数码喷印宏景全揽，墨水布局再起华章

2024年06月16日宏华数科(688789.SH) 证券研究报告 数码喷印宏景全揽，墨水布局再起华章 数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先 宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。公司主业聚焦于纺织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷印设备业务2023年营收6.12亿元，占比48.69%，同比增长32.44%；墨水业务营收4.11亿元，占比32.70%，同比增长8.17%。公司盈利能力较好，2023年净利润为3.36亿元，同比增长34.02%，净利率达到26.70%。2017年至2019年，宏华均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%，是行业中有力的竞争者与技术先行者。 数码印花拥有“图案+色彩”双重优势，有望逐步替代传统印花 数码印花在图案以及颜色的丰富度层面，拥有着传统印花难以企及的优势。图案端，数码印花机可以直接通过数码喷头打印复杂图案，更换图案时只需要在电脑端修改图案，因此图形越复杂数码印花的效率越高；在颜色端，传统圆网印刷在颜色的调配以及色彩呈现上均有一定局限，而数码打印则可通过对不同墨水的智能调配实现更多色彩呈现，拥有极为丰富的可呈现色彩数量。从消费者端观察，对优质服装的追求是一个长期趋势，服装行业头部企业往往会率先推出新款式、新面料、新花型以获取消费者的关注度。我们认为随着数码印花技术的普及，更多服装企业将会依托数码印花机提升纺织品的颜色及图案表现，最终推动数码印花机在服装制造领域的渗透率。999563341 数码印花当前渗透率较低，百亿市场有望逐步开启 中国数码喷墨印花潜在发展空间较大。2021年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量分别占全球总产量的53.6%和27.2%，但同期亚洲数码喷墨印花渗透率同欧洲相比较低，东南亚地区数码喷墨印花渗透率约为4%，东亚地区数码喷墨印花渗透率约为11%，其中中国数码喷墨印花的渗透率约为11-12%，发展空间巨大。我们测算，在中国印花总量维持在220亿米的背景下，当数码喷印渗透率达到50%时，数码喷墨印花设备市场规模将达到68.45亿元，墨水市场规模或将达到79.2亿元，国内数码印花行业潜在需求超百亿，数码印花行业存在广阔发展空间。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师SAC执业证书编号：S1450523020001xinzx@essence.com.cn 相关报告 公司注重技术及研发，涂料新机型拓宽应用场景 宏华数科近年来不断增大研发投入，通过持续研发创新助推公司新产品落地，2023年公司研发支出达9010万元，同比增长超50%。基于较强的研发能力，公司持续推出新型产品，其中2023年推出的EcoPrint涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，有效地拓宽了公司产品应用场景。涂料印花具有很强的织物材料通用性，可广泛应用于童装、女装、旗帜和室内装饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为在应用广泛性、环保成本要求和数字化转型等多重因素作用下，公司推出的涂料直喷数码印花设备或 将为公司发展注入新动力。 收购扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售增加客户粘性 数码喷印墨水是数码印染环节的重要辅料，宏华数科正通过收购和新建生产基地等方式提升墨水产品的竞争力。公司于2023年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技有限公司67%的股份，借此快速进入墨水全产业链，掌握了墨水原料合成、提纯等核心技术。2023年，公司在天津投建年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线，规模化生产将带来成本的持续下降。目前与国内墨水厂商相比，公司的墨水价格尚存在追赶空间，我们预测随着新产能的落地，公司墨水产品成本将稳步降低，产品性价比进一步提升，从而提升公司产品市占率，为公司开辟营收增长第二曲线。 2024年推出股权激励，绑定核心员工实现长期价值 2023年10月，宏华数科拟回购4000-8000万元用于股权激励或者员工持股计划，2024年2月已完成回购，共回购7958万元，对应平均市值约110.66亿元。2024年4月公司推出了新一期的员工持股计划草案，该计划覆盖公司核心管理层、核心技术员工。草案的业绩考核目标为2024及2025年公司净利润，其中2024年的净利润增速目标为30%（对应净利润约4.3-4.4亿元），2024及2025年累计净利润增速目标为200%（对应2025年净利润约为5.7亿元，yoy+31%）。该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提振公司业绩表现。 投资建议： 公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.3、5.5、6.9亿元，对应PE为30X、23X、18X，6个月目标价为124.25元，相当于2024年35倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快；盈利预测不及预期。 内容目录 1.公司介绍：国内数码喷印龙头，创新引领公司快速发展...........................51.1.公司简介：深耕行业三十余年，持续完善产品矩阵.........................51.2.公司历程：纺织软件起步，自研设备进军全产业链.........................71.3.