基于价量数据的非线性估计模型（2024年第13期）：3000点下方信号转弱，提前关注尾部风险

2024.06.29 孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研究 基金研 究 基金周 报 证券研究报 告 3000点下方信号转弱，提前关注尾部风险 —基于价量数据的非线性估计模型（2024年第13期） 本报告导读： 本报告从微观交易结构理论出发，基于价量指标和非线性机器学习模型，对主要宽基指数、中信一级行业分别构建了未来1周、未来1个月的热度估计模型。截至2024 年6月28日，市场在3000点下方震荡后信号值转弱，需提前关注尾部风险。 摘要： 本模型不含基本面以及主观判断信息，是基于纯价量数据的高频信号模型。我们使用该模型对主要宽基指数、中信一级行业分别构建了未来1周、未来1个月的估计值热力图。 宽基指数方面，未来5日估计热度继续分化：截至2024年6月28 日，市场整体预期偏弱震荡，沪深300、科创板信号值较强，小盘有继续回调风险。我们对主要宽基指数构建了未来5日估计值热力图，根据量化信号情况构建了宽基指数择时策略，策略历史上均在大幅降 低波动率的情况下提升相对指数的收益：（1）2018年1月1日至今，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、中证全指年化收益率分别为-2.62%、-3.88%、-5.69%、-3.35%、-0.99%、-3.22% 策略多头年化收益分别为3.00%、3.95%、6.09%、8.97%、8.19%、2.75% （2）2023年1月1日至今，科创50、科创100年化收益率分别为-18.99%、-26.00%，策略多头年化收益分别为3.10%、-15.23%。 行业方面，市场继续震荡回调，但行业未来21日估计值未如期出现 上升，后续市场风险需警惕：截至2024年6月28日，基础设施与地产板块信号较强，消费可能发生反弹，其余信号表现一般：对于行业估计，我们构建了未来21日估计值热力图，根据量化信号情况构建 了行业轮动对冲策略，策略在样本外表现良好：2020年1月1日至今，2024年以来行业轮动对冲组合累计收益率为14.00%，其中多头部分累计收益0.92%，回测区间内，对冲组合年化收益率15.31%，夏普比率2.89。 在市场未快速反弹至3000点后，整体量化信号也随之出现转弱：当 周市场未快速反弹至3000点上方，随市场震荡，信号值开始转弱，需提前关注市场风险，尤其关注小盘股的波动。 风险提示：基于价量信息的量化策略仅在弱有效市场下具有超额收 益，随着市场成熟投资者增加，量化策略存在超额收益下降甚至失效的风险。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。此外，量化模型回溯时未考虑交易成本，使用时需特别注意。本报告仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对报告所述板块的观点，请参考相关策略报告。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 登记编号S0880522100003 相关报告 基金仓位偏谨慎，基金增持消费、基础设施、周期，减持新能源、金融、医药 2024.06.26 科创板“八条措施”发布，继续关注科技主题基金 2024.06.26 无惧回调，科技与周期维持较高热度 2024.06.24 债券型新发基金规模大幅领先权益型 2024.06.24 AIiPhone发布，关注科技主题基金 2024.06.19 目录 1.宽基择时策略3 1.1.策略简介3 1.2.策略构建3 1.3.业绩表现3 2.行业轮动策略6 2.1.策略简介6 2.2.样本空间6 2.3.业绩表现6 3.风险提示8 1.宽基择时策略 1.1.策略简介 有别于市面上的传统分析方法，我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来热度构建了量化信号：模型每日根据最新数据对宽基指数未来5日热度进行估计，该估计值越高，标的未来相对较强的可能性也越大，此时开仓具备较高的胜率；另外，模型信号在中期视角下也具有一定的延续性，可以为投资者提供一定的参考价值。详见专题报告《基于价量数据的非线性模型在宽基择时中的应用_20230530》。需要提示的是，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，不代表点位预测。 1.2.策略构建 底层标的资产选择：本策略对沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50、科创100、中证全指进行未来5日热度进行估计，可选择对应的宽基ETF进行操作。 策略构建方法：当模型未来5日估计值大于0.5%时，次日以开盘价进行做多操作，否则空仓，每次做多仓位为20%，开仓后持有5日，5日后以收盘价自动平仓，观察策略效果，其中0.5%为经验值。 1.3.业绩表现 除科创50、科创100指数外，其余指数均从2018年1月1日起进行回测； 由于科创50、科创100成立时间较晚，历史数据不足，科创50、科创100 回测起始时间为2023年1月1日。回测区间内，未考虑交易成本，各大宽基指数多头策略年化收益均战胜指数年化收益，且大幅控制了波动：沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50、科创100、中证全指的多头策略年化波动率分别为3.59%、4.87%、6.29%、6.86%、6.47%、4.90%、8.41%、4.53%。 图1沪深300多头策略表现及信号图2中证500多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2018.01.01–2024.06.28。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.28。 