长期偏多行情未变，短期博弈因素增加

国债：震荡2024年06月16日 本周（06.10-06.16），国债期货走势分化，长端表现强于短端。周二，市场认为5月金融数据表现偏弱，国债震荡走强，超长端表现尤其强势。周三，5月PPI同比超预期，CPI同比略不及预期，通胀数据对债市的影响相对有限。由于资金面边际收敛、股市走强，且利率水平也逼近前期央行关注的点位，市场情绪开始转向谨慎，国债期货下跌。周四，国债期货走势分化。资金面边际收敛导致短端偏弱，但保险产品预定利率下调消息引发TL上涨。周五，50年期现券招标情绪较好，国债期货震荡上涨，超长端表现强势。晚间央行公布了5月份金融数据，数据整体不及市场预期。截至6月14日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.806、103.615、104.740和107.900元 ， 分别 较 上 周 末 变 动-0.018、-0.020、+0.085和+0.870元。 ★长期偏多行情未变，短期博弈因素增加 长期偏多行情是较为明确的。M1是链接金融体系和实体经济的一个非常好的指标。“挤出水分”的M1增速更真实地体现了货币活性化水平较低等问题。根据M1领先于PPI和CPI非食品项2-3季度的历史经验，未来内生性通胀启动的动能仍然是偏弱的，低基数推升的PPI同比读数并不能为债市带来利空。但央行对长债的态度以及对于降息的博弈均可能引发短期价格的波动，建议暂持仓观望，若回调则买入。从品种上看，季末资金面有收敛压力，短债表现暂偏弱，但利率上行幅度有限。 策略方面：1）单边建议持仓观望，回调则买入。2）短期短债表现略偏弱，但中期来看，短债的安全性仍然高于长债，逢回调买入短债策略的胜率较高。3）可适度关注TL主力合约IRR上升带来的潜在机会。4）较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................41.1本周走势复盘：国债期货走势分化...................................................................................................................................41.2下周观点：长期偏多行情未变，短期博弈因素增加.......................................................................................................42、利率债周度观察...................................................................................................................................................................52.1一级市场...............................................................................................................................................................................52.2二级市场...............................................................................................................................................................................63、国债期货...............................................................................................................................................................................73.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................73.2基差、IRR..............................................................................................................................................................................83.3跨期、跨品种价差...............................................................................................................................................................94、资金面周度观察.................................................................................................................................................................105、海外周度观察.....................................................................................................................................................................126、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................137、投资建议.............................................................................................................................................................................148、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................4图表2：本周利率债净融资额为4461.02亿元...............................................................................................................................................5图表3：本周国债净融资额上升....................................................................................................................................................................5图表4：本周地方债净融资额继续下降........................................................................................................................................................6图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................6图表6：本周国债收益率走势分化................................................................................................................................................................6图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................6图表8：10Y-1Y、10Y-5Y、30Y-10Y利差收窄.............................................................................................................................................7图表9：隐含税率小幅回落............................................................................................................................................................................7图表10：国债期货走势分化........................................