专题：PVC昙花一现，是否还能期待？

专题： 能化产业服务中心 PVC昙花一现，是否还能期待？ 2024-06-14 报告要点： 公司资质 5月PVC涨幅11%，6月截止目前跌幅超过5%。存在基本面边际改善的因素，更多的存在宏观利好下抬升估值的原因。从当下PVC的库存、利润及结构看，盘面仍有可压缩空间。基本面看，产量依然居高不下，需求地产持续拖累，出口海运紧张、9月BSI和反倾销拖累，亮点实属难寻。市场持续呈现高库存承压状态，中长期的改善仍旧依赖于上游减产和需求的实质性恢复。 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 曹雪梅从业证号：F3051631投资咨询编号：Z0015756：(027) 65777102：caoxm2@cjsc.com.cn 但是近期大宗商品及PVC的行情，呈现出明显的同涨同跌状态，板块联动及轮动加剧，远超过商品自身已然的供需驱动。可以看到商品金融属性在增强，边际变化的影响在加剧，也再次让我们意识到宏观和边际变量的重要性。目前PVC价格依旧没有回落到中下游产业的心理价位，PVC远期价格依旧维持大幅高升水局面，卖交割和转抛也依旧有盈利空间，谁会是多头？也许有对远期政策的预期，或者有超过我们预期的一些变量在，目前无法验证。PVC重心已有抬升，6月面临供需转淡和宏观空窗期的考验。后期在疲弱的基本面下继续探低，还是仍能期待？ 会更倾向于认为波动在加剧，在地产没有实质改善前看不到需求带来的大幅正向拉动的可能，但由宏观和大盘拉动带来的结构性机会也许并不会缺席，短期调整之后再次上探的可能也许会更大。对于后期可能影响PVC的边际变量，能源、电力、地产、出口及宏观等方面进行简要梳理。但行情是多方面因素叠加的结果，暂做不出太多空间和节奏上的判断，然持续关注保持谨慎是重要的。 5月PVC迎来了2023年来的最大波动，月涨幅11%，价格来到近两年高点。行情启动是多方面因素叠加的结果，核心几点可能在于：一是宏观层面，房地产政策密集出台，美国降息预期升温，节能降碳政策刺激等。二是估值角度，PVC连续两年多亏损，绝对价格和利润都处于低位，大宗商品普涨的背景下，PVC存在抬升估值的空间，给与市场做多的信心。三是产业链看，高库存下一致做空的交易逻辑较为拥挤，5月供需面出现边际修复，PVC供应端检修再次增多，下游开工环比改善，出口成交不错，加上交割库容偏紧，给与盘面持续高升水的底气。进入6月，PVC价格拉高后估值有修复，随着宏观情绪降温，检修减少需求淡季，出口遇冷，供需面累库预期，交易所亦有扩库容消息，盘面大幅回落，截止目前跌幅超过5%。 资料来源：博易大师，长江期货 当下来看，近期PVC呈现大幅下行震荡走弱态势。利润方面，PVC下跌同时电石价格也有下探，电石法PVC利润较前期低位仍有较大提升，下游利润依旧很差。期现结构看，基差依旧处于接近-350左右的高位。因此，从利润及期现角度看，PVC估值可压缩的空间仍存。供需面看，一、供应检修环比明显下降，PVC利润修复的情况下开工意愿亦偏好；截止6月13日，本周PVC生产企业产能利用率在76.02%，环比增加0.86%， 同比增加7.80%。二、需求传统淡季即将来临，在本就疲弱的状态下，需求更难有实质支撑；下游制品企业开工率在55.94%，环比增加0.67%，同比增加5.86%。三、近期出口接单保持基础量。主因BIS政策的不确定性及海运费高涨，印度从中国大陆采购的量减少，关注下周的是台湾台塑7月预售报价。四、天量库存并预期继续累库，基本已是共识。隆众新扩社会库存（41家）样本库存环比增加2.04%至90.80万吨，仓单库存超37万吨。总的来说，从当下PVC的库存、利润及结构看，若回归基本面交易，盘面仍有可压缩空间。