图3中证1000多头策略表现及信号图4中证2000多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2018.01.01–2024.06.28。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.28。 图5创业板指多头策略表现及信号图6科创50多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2018.01.01–2024.06.28。数据统计区间：2023.01.01–2024.06.28。 图7科创100多头策略表现及信号图8中证全指多头策略表现及信号 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据来源：wind，国泰君安证券研究。 数据统计区间：2034.01.01–2024.06.28。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.28。 YTD累计收益 累计收益年化收益率 年化波动率最大回撤 回撤回撤开始时间结束时间 夏普比率 沪深300多头 0.41% 21.47%3.00% 3.59%-8.75% 2021-04-202022-04-26 0.28 沪深300 0.89% -15.80%-2.62% 18.96%-45.25% 2021-02-102024-02-02 -0.24 表1宽基指数多头策略：业绩统计 中证500多头 1.59% 28.38% 3.95% 4.87% -10.94% 2020-07-15 2022-03-17 0.40 中证500 -8.96% -22.63% -3.88% 21.12% -41.69% 2021-09-13 2024-02-05 -0.28 中证1000多头 6.17% 46.24% 6.09% 6.29% -13.54% 2021-09-15 2022-04-29 0.65 中证1000 -16.84% -31.62% -5.69% 23.51% -46.71% 2021-12-01 2024-02-05 -0.33 中证2000多头 7.11% 73.14% 8.97% 6.86% -15.26% 2018-04-09 2018-10-18 1.02 中证2000 -23.28% -19.82% -3.35% 24.89% -40.70% 2022-01-04 2024-02-07 -0.21 创业板指多头 2.25% 66.63% 8.19% 6.47% -11.95% 2018-01-30 2018-09-20 0.96 创业板指 -10.99% -6.24% -0.99% 26.29% -56.49% 2021-08-04 2024-02-02 -0.11 科创50多头 5.05% 3.98% 3.10% 4.90% -8.52% 2023-06-14 2024-01-17 0.22 科创50 -16.42% -26.77% -18.99% 22.17% -42.19% 2023-04-20 2024-02-02 -0.95 科创100多头 -14.57% -20.54% -15.23% 8.41% -27.82% 2023-02-15 2024-02-06 -2.05 科创100 -25.29% -35.95% -26.00% 25.82% -48.38% 2023-02-09 2024-02-05 -1.08 中证全指多头 1.69% 19.49% 2.75% 4.53% -11.13% 2021-12-08 2024-02-06 0.17 中证全指 -8.64% -19.13% -3.22% 19.45% -39.33% 2021-12-13 2024-02-05 -0.27 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2018.01.01–2024.06.28。 表2主要宽基指数：最新5日热度估计值 沪深300中证500中证1000中证2000创业板指科创50科创100中证全指 2024/6/28 0.10% -0.64% -0.91% -0.55% -0.32% 0.34% 0.57% 0.04% 2024/6/27 -0.32% -0.88% 0.03% -0.64% 0.84% 0.27% -0.92% 0.06% 2024/6/26 -0.27% 0.72% 0.16% 1.37% -0.57% 0.48% -0.94% -0.15% 2024/6/25 0.31% 0.85% -0.70% 0.21% 1.45% 1.08% 1.19% -0.09% 2024/6/24 0.17% 0.85% -1.41% -0.67% 0.80% 1.01% 0.16% -0.57% 2024/6/21 -0.14% 0.52% -0.71% 0.88% -0.77% -0.66% -0.38% -0.18% 2024/6/20 -0.22% -0.03% -0.75% 0.37% -1.59% -0.59% 0.24% -0.39% 2024/6/19 0.24% -0.24% -0.63% -0.75% -1.00% -0.54% -0.28% 0.48% 2024/6/18 0.49% 0.18% 0.44% -0.58% -0.60% -0.22% -0.87% 0.88% 2024/6/17 -0.17% 0.26% -0.77% -0.19% -1.29% -0.65% 0.08% 0.76% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2024.06.17–2024.06.28。注：模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测。 跟踪指数 基金代码 基金简称 管理人名称 成立日期 合计规模（亿元） 510300.SH 沪深300ETF 华泰柏瑞基金管理有限公司 20