2024财年业绩复苏增长稳健，持续推进品牌优化提效

优于大市 2024 财年业绩复苏增长稳健，持续推进品牌优化提效 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 2024 财年整体业绩增长稳健。公司 2024 财年实现营收 1087.13 亿港元，同比+14.82%，取得归母净利润 64.99 亿港元，同比+20.71%，受益于黄金珠宝终端需求复苏趋势，实现稳健增长。此外，公司公布 2024 年 4-5 月未经审核的经营数据，零售值同比-20.2%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比-18.8%，同店销售同比-27.6%，整体表现承压，预计主要受到当前金价高位震荡回调影响终端需求释放所致。 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.46 港元总市值/流通市值94484/94484 百万港元52 周最高价/最低价14.04/9.27 港元近 3 个月日均成交额91.80 百万港元 此外，公司拟派发末期股息每股 0.3 港元，连同 2023 年派付的 0.25 港元的中期股息，2024 财年全年股息每股 0.55 港元，全年派息率约 84.6%。 注重门店效益增长，推进产品创新升级。分品类看，2024 财年黄金首饰及产品收入同比+22.5%，收入占比+5.1pct 至 82%；珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰收入同比-13.3%，收入占比下降 4.4pct 至 13.4%。分区域看，中国香港、澳门及其他市场收入同比+45.6%，中国（不含港澳台）市场收入同比+9.9%，收入占比 82.5%，同店销售同比+1.8%，其中加盟店同店销售增长 7.4%，受益新增门店的店铺效益稳健提升。展店方面，公司 2024 财年净开店 136 家，期末门店总数 7782 家，在行业仍处于领先地位。产品端，公司传承系列零售值在 2024 财年增长约 20%，“人生四美”和“铃兰”系列均取得稳健表现。 产品结构变化影响毛利率，费用率优化。公司 2024 财年综合毛利率同比-1.86pct 至 20.5%，经调整毛利率（扣除黄金借贷的未变现损益影响）后同比-0.9pct 至 22.8%，主要系相对低毛的黄金产品占比提升影响。销售费用率同比-1.78pct 至 8.75%，管理费用率同比-0.45pct 至 3.48%，受益公司持续推行的成本管控措施。营运及现金流方面，公司 2024 财年存货周转天数自294 天缩短至274 天；实现经营性现金流净额138.36 亿港元，同比+37.45%，整体现金流状况向好。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《周大福（01929.HK）-1-3 月零售额增长稳健，持续推进门店优化提效》 ——2024-04-15《周大福（01929.HK）-10-12 月同店增长表现优异，积极把握销售旺季机遇》 ——2024-01-15《周大福（01929.HK）-上半财年盈利能力同比提升，持续推进产品创新迭代》 ——2023-11-24《周大福（01929.HK）-7-9 月零售值同比增长 5.8%，香港及澳门市场表现优异》 ——2023-10-13《周大福（01929.HK）-4-6 月同店销售增长向好，黄金首饰品类表现优异》 ——2023-07-11 风险提示：同店增长不及预期；一口价产品销售不及预期；加盟商管理不善。 投资建议：展望全年，黄金珠宝在金价及保值型需求支撑下，仍有持续增长的动能。而公司作为黄金珠宝龙头，其产品设计及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。但短期考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制，以及公司低毛利黄金品类占比提升影响整体毛利率，我们下调公司 2025-2026 财年归母净利润至 72.49/81.43 亿港元（前值为 87.61/97.85 亿港元），并新增 2027 财年预测为 89.76 亿港元，对应 PE 为 13/11.6/10.5 倍，维持“优于大市”评级。 公司 2024 财年实现营收 1087.13 亿港元，同比+14.82%，取得归母净利润 64.99亿港元，同比+20.71%，在黄金珠宝消费复苏下实现稳健增长。此外，公司公布2024 年 4-5 月未经审核的经营数据，零售值同比-20.2%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比-18.8%，同店销售同比-27.6%。整体表现承压，预计主要受到当前金价高位震荡回调影响终端需求释放所致。 此外，公司拟派发末期股息每股 0.3 港元，连同 2023 年派付的 0.25 港元的中期股息，2024 财年全年股息每股 0.55 港元，全年派息率约 84.6%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分品类看，2024 财年黄金首饰及产品收入同比+22.5%，收入占比+5.1pct 至 82%；珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰收入同比-13.3%，收入占比下降 4.4pct 至 13.4%。分区域看，中国香港、澳门及其他市场收入同比+45.6%，中国（不含港澳台）市场收入同比+9.9%，收入占比 82.5%，同店销售同比+1.8%，其中加盟店同店销售增长 7,4%，受益年轻门店的店铺效益稳健提升。展店方面，公司 2024 财年净开店136 家，期末门店总数 7782 家，在行业处于领先地位。产品端，公司传承系列零售值在 2024 财年增长约 20%，人生四美和铃兰系列均取得稳健表现。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主要财务数据方面，公司 2024 财年综合毛利率同比-1.86pct 至 20.5%，经调整毛利率（扣除黄金借贷的未变现损益影响）后同比-0.9pct 至 22.8%，主要系相对低毛的黄金产品占比提升影响。销售费用率同比-1.78pct 至 8.75%，管理费用率同比-0.45pct 至 3.48%，受益公司持续推行的成本管控措施。营运及现金流方面， 公司 2024 财年存货周转天数自 294 天缩短至 274 天；实现经营性现金流净额138.36 亿港元，同比+37.45%，现金流状况向好。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：展望全年，黄金珠宝在金价及保值型需求支撑下，仍有持续增长的动能。而公司作为黄金珠宝龙头，其产品设计及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。但短期考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制，以及低毛利率的黄金品类占比提升影响整体毛利率，我们下调公司 2025-2026 财年归母净利润至 72.49/81.43 亿港元（前值分别为 87.61/97.85 亿港元），并新增 2027 财年预测为 89.76 亿港元，对应 PE 分别为 13/11.6/10.5 倍，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032