基于价量数据的非线性估计模型（2024年第11期）：市场蓄势待发，但仍需关注小盘股风险

2024.06.15 孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研究 基金研 究 基金周 报 证券研究报 告 市场蓄势待发，但仍需关注小盘股风险 —基于价量数据的非线性估计模型（2024年第11期） 本报告导读： 本报告从微观交易结构理论出发，基于价量指标和非线性机器学习模型，对主要宽基指数、中信一级行业分别构建了未来1周、未来1个月的热度估计模型。截至2024 年6月14日，行业信号快速转强，但小盘风格预期较弱，反弹过后可能出现回调。 摘要： 本模型不含基本面以及主观判断信息，是基于纯价量数据的高频信号模型。我们使用该模型对主要宽基指数、中信一级行业分别构建了未来1周、未来1个月的估计值热力图。 宽基指数方面，未来5日估计热度热度整体表现任然仍然偏弱：截至 2024年6月14日，大盘指数预测值高于小盘指数，小盘股阶段性反 弹可能结束。我们对主要宽基指数构建了未来5日估计值热力图，根 据量化信号情况构建了宽基指数择时策略，策略历史上均在大幅降低波动率的情况下提升相对指数的收益：（1）2018年1月1日至今，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、中证全指年化收益率分别为-2.29%、-3.10%、-4.90%、-2.72%、-0.03%、-2.69%，策 略多头年化收益分别为3.02%、4.09%、6.12%、9.08%、8.24%、3.20% （2）2023年1月1日至今，科创50、科创100年化收益率分别为-16.16%、-22.90%，策略多头年化收益分别为3.20%、-15.51%。 行业方面，周一收盘后未来21日估计大幅升高：截至2024年6月15日，除TMT、医药、金融行业预测值较高，周期及消费内部小幅分化、地产、制造相关板块预测值相对较弱：对于行业估计，我们构建 了未来21日估计值热力图，根据量化信号情况构建了行业轮动对冲策略，策略在样本外表现良好：2020年1月1日至今，2024年以来行业轮动对冲组合累计收益率为12.00%，其中多头部分累计收益2.96%，回测区间内，对冲组合年化收益率15.00%，夏普比率2.81。 �月中旬以来市场呈现震荡下跌走势，在市场下跌后行业信号快速走 强，但宽基指数信号未发生共振：周一收盘后行业信号快速转强，未 来一个月我们较为乐观，但短期宽基指数信号未发生共振，从宽基指数信号看，未来仍需防范小盘股相关风险。 风险提示：基于价量信息的量化策略仅在弱有效市场下具有超额收 益，随着市场成熟投资者增加，量化策略存在超额收益下降甚至失效的风险。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。此外，量化模型回溯时未考虑交易成本，使用时需特别注意。本报告仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对报告所述板块的观点，请参考相关策略报告。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 登记编号S0880522100003 相关报告 债券型新成立基金规模创年内新高 2024.06.14 增持科技、消费、新能源，减持军工、金融、制造 2024.06.10 20240607-国泰君安-国泰君安ETF基金跟踪周报（2024年第二十一期）（2024-06-07） 2024.06.10 量化信号低位震荡，小盘有望阶段性反弹 2024.06.10 医药产业进展加速，关注医药主题基金 2024.06.05 目录 1.宽基择时策略3 1.1.策略简介3 1.2.策略构建3 1.3.业绩表现3 2.行业轮动策略6 2.1.策略简介6 2.2.样本空间6 2.3.业绩表现6 3.风险提示8 1.宽基择时策略 1.1.策略简介 有别于市面上的传统分析方法，我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来热度构建了量化信号：模型每日根据最新数据对宽基指数未来5日热度进行估计，该估计值越高，标的未来相对较强的可能性也越大，此时开仓具备较高的胜率；另外，模型信号在中期视角下也具有一定的延续性，可以为投资者提供一定的参考价值。详见专题报告《基于价量数据的非线性模型在宽基择时中的应用_20230530》。需要提示的是，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，不代表点位预测。 1.2.策略构建 底层标的资产选择：本策略对沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50、科创100、中证全指进行未来5日热度进行估计，可选择对应的宽基ETF进行操作。 策略构建方法：当模型未来5日估计值大于0.5%时，次日以开盘价进行做多操作，否则空仓，每次做多仓位为20%，开仓后持有5日，5日后以收盘价自动平仓，观察策略效果，其中0.5%为经验值。 1.3.业绩表现 除科创50、科创100指数外，其余指数均从2018年1月1日起进行回测； 由于科创50、科创100成立时间较晚，历史数据不足，科创50、科创100 回测起始时间为2023年1月1日。回测区间内，未考虑交易成本，各大宽基指数多头策略年化收益均战胜指数年化收益，且大幅控制了波动：沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50、科创100、中证全指的多头策略年化波动率分别为3.60%、4.88%、6.31%、6.88%、6.49%、4.98%、8.52%、4.52%。 图1沪深300多头策略表现及信号图2中证500多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2018.01.01–2024.06.14。