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坚持自主创新,积极布局“算力+连接”

中兴通讯,0000632024-06-13马成龙、袁文翀国信证券落***
坚持自主创新,积极布局“算力+连接”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年06月13日优于大市中兴通讯(000063.SZ)坚持自主创新,积极布局“算力+连接”核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师:马成龙证券分析师:袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值32.30-34.00元收盘价26.93元总市值/流通市值128813/128793百万元52周最高价/最低价46.75/20.89元近3个月日均成交额2533.33百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯(000063.SZ)-一季度平稳发展,加速“连接+算力”拓展》——2024-04-28《中兴通讯(000063.SZ)-2023年经营稳健,研发保持高强度投入》——2024-03-14《中兴通讯(000063.SZ)-三季度研发投入持续加大,致力于构建全面数字经济底座》——2023-10-26《中兴通讯(000063.SZ)-2023年上半年归母净利润同比增长20%,正加快部署算力产品》——2023-08-21《中兴通讯(000063.SZ)-一季度归母净利润同比增长19%,服务器产品持续发力》——2023-04-24中兴通讯发展稳健,布局“算力+连接”,经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商,产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务,业务覆盖160多个国家和地区。2023年全年实现营收1242.5亿元(同比+1.1%),归母净利润93.3亿元(同比+15.4%)。行业:运营商及互联网厂商均加大算力部署,5G-A今年开启商用。(1)算力方面,中央及地方政府频出政策明确算力规划。IDC数据显示,2023年中国加速服务器市场规模达94亿美元,同比增长104%。2024年运营商资本开支继续向算力侧倾斜,移动近期集采PC服务器(约164亿元)和AI服务器(约191亿元)总额创历史新高,中兴通讯在PC服务器中标份额持续第一。互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升,公司已与百度等厂商开展合作。(2)连接方面,2024年为5G-A商用元年,运营商及华为均积极部署5G-A网络。公司领先行业发布5G-A通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上,该技术是低空飞行器位置感知核心技术。我国低空经济行业市场规模超万亿,5G-A技术受益低空经济发展。竞争力:中兴通讯深耕行业30年客户壁垒高;研发投入领先同行,核心底层技术坚持自主创新。(1)通信网络部署具有继承性,下游客户倾向于“单一来源”采购方式,公司深耕行业30年,已形成较高客户壁垒。(2)公司重视研发创新,2023年研发费用在上市公司中排名第二。公司是国内唯二量产7nm导入5nm芯片企业,子公司中兴微电子2022年收入已超100亿元,在国内芯片设计企业中排名前五。(3)自研能力强,在通用服务器和AI服务器均积极部署。中兴微电子自研CPU芯片已于今年2月工商注册。基于自主可控技术,公司推出3种不同形态通用服务器平台,包括国产X86架构CPU平台、自研ZFXCPU平台等。AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品,其中R6900G5GPU服务器支持8个英伟达H20或壁仞芯片。2024年Q1公司AI服务器在运营商和互联网公司都有发货。盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为103/110/115亿元,对应当前A股PE分别为13/12/11X、H股PE分别为8/7/6X。结合绝对和相对估值法,预计A股股价合理区间在32.3-34.0元,相对于目前股价有20%~28%空间,给予“优于大市”评级。风险提示:激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险;海外订单拓展的风险;算力网络等下游需求假设不及预期风险,贸易摩擦等其他风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)122,954124,251128,234133,647139,665(+/-%)7.4%1.1%3.2%4.2%4.5%净利润(百万元)80809326102521097111432(+/-%)18.6%15.4%9.9%7.0%4.2%每股收益(元)1.711.952.142.292.39EBITMargin7.0%7.4%9.5%9.7%9.6%净资产收益率(ROE)13.8%13.7%13.8%13.6%13.0%市盈率(PE)15.813.812.611.711.3EV/EBITDA19.619.017.816.816.3市净率(PB)2.171.891.741.601.47资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况......................................................................6中兴通讯经营稳健,持续发力“连接+算力”...............................................6管理层经验丰富,重视合规经营.........................................................10成本费用管控良好,业绩稳健增长.......................................................11行业发展及格局...............................................................13算力:运营商加大算力投资,中兴通用服务器份额领先.....................................13连接:5G网络向5G-A演进,中兴通感一体化的技术应用广泛...............................20连接:全球FWA市场需求旺盛,中兴CPE产品持续受益.....................................24核心竞争力与成长.............................................................27研发:投入领先同行,坚持核心技术创新发展.............................................27市场:形成较高客户渠道壁垒...........................................................31发展:聚焦算力,服务器市场快速增长...................................................32财务分析.....................................................................35资本结构及偿债能力分析...............................................................35经营效率分析.........................................................................36成长性分析...........................................................................37盈利能力分析.........................................................................37现金流量分析.........................................................................38业绩拆分及盈利预测...........................................................39业绩拆分假设前提及盈利预测...........................................................39敏感性分析...........................................................................40估值与投资建议...............................................................41绝对估值:26.9-34.0元...............................................................41相对估值:32.3-43.1元...............................................................42投资建议.............................................................................43风险提示.....................................................................44附表:财务预测与估值.........................................................46 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1:中兴通讯产品布局....................................................................6图2:中兴通讯1994-2023营业收入(亿元、%)...............................................7图3:中兴通讯2023年业务收入构成(%)....................................................7图4:中兴通讯2023年市场收入构成(%)....................................................7图5:中兴通讯2009-2023业务收入构成(亿元、%)...........................................8图6:中兴通讯2009-2023市场收入构成(亿元、%)...........................................8图7:中兴通讯5G-A产品...................................................................9图8:中兴RoomPON5.0产品................................................................9图9:中兴通讯全系列服务器................................................................9图10:中兴服务器支持芯片及存储产品.......................................................9图11:中兴通讯星云3.0大模型............................................................10图12:中兴AiCube训推一体机............