公司架构：股权结构稳定，管理层技术素养过硬...........................81.4.财务分析：业绩增长稳中有进，新品助力公司成长........................102.数码喷墨印花行业：设备+墨水协同发展，未来市场发展潜力巨大.................122.1.行业概况：数码喷墨印花技术优势明显，渗透空间较大.....................122.2.设备分类：转印渗透率较高，直喷拥有较大发展空间......................152.3.耗材展望：墨水需求量逐年增长，市场潜能较大..........................182.4.纺服需求：国内海外双筑底，期待需求回升拉升设备景气度.................192.5.行业展望：服装精致化是长期趋势，AI辅助设计助力数码印花落地..........213.公司亮点：研发驱动设备更新，墨水增产打造第二曲线..........................223.1.产品矩阵完善，性能看齐国际行业龙头..................................223.2.公司产品持续推陈出新，多领域应用推动新发展..........................253.2.1.创新涂料直喷数码印花设备，助力行业数字化转型升级...............263.2.2.强化升级核心领域设备，创新筑牢产品护城河.......................273.2.3.核心技术赋能新业务，多领域拓宽产品矩阵.........................283.3.收购及扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售模式增加客户粘性...........283.4.宏华数科发展空间测算：渗透率仍处较低水平，龙头有望获得百亿市场.......304.盈利预测与估值分析........................................................325.风险提示..................................................................34 图表目录 图1.2023年宏华数科主要产品营收及占比（亿元）................................5图2.2019-2023年宏华数科各产品营收占比情况...................................5图3.宏华数科墨水产品及布料图示..............................................7图4.2023年宏华数科海内外营收情况（亿元）....................................7图5.2019-2023年宏华数科海内外营收情况对比...................................7图6.宏华数科股权结构明细图（截止2023年）...................................9图7.2019-2023年宏华数科营收CAGR为16.31%..................................10图8.2018-2023年宏华数科净利润CAGR为18.47%................................10图9.公司近五年毛利率和净利率较为稳定.......................................11图10.近五年公司墨水和数码喷印设备毛利率情况................................11图11.公司近五年各项费用率情况..............................................11图12.传统印花和数码印花设备对比图..........................................13图13.数码喷墨印花技术发展历程..............................................13图14.2015-2021年中国纺织品数码喷墨印花产量情况.............................16图15.2015-2021年中国数码喷墨印花机设备装机量情况...........................16图16.2021年中国纺织品数码喷墨印花各类墨水占比..............................18图17.2015-2021年中国纺织品数码喷墨印花各类墨水消耗情况.....................19图18.2024年国内纺织服装市场已逐步开启补库存................................19图19.2024年Q1中国纺织服装行业固定资产投资完成额同比增长迅速...............20图20.美国零售商及批发商服装库存进入低点....................................20图21.2024年Q1越南纺织品出口金额同比转正...................................20 图22.部分奢侈品品牌的丝巾具有较为复杂的图案及丰富的色彩呈现................21图23.2023年秋冬上海时装周AI辅助设计图案...................................22图24.近年来宏华数科研发支出持续提升........................................26图25.近年来宏华数科研发人员人数持续提升....................................26图26.中国女装市场规模较大且保持稳定........................................27图27.中国女装市场份额分布较为分散..........................................27图28.宏华数科涂料直喷设备产品及其潜在应用场景示意图........................2