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.14。 图3中证1000多头策略表现及信号图4中证2000多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2018.01.01–2024.06.14。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.14。 图5创业板指多头策略表现及信号图6科创50多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2018.01.01–2024.06.14。数据统计区间：2023.01.01–2024.06.14。 图7科创100多头策略表现及信号图8中证全指多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2034.01.01–2024.06.14。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.14。 表1宽基指数多头策略：业绩统计 YTD累计回撤 收益 开始时间 结束时间 沪深300多头 0.41% 21.47% 3.02% 3.60% -8.75%2021-04-20 2022-04-26 0.28 沪深300 3.22% -13.86% -2.29% 19.00% -45.25%2021-02-10 2024-02-02 -0.23 中证500多头 2.28% 29.25% 4.09% 4.88% -10.94%2020-07-15 2022-03-17 0.43 中证500 -3.98% -18.40% -3.10% 21.13% -41.69%2021-09-13 2024-02-05 -0.24 中证1000多头 6.17% 46.24% 6.12% 6.31% -13.54%2021-09-15 2022-04-29 0.65 累计收益年化收益率年化波动率最大回撤 回撤 夏普比率 中证1000 -12.00% -27.64% -4.90% 23.47% -46.71% 2021-12-01 2024-02-05 -0.29 中证2000多头 7.45% 73.69% 9.08% 6.88% -15.26% 2018-04-09 2018-10-18 1.03 中证2000 -19.89% -16.27% -2.72% 24.84% -40.70% 2022-01-04 2024-02-07 -0.19 创业板指多头 2.25% 66.63% 8.24% 6.49% -11.95% 2018-01-30 2018-09-20 0.96 创业板指 -5.29% -0.22% -0.03% 26.32% -56.49% 2021-08-04 2024-02-02 -0.08 科创50多头 5.05% 3.98% 3.20% 4.98% -8.52% 2023-06-14 2024-01-17 0.24 科创50 -11.47% -22.43% -16.16% 22.12% -42.19% 2023-04-20 2024-02-02 -0.82 科创100多头 -14.41% -20.40% -15.51% 8.52% -27.82% 2023-02-15 2024-02-06 -2.05 科创100 -19.82% -31.26% -22.90% 25.67% -48.38% 2023-02-09 2024-02-05 -0.97 中证全指多头 3.30% 21.38% 3.02% 4.52% -11.13% 2021-12-08 2024-02-06 0.22 中证全指 -5.27% -16.15% -2.69% 19.47% -39.33% 2021-12-13 2024-02-05 -0.24 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.14。 表2主要宽基指数：最新5日热度估计值 沪深300中证500中证1000中证2000创业板指科创50科创100中证全指 2024/6/14 -0.14% -0.22% -1.10% -1.57% -0.70% -0.49% -0.68% 0.31% 2024/6/13 -0.47% 0.05% -1.49% -2.02% -0.94% -0.56% -0.07% 0.03% 2024/6/12 -0.27% 0.74% -1.11% -0.66% -0.77% -0.33% 0.99% -0.40% 2024/6/11 -0.41% 0.90% -0.08% 0.18% -1.00% -0.47% 0.46% -0.11% 2024/6/7 -0.80% 0.01% -0.02% 0.36% -0.78% -0.18% -0.84% -0.10% 2024/6/6 0.75% -0.61% -1.43% 0.67% -0.11% 0.24% -0.33% -0.12% 2024/6/5 -0.32% -0.42% -1.47% -1.86% 0.38% -0.37% -1.51% 0.17% 2024/6/4 -0.68% -0.36% -0.75% -1.06% -0.74% -0.70% -0.33% 0.01% 2024/6/3 -0.63% -0.08% -1.60% -1.50% -0.31% -0.33% -0.79% 0.66% 2024/5/31 -0.11% 0.57% 1.26% -0.89% 0.74% -0.55% -0.93% 0.95% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2024.05.31–2024.06.14。注：模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测。 跟踪指数 基金代码 基金简称 管理人