坚持AIoT芯片自主创新，业绩重回高增长

乐鑫科技（688018） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 坚持AIoT芯片自主创新，业绩重回高增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 757 871 1,336 1,925 同比（%） 59.5% 15.1% 53.3% 44.1% 归母净利润（百万元） 159 173 251 367 同比（%） 68.8% 9.2% 45.1% 46.3% 每股收益（元/股） 1.98 2.16 3.14 4.59 P/E（倍） 86.30 79.05 54.47 37.23 公告：公司发布2020年第三季度报告，2020年Q3公司营业收入为2.60亿元，同比增长27.82%，归母净利润为4608.29万元，同比增长44.37%。2020年前三季度公司营业收入为5.53亿元，同比增长5.03%，归母净利润为8082.31万元，同比下降15.43%。 投资要点  坚持AIoT芯片研发创新，市场需求复苏带动业绩重回高增长：2020年前三季度公司营收同比增长5.03%，营收恢复增长，归母净利润同比下降15.43%，跌幅明显收窄，主要原因是公司参考疫情对市场环境的影响而采取了战略降价策略，同时持续加大了研发投入力度。2020年Q3公司营收同比增长27.82%，创历史新高，归母净利润同比增长44.37%，重回高速增长通道。主要得益于三季度以来下游市场需求复苏且消费电子旺季来临，凭借前期技术和市场资源的储备，公司产品销售逐渐向好，带动公司Q3业绩实现高速增长。2020年Q3公司毛利率为40.6%，同比下降5.65个百分点，环比提升0.15个百分点，净利率为17.73%，同比提升2.03个百分点，环比提升2.78个百分点，盈利能力企稳回升。公司大力投入AIoT芯片研发创新，2020年前三季度研发费用达1.19亿元，同比增长52.37%。  自主创新夯实技术和产品优势，AIoT芯片市场竞争力显著：公司在Wi-Fi MCU通信芯片领域坚持自主创新，掌握了低功耗电路设计、Wi-Fi Mesh组网、Wi-Fi基带等核心技术，系列芯片产品在性能、性价比、本土化程度、客户服务及售后支持等方面的技术实力领先行业。目前，公司陆续推出了ESP32-S2-MINI系列模组、ESP32-PICO-V3-ZERO模组等新品，随着产品迭代升级和新品的陆续推出，公司产品出货量和盈利能力有望进一步提升，从而为公司带来可观的业绩增长。  行业龙头地位稳固，充分受益AIoT产业崛起和国产替代机遇：公司是物联网Wi-Fi MCU芯片领域的主要供应商之一，产品具有较强的进口替代实力和国际市场竞争力，2019年公司产品市占率约30%，连续三年排名全球第一，龙头地位稳固。目前，公司主要客户为小米、涂鸦智能等物联网方案设计商、模组组件制造商及终端物联网设备品牌商，随着公司产品市场拓展的稳步推进，核心客户在物联网市场的快速增长有望带动公司加速成长，从而受益于AIoT的产业崛起和国产替代机遇。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为8.71、13.36、19.25亿元，同比增长15.1%、53.3%、44.1%；归母净利润为1.73、2.51、3.67亿元，同比增长9.2%、45.1%、46.3%，实现EPS为2.16、3.14、4.59元，对应PE为79、54、37倍。乐鑫科技未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 170.98 一年最低/最高价 130.00/305.00 市净率(倍) 8.42 流通A股市值(百万元) 7581.25 基础数据 每股净资产(元) 20.31 资产负债率(%) 8.21 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) 44.34 [Table_Report] 相关研究 1、《乐鑫科技（688018）：深耕Wifi芯片，充分受益物联网市场发展》2019-10-30 [Table_Author] 2020年10月22日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2019-102020-022020-062020-10乐鑫科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 乐鑫科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1,681 1,986 2,348 2,788 营业收入 757 871 1,336 1,925 现金 136 435 551 929 减:营业成本 401 490 730 1,011 应收账款 111 70 207 191 营业税金及附加 2 3 5 7 存货 98 157 223 304 营业费用 27 45 73 115 其他流动资产 1,336 1,325 1,367 1,364 管理费用 55 117 233 365 非流动资产 44 40 56 67 财务费用 4 -3 15 15 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -5 -9 -12 固定资产 26 22 38 49 加:投资净收益 13 4 5 6 在建工程 0 0 0 0 其他收益 6 2 2 2 无形资产 4 5 5 6 营业利润 169 228 296 430 其他非流动资产 14 14 13 12 加:营业外净收支 3 1 2 2 资产总计 1,725 2,027 2,404 2,855 利润总额 172 230 297 432 流动负债 77 276 419 525 减:所得税费用 14 57 46 65 短期借款 0 200 300 400 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 39 36 76 79 归属母公司净利润 159 173 251 367 其他流动负债 38 40 43 46 EBIT 168 227 298 431 非流动负债 38 38 38 38 EBITDA 178 233 306 443 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 115 314 457 563 每股收益(元) 1.98 2.16 3.14 4.59 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 20.12 21.41 24.33 28.65 归属母公司股东权益 1,610 1,713 1,946 2,292 发行在外股份(百万股) 80 80 80 80 负债和股东权益 1,725 2,027 2,404 2,855 ROIC(%) 9.6% 8.9% 11.2% 13.6% ROE(%) 9.8% 10.1% 12.9% 16.0% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 47.0% 43.8% 45.4% 47.5% 经营活动现金流 102 163 66 330 销售净利率(%) 20.9% 19.9% 18.8% 19.1% 投资活动现金流 -1,272 3 -17 -15 资产负债率(%) 6.7% 15.5% 19.0% 19.7% 筹资活动现金流 1,132 133 68 63 收入增长率(%) 59.5% 15.1% 53.3% 44.1% 现金净增加额 -39 299 116 378 净利润增长率(%) 68.8% 9.2% 45.1% 46.3% 折旧和摊销 10 6 8 12 P/E 86.30 79.05 54.47 37.23 资本开支 21 -4 16 11 P/B 8.50 7.99 7.03 5.97 营运资本变动 -78 -8 -202 -56 EV/EBITDA 69.02 52.22 39.78 26.82 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 lZcZzWgZdYgVmNbRaO8OtRmMsQmMjMrQmMkPoMoN7NmMvMwMrRmOuOpPsP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn