，本轮周期更像是另一种做法，也即不新增融资渠道，而是减 少可投资资产，通过成少资金供给的方式来达到新的资产负债匹配。 信用新格局局面逐步形成，良币驱逐劣币开始，同时，资产荒局面也将得到改善，新的信用格局将表现为降低全社会成本，由问接融资提供低息情款，高风险资产不再题过影子银行体系的高息集道来满是，而是通迁立接融费市场。的于直接融资市场的发行难度远大于影子银行，因此，新格的之下，良币是逐劣币将出现，且资产荒品面也将得 到改善，需要注意的是居民端，由于房资利率采用基准加减点方式，若持续通过减点来促进需求，对存量资款部分容易导效提前还贷压力 增大，年初LPR5Y下调25bp：若进一步采取减点做法，将压综LPR5Y 的下调空问，么提前还贷的压力将持续增大。我们推荐行业两够， 一为核心标的，如保利发展，招商完口、中新集团等，二为重组标的，受益标的为旭辉控照美因、融创中国等 风险提示：市场需求加建下行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.05.18 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES行业更新 表1：重点公司盈利预测 证券代码证券简称 6.17最新 股价 ZS20000 万升A 7.94 879 1.02 0.82 7.8 10.7 9.7 600048.SH 保利发展 10.00 1197 1.01 0.95 1.01 9.9 10.5 6'6 (元) 总市值EPS(元/股)PE 0 （亿元）VEZOZ2023A2024E2025E 投资评纸 001979.SZ招商蛇口10.009060.700.790.85 14.312.7 11.8增择 601512.SH中新集团8.121221600.920.998.98.88.2增择 002244.SZ滨江集团7.952470.810.981.109.88.17.2增持 数据来源；Wind，国泰君安证券研究 请务改阅读正文之后的免贵录款邮分2of3 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES行业更新 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业动会投予的证券投资咨询执业资格或相当的专业性任能力，保注报告所采用的数据均来自合观策通，分析运辑基于作者的职业理解：本报告清略准确地反映了作者的研究硬点，力求独立。客税和公正，结论不受任可简三方的发基或影 $，特此声明， 免贵声明 本报告仅供国泰君安注券股份有成公司（以下简律“本公司"）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当热客户，本报告仅在和关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而定效，概不构成任何广告， 本报告的信息来源于艺公开的资料，本公司对该等管息的准确性。完整注或可量性不作生何保注，本报告所较价资科、基见及推 测仅反膜本公司于爱市本报告当目的判断：本报告所指的注券或投资标的的价略。价值及投资收入可升可法，过往表见不应作为日后的表现依据，在不同时期，本公司可定出与本报告所议资科，基见及推测不一致的报告，本公司不保注本报告所合息保持在承新状态，同的，本公司对本报告所合管意可在不发出通知的情形下做出修汉，获资有当自行关注相总给史新或修议， 本报告中所指的投资及取务可能不运合个到客户，不构成客户私人咨沟建议，在生则情况下，本报告中的息或所急运的基见均不构成对经例人的投资建议，在生纠情况下，本公司，本公司风工或者关联权构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，电不对生纠人国楚用本报告中的经内客所引致的经例损失负生到章任，投资者务变注基，其据此做出的任例技资法策与本 公司，本公司风工或者关联权构无关， 本公司利用情息隔高潜控制内部一个或多人领成，部门或关联机构之间的信息流动，国此，投资者应注准，在法律评可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中规到的公司所发行的证券或期权并造行注参或期权交易：电可能为这业公司规供或者争取投供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关股务，在法律评可的情况下，本公司的且工可能担准本报告所况到的公司的重事, 市场有减险，报资%谨填。投资者不应将本报告作为作出投资法策的坚一参考国意，本不应认为本报告可以取代白己的判断。在 决定发资育，如有常委，权资者务法向专业人士字的并谨请决案， 本报告版权权务本公司所有，来经书面许可，任何机构和个人不得以任勿形式翻版。复司：发表或引同，如征得本公的同查透行引用、列发的，客在无许的范图内使用，并注明出处为“国泰君安证参研究，且不得对本报告过行任付有存原者的引用，是节和 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构"）发送本报告，则由该机构独白为北发选行为负女，殖过比逢径获得本报告的投资 者息白行联系该在构以要求流急更评组信息或建而交易本报告中提及的证券，本报告不构或本公司向该机均之客户规集的报资建议，本公司、本公司员工或者关联机构市不为该权构之容产国健同本报告或报告所载内家引超的准何失承担任何责任， 评舰说明 评级说明 投资建议的比较标准地神机对沪深300指数涨幅15%以上 投资评分为股票评织和行业评组。 谨慎增神 相对沪沃300指数涨幅个手5%~15%之间 以报告发布后的12个月内的市场表观为比较称非，报专发布口后的12个月内的公司 股录投资评效 中性相对沪深300指数涨幅介手-5%~5% 股价（表行业指数）的涨联情对司期的减神相对沪深300指数下跌5%以上 沪深300滑数激跌情为基求，明足强于沪保300指数 行业投资评效中性基本与沪深300指数持平 明显辆于沪录300指数 上海 深圳 北京 上海市将安区新南路669号洋华广场 深圳市瑞写区蓝雷路6003号荣超商 北京市西城区金融大务甲9号金融 20 券中心B涤27层 新中心南装18茶 200041 518026 100032 99991.98(120) (0755)23976888 (010)83939888 国泰君安证券研究所 电话 E-mail:stiarescarchaigtias.com 请务必阅读正文之后的免贵录款部分3of3