土地财政修复，是否“昙花一现”？

事件： 11月16日，1-10月累计，全国一般公共预算收入173397亿元，扣除留抵退税因素后增长5.1%，按自然口径计算下降4.5%。 点评： 一般财政收入改善主因税收增长带动，政府性收入修复或缘于集中供地开展 一般财政、政府性收入双双改善，使得广义财政收入回升。10月，广义财政收入同比10.7%；其中，一般财政收入持续改善，10月同比15.7%、较上月同比提升近7个百分点，前10月累计同比下降4.5%、预算完成度为82.5%、低于过去五年平均进度近6个百分点；政府性基金收入下滑放缓，10月同比下降2.7%，较上月降幅缩窄近17个百分点，但预算完成度依旧低迷，前10月仅为53%。 一般财政收入中，税收收入明显回升，非税收入放缓。10月，税收收入同比15.2%，较上月提升近15个百分点；其中，消费税同比增速达147%，主因低基数效应，其规模与今年前9月平均水平基本持平；留抵退税影响消退下，增值税延续增长，同比达12.2%、较上月提升约5个百分点；企业所得税明显改善、同比增长12.6%；非税收入增速放缓、但维持两位数增长，10月同比为19.5%。 政府性基金收入边际修复，或主因多地开展集中供地，持续性仍需观察。10月，多地打破年内集中供地年度不超过3次限制、开展第四轮集中供地，使得地方国有土地出让收入边际改善、同比降幅明显收窄；地方政府性基金收入也随之修复、同比降幅较上月收窄近20个百分点至3.8%。但从地产销售等高频数据来看，土地市场明显改善迹象尚未出现，政府性基金收入修复的持续性仍需观察。 一般财政支出压力加速显现，民生支出维持刚性，防疫、付息支出加码 部分专项债结存限额的使用，支撑政府性基金支出，推动广义财政支出强度回升。10月，广义财政支出同比0.2%，较上月提升近10个百分点；其中，政府性基金支出同比下降18.2%，降幅较上月收窄超20个百分点，或缘于部分专项债结存限额落地。前10月政府性基金支出进度为61.7%，落后过往同期近7个百分点；随着专项债结存限额落地使用，后续政府性基金支出或进一步提速。 一般财政支出承压，卫生健康支出持续提速、付息支出占比抬升。一般财政支出10月同比增长8.7%，较上月同比提升近3个百分点，前10月累计同比达6.4%。局部疫情扰动下，卫生健康支出延续高增，同比增速达44%、较上月提升近20个百分点。从支出占比看，10月教育、社保等民生类支出相对刚性，占比维持在27%左右；债务付息支出占比抬升至7%，较上月提升近4个百分点。 重申观点：出口面临较大回落压力下，财政政策托底经济的重要性进一步抬升； 考虑到债务付息压力对地方债扩张空间可能形成的制约，2023年财政政策稳增长或更多依赖于中央“加杠杆”。其中，“准财政”政策工具或成为主要抓手。 （详见《财政稳增长，还有多少“弹药”？》） 风险提示：政策效果不及预期、疫情反复。 一、一般财政改善主因税收带动，政府性收入修复或因集中供地开展 一般财政、政府性收入双双改善，使得广义财政收入回升。10月，广义财政收入同比10.7%；其中，一般财政收入持续改善，10月同比15.7%、较上月同比提升近7个百分点，前10月累计同比下降4.5%、预算完成度为82.5%、低于过去五年平均进度近6个百分点；政府性基金收入下滑放缓，10月同比下降2.7%，较上月降幅缩窄近17个百分点，但预算完成度依旧低迷，前10月仅为53%。 图表1：10月，广义财政收入有所回升 图表2：10月，政府性收入、一般财政收入均有改善 图表3：1-10月，政府性基金收入进度依旧低迷 图表4：1-10月一般财政收入进度略低于过往同期 一般财政收入中，税收收入明显回升，非税收入放缓。10月，税收收入同比15.2%，较上月提升近15个百分点；其中，消费税同比增速达147%，主因低基数效应，其规模与今年前9月平均水平基本持平；留抵退税影响消退下，增值税延续增长，同比达12.2%、较上月提升约5个百分点；企业所得税明显改善、同比增长12.6%；非税收入增速放缓，10月同比为19.5%。 图表5：10月，税收收入明显回暖、非税收入放缓 图表6：10月，消费税、增值税等边际改善 政府性基金收入边际修复，或主因多地开展集中供地，持续性仍需观察。 10月，多地打破年内集中供地年度不超过3次限制、开展第四轮集中供地，使得地方国有土地出让收入边际改善、同比降幅明显收窄；地方政府性基金收入也随之修复、同比降幅较上月收窄近20个百分点至3.8%。但从地产销售等高频数据来看，土地市场明显改善迹象尚未出现，政府性基金收入修复的持续性仍需观察。 图表7：10月，地方政府性基金收入边际修复 图表8：10月，商品房成交面积依旧低迷 二、一般财政支出承压，民生支出维持刚性，防疫、付息支出加码 部分专项债结存限额的使用，支撑政府性基金支出，推动广义财政支出强度回升。10月，广义财政支出同比0.2%，较上月提升近10个百分点；其中，政府性基金支出同比下降18.2%，降幅较上月收窄超20个百分点，或缘于部分专项债结存限额落地。前10月政府性基金支出进度为61.7%，落后过往同期近7个百分点；伴随着专项债结存限额落地使用，后续政府性基金支出或进一步提速。 图表9：10月，政府性基金支出加速下滑 图表10：10月，广义财政支出提速 图表11：1-10月，政府性基金支出进度低于过往同期 图表12：10月，政府性基金支出进度明显低于过往 一般财政支出承压，卫生健康支出持续提速、付息支出占比抬升。一般财政支出10月同比增长8.7%，较上月同比提升近3个百分点，前10月累计同比达6.4%。局部疫情扰动下，卫生健康支出延续高增，同比增速达44%、较上月提升近20个百分点。从支出占比看，10月教育、社保等民生类支出相对刚性，占比维持在27%左右；债务付息支出占比抬升至7%，较上月提升近4个百分点。 图表13：10月，卫生健康支出延续高强度 图表14：10月，债务付息支出明显提升 出口面临较大回落压力下，财政政策托底经济的重要性进一步抬升；考虑到债务付息压力对地方债扩张空间可能形成的制约，2023年财政政策稳增长或更多依赖于中央“加杠杆”。其中，“准财政”政策工具或成为主要抓手。 （详见《财政稳增长，还有多少“弹药”？》） 图表15：2022年地方债付息占地方财政收入明显抬升 图表16：2023年预算内加码或需依赖中央赤字扩张 图表17：政策性、开发性银行新增贷款或可加量 图表18：政策性金融工具可根据实际扩大规模 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；土地财政收入不及预期，对地方政府行为压制增强等。2、疫情反复。国内疫情反复，可能对项目开工、线下消费等抑制加强等。