晨会纪要

重点推荐 ➢1.地产政策预期升温，通胀回落下美联储降息预期提前——宏观周观点（20240610-20240614）➢2.政府债发力支撑社融——国内观察：2024年5月金融数据➢3.为何日央行缩减购债，日元反而贬值？——海外观察：2024年6月日本央行会议 财经要闻 ➢1.央行：科技创新再贷款加速落地精准支持科技型企业➢2.《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《开创我国高质量发展新局面》➢3.国务院国资委启动第三批中央企业创新联合体建设 正文目录 1.1.地 产 政 策 预 期 升 温 ， 通 胀 回 落 下 美 联 储 降 息 预 期 提 前——宏 观 周 观 点（20240610-20240614）...................................................................................31.2.政府债发力支撑社融——国内观察：2024年5月金融数据........................41.3.为何日央行缩减购债，日元反而贬值？——海外观察：2024年6月日本央行会议....................................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.地产政策预期升温，通胀回落下美联储降息预期提前——宏观周观点（20240610-20240614） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：房地产“517”新政落地近一个月以来，多个高能级城市房地产市场有不同程度好转，但部分城市库存压力仍然较大。国常会提到“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，如政策效果持续性逐步弱化，未来可能将有更多举措出台，“去库存+保障房建设”或是主要方向。本周央行召开保障房再贷款推进会，去年设立的租金住房贷款支持计划推进速度较慢，参考试点经验，收购价格和租金收益率或是重要考量因素。5月国内通胀符合预期，PPI降幅收窄，主要贡献来自于上游；美国通胀降温，美联储议息会议释放的信号偏中性，市场对降息的预期比美联储的点阵图更为乐观。欧洲议席选举右翼势力抬头，欧盟发布对中国的电动汽车反补贴调查初裁，带来更多的不确定性。存量博弈下A股继续风格轮动，本周科技板块表现占优。 房地产政策预期升温。6月7日，国务院总理李强主持召开国常会。会议指出“要着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。”“517”房地产新政以来，多个高能级城市房地产市场有不同程度好转，但部分城市库存压力较大，中指院数据显示，截至5月末，重点50城商品住宅出清周期为21.3个月，其中三四线城市超30个月。如果政策效果持续性逐步弱化，新房销售未能企稳，未来可能还将有接续政策举措的出台，方向上或侧重“去库存+保障房建设”。 地方收储用作保障房或将提速，收购价格和租金收益率是重要考量因素。6月12日，央行召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。从试点先例来看，2023年5月，国开行山东分行指导济南城投集团完成保障房14亿元贷款合同签订，并实现首笔4.6亿元贷款发放。彼时，济南住宅租金收益率为2.17%，或可覆盖利息支出和运维成本。考虑到保障房再贷款的“市场化运作”思路，收购存量房后的租金收益至少需覆盖利息支出、运营管理、维护修缮等成本。而5月一线城市二手房租金回报率不足2%，因此加快地方收储可能需要存量房收购价格的进一步下行。 国内通胀符合预期。5月，CPI当月同比0.3%，前值0.3%。CPI连续两个月超季节性，5月支撑主要来自于食品。非食品中，服务价格假期后季节性回落，消费品价格仍处于低位。PPI当月同比-1.4%，前值-2.5%，降幅大幅收窄。除了基数因素以外，输入性价格上涨（有色金属），政策见效预期转好（黑色金属），季节性需求转好（煤炭）是三条线索。后续，PPI基数回落的影响将逐步减弱，需要关注7月后回升的斜率是否仍高。总体来说，5月通胀数据中，PPI回升是积极信号，CPI表现偏平淡，上下游价格仍存在分化，消费需求仍待提振。 美国通胀降温，美联储政策信号中性。本周三美国公布的5月CPI同比3.3%、核心CPI同比3.4%，均低于预期。往后看，未来能源价格的下跌可能推动总体CPI继续向下，但三季度核心通胀有较大可能反弹。FOMC会议点阵图预测的降息时间延后，预计2024年将降息25个基点，比3月的预测少2次，预期年底的失业率和核心PCE均与前次会议一致，对于市场放出的信号非常中性，决策仍等待未来数据。同时上调了中性利率，意味着未来降息的空间缩小。 欧洲议会选举“光谱右移”。第十届欧洲议会选举初步计票结果显示，右翼和极右翼势力席位有所增加，尽管主流政党在新一届欧洲议会中仍掌控多数席位（近57%），但欧盟27个成员国的立场已向右偏转，这一现象展现出欧洲民众对于变革、改变现状的期待与渴望。欧洲大国执政党表现不佳，可能会给欧盟在气候、农业、移民、援助乌克兰、绿色转型等问题上的政策推进带来更多不确定性。贸易环境方面：美国土安全部被要求禁止采购六家中资企业电池，欧盟发布对中国的电动汽车反补贴调查初裁。 本周A股：科技占优。本周，A股继续震荡，风格切换，科技占优。