中长期产业亦有共识，产量依然居高不下，需求地产持续拖累，出口9月BSI和反倾销拖累。基本面实属亮点难寻，持续呈现高库存承压状态，中长期的改善仍旧依赖于上游减产和需求的实质性恢复。 资料来源：同花顺、隆众资讯、公开资料整理等 但是近期大宗商品及PVC的行情，呈现出明显的同涨同跌状态，板块联动及轮动加剧，远超过商品自身已然的供需驱动。可以看到商品金融属性在增强，边际变化的影响在加剧，也再次让我们意识到宏观和边际变量的重要性。目前PVC价格依旧没有回落到中下游产业的心理价位，PVC远期价格依旧维持大幅高升水局面，卖交割和转抛也依旧有盈利空间，谁会是多头？也许有对远期政策的预期，或者有超过我们预期的一些变量在， 目前无法验证。PVC重心已有抬升，6月面临供需转淡和宏观空窗期的考验。后期在疲弱的基本面下继续探低，还是仍能期待？ 会更倾向于认为波动在加剧，在地产没有实质改善前看不到需求带来的大幅正向拉动的可能，但由宏观和大盘拉动带来的结构性机会也许并不会缺席，短期调整之后再次上探的可能也许会更大。对于后期可能影响PVC的边际变量，能源、电力、地产、出口及宏观等方面进行简要梳理。但行情是多方面因素叠加的结果，暂做不出太多空间和节奏上的判断，然持续关注保持谨慎是重要的。 1.能源方面。能源需求旺季将至，原油需求预期可能存在改善空间，若供给侧出现干扰，石油价或存反弹空间，市场有布伦特油价走向90美元/桶的预期，继续关注地缘冲突、美元货币政策等。煤炭方面安监约束仍在，供给侧增产空间有限，进口难言充裕，用电量或将保持韧性，煤价存在底部支撑且不排除上行可能。若能源重心能够企稳反弹，或将带动PVC等能化品种价格再度上行。 2.电力方面。7-8月是夏季用电高峰期，为了缓解居民用电矛盾，按例可能会限制部分高耗能企业用电，局部甚至采取“拉闸断电”。电力市场改革也对大宗商品有一定影响，电改放宽燃煤发电上网电价浮动范围，使得电价更能动态响应供需变化与成本波动。改革短期内或难以避免电价波动，或存在阶段性电价上涨的风险，对于高耗能行业电力成本的传导需密切关注。PVC单吨耗电约在450度，电石单吨耗电约在3400度，生产1吨PVC需耗用1.4吨左右电石。如果后期出现限电或工业用电调涨，或将刺激PVC价格重心走高。 3.地产方面。短期看，居民收入及未来房价预期暂未有方向性改变，地产数据表现依旧持续疲弱，仍面临在建面积收缩、新开工难以补位、地产消费未见底、投资提振效果一般等困局。但稳地产政策相继出台，一定程度上还是利好地产竣工和后周期板块的，同时不排除未来更多地产去库存的政策。此次稳地产政策区别于此前市场化出清，近期供给端呈现公共资金介入的迹象，地方国企收购现房有别于项目“白名单”等政策。房贷利率下限打开，叠加物价边际上行，将有助于商品房销售额降幅收窄。 4.出口方面。印度经济高速发展，自身PVC产能仅有约165万吨，对外需求缺口约200万吨，其中近三分之一进口来源于我国。近期受到全球海运费用持续上升，亚洲海运紧张，出口受阻。目前获得BIS认证生 产企业仅能满足印度进口PVC 70%左右的量，若因到货延误或备货不足，BIS认证进口制度或将推迟执行。内需始终疲软的背景下，出口依旧是重点关注的边际变量。重点关注海运问题。 5.宏观方面。5月份CPI同比上涨0.3%，距离工作报告提出的3%预期目标还有很大的空间。6月6日欧央行已经开始降息，美联储下半年仍有可能开启降息，宏观面宽松预期仍存。后期不排除降息和出现新经济刺激计划的可能。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 武汉总部 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000电话：（027）65777137网址：http://www.cjfco.com.cn