上证综指下跌0.53%，创业板指下跌1.60%，科创50指数上涨1.48%。存量行情演绎下，资金集中在超跌的科技相关板块，“科特估”反弹明显。热点方面，国内通胀数据基本符合预期，海外美国通胀低于预期，美联储议息会议并不鹰派，降息预期有所提前。行业板块上，英伟达相关概念继续走强，茅台价跌，白酒板块走弱。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 1.2.政府债发力支撑社融——国内观察：2024年5月金融数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：6月14日，央行发布2024年5月金融数据。5月M2同比7.0%，前值7.2%，M1同比-4.2%，前值-1.4%。新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。新增社融2.07万亿元，同比多增5132亿元。社融存量增速为8.4%，前值8.3%。 核心观点：政府债发行的边际提速，支撑5月社融增速回升，而“挤水分”对存贷款的影响仍然较大，尤其体现在M1增速的持续回落。往后看，财政提速下相关配套融资的需求有望支撑信贷，需要关注重大项目的建设进度；此外新设立的再贷款工具使用进度也需关注，如4月设立的5000亿元科技创新和技术改造再贷款，以及5月设立的3000亿元保障性住房再贷款。总体上现阶段内需仍相对不足，但金融数据短期的调整仍需理性看待。而“挤水分”可能会增加安全资产的配置需求。 政府债发行提速支撑社融。5月金融数据中，边际变化最大的是政府债券融资，由于特别国债的发行支撑（wind口径下5月国债净融资6912.9亿元，去年同期为767.1亿元），以及地方政府专项债发行的边际提速（wind口径下5月地方政府专项债净融资3924.1亿元，去年同期为2624.08亿元），政府债券融资5月新增12253亿元，同比大幅多增6682亿元，是支撑5月社融的最主要原因。预计后续政府债对社融的支撑逐步加强。 除政府债券外，社融中的另一支撑项是企业债券融资。一方面城投化债影响边际减弱，Wind口径下5月净减少445亿元，同比少减239亿元，4月为同多减2447亿元。另一方面，低基数亦有贡献，去年同期企业债券融资减少2144亿元，明显弱于季节性。其他分项中，未贴现银行承兑汇票可能受表内票据融资环比减少的影响，替代作用减弱，同比少减463亿元，委托贷款及信托贷款变化不大，因为非标融资由上月的同比多减3114亿元转为同比少减341亿元。股票融资、外币贷款变动不大，影响相对有限。 表内信贷需求不强，结构仍待改善。支撑力度最大的仍是票据融资，这一点与4月一致，但边际力度减弱。企业端：企业中长期贷款当月新增5000亿元，同期弱于疫情后，强于疫情前，或与财政投放相对较慢，相关配套融资需求回落，以及“挤水分”的影响有关。往后看，下半年这些影响均有望减轻。居民端：居民短贷新增243亿元，中长期贷款新增514亿元， 合计同比少增2915亿元，反映居民消费需求、购房需求仍然偏弱。一方面“517”新政后的新房销售改善主要集中在部分一、二线城市中，且5月的数据尚未完全体现；另一方面新增房贷利率与存量之间的利差幅度扩大，或在一定程度上导致提前还贷需求的增加。 存款搬家，“挤水分”的影响仍大。M1增速进一步降至-4.2%，增量上看连续两个月明显弱于季节性，除了反映实体活力仍不足外，手工补息纠正下，企业存款或转向理财、货基转移。企业存款的同比多减（-1164亿元）以及非银存款的同比多增（8379亿元），非银的流动性相对充裕（R与DR利差收窄）均能反映。M2增速的继续回落，仍然受信贷回落导致存款派生减少，以及财政投放偏慢的影响。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 1.3.为何日央行缩减购债，日元反而贬值？——海外观察：2024年6月日本央行会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：日本央行决议维持政策利率在0%-0.1%不变，将减少长期国债的购买规模。未来一到两年的缩减计划将在日央行征求业界观点后，在7月末举行的下次会议上公布。 核心观点：日本央行在经济走弱和日元贬值的背景下，出于减轻日元贬值压力和恢复市场决定长期利率的考量，开始逐步缩减购债。然而，由于市场早有预期，政策出台后反而导致日元走弱。市场对日本货币政策常态化的前景仍不乐观。随着全球利率差异和美联储政策的影响，日元可能继续维持弱势。 日央行缩减购债的背景：汇率贬值和经济走弱之下的折中选择。日元有货币政策常态化的必要性：1）4月MPM后日元汇率承压。继4月会议日央行坚持宽松的政策立场后，日元汇率急剧走弱，日元对美元汇率一度跌破1美元兑158日元。汇率贬值虽然有利于出口，但也抬升进口价格，对日本的国内消费不利。日央行有必要收紧货币政策以减轻日元贬值压力。2）日本央行持有的债券占比过高，随着日本经济复苏，日本央行希望将长期利率归还市场决定。日本央行持有近600万亿日元长期日本国债和近4万亿短期日本国债。截至2023年末，日本央行持有的份额占日本国债市场总额的48%。近年来，随着日本私营部门逐步走出资产负债表衰退，私营部门债券交易越发活跃，利率重回市场化正当时。同时，日央行也必须谨慎行事：1）日本经济和通胀偏弱，加息可能带来风险。日本国内实际GDP在2023年Q3和2024年Q1均为负增，核心CPI虽然位于2%的目标之上，但自2023年Q3起连