证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 恺英网络股票代码：002517.SZ 归母净利大增2.5倍，期待新游上线引领新里程，维持“推荐” 事项： 10月30日，公司公布2017年三季报。前三季度，公司实现营业收入20.95亿元，同比增长5.95%；毛利率65.53，同比上升3.47个百分点；归母净利10.57亿，同比增长144.83%；扣非归母净利6.36亿元，同比增长56.42%。 预计2017年 全 年 净 利 润 为16.07-18.57亿 元 ， 同 比 增 长135.76%-172.43%。 目标价：20-25RMB 当前股价：21.1RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 点评： 1.公司Q3业绩稳定增长，归母净利同比大增245% 公司Q3实现营业收入7.95亿元，同比增加15.75%，环比增加24.15%，主要系本报告期新游戏上线、浙江盛和纳入合并范围所致；实现归母净利6.43亿，同比上升244.83%，环比增加210.84%，主要系经过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益增加、以及新游上线和浙江盛和并表所致；扣非归母2.56亿元，同比增长37.56%，环比增长47.58%，毛利率72.05%，同比上升6.15个百分点，环比上升9.39个百分点。 其他财务指标重大变化及原因： 商誉增长762倍至20.81亿，主要系收购浙江盛和所致； 少数股东权益增长至1.93亿，主要系合并报表纳入非全资子公司所致。 Q3非经常性损益3.87亿，主要系由权益法核算的长期股权投资纳入合并范围产生的投资收益所致； 公司完成对浙江盛和控股带来新的利润增长点，预计2017年Q4净利润为5.5-8亿元，同比增长120.09%-220.13%。 图表1恺英网络2016-2017营收、归母净利增长情况 资料来源：公司公告，华创证券 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 143,501 流通A股/B股(万股) 50,157/- 资产负债率(%) 16.5 每股净资产(元) 3.0 市盈率(倍) 35.61 市净率(倍) 8.93 12个月内最高/最低价 21.16/13.51 《恺英网络（002517）：2016年报点评：《蓝月传奇》加快营收增长，“推荐”》 2017-03-21 《恺英网络（002517）：营收稳步增长，归母净利润大幅上升，“推荐”》 2017-04-18 《恺英网络（002517）半年报点评：净利增长69%，平台业务渐入佳境，期待新游上线带来爆发》 2017-08-28 -24%-9%6%21%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-31～2017-10-27 沪深300 恺英网络 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网和相关服务 2017年10月30日 恺英网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2.游戏收入稳健，收购浙江盛和提振业绩 Q3游戏业绩总体维持稳定，旗下网页游戏延续良好表现，《蓝月传奇》、《传奇世界》位列网页游戏排行榜第一、三位，持续贡献稳定收入。公司新游《敢达先锋对决》等已在测试阶段，新产品会合理安排上线。公司IP储备丰富，为明年新产品奠定良好基础。 2017年7月，公司以现金收购网页游戏研发商浙江盛和，浙江盛和承诺17-19年分别实现归母2.5、3.1、3.8亿元，并于2017年底前将收购款中的7.5亿元用于二级市场购买恺英网络非限售流通股，以27日市值计算，比例约占2.48%。浙江盛和是一家极具实力的网页游戏研发公司，长期位居页游研发榜首位，完成收购将大幅强化公司研发能力。 图表2 近30日网页游戏、平台、研发室排行榜 资料来源：9K9K，华创证券 3.平台经营持续向好，业务呈现多元化发展 Q3公司平台发展良好，旗下网页游戏平台XY.COM包含热门游戏《刺沙》、《新射雕英雄传》、《传奇世界》等，平台排名位居第14位，整体表现持续向好。此外，还拥有移动生活类平台，包括“XY苹果助手”、“Hi维修"。公司大力推进平台战略，增强分发能力，将与内容制作产生协同效应，推进公司业绩增长。 4.投资建议： 公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效，浙江盛和强化研发实力，多款游戏贡献稳定流水，验证公司游戏长周期精品研发能力。期待《敢达先锋对决》等新游戏上线为公司手游业绩带来高速增长。我们测算，2017、2018年归母净利润为16.71/17.77亿，对应EPS 1.16/1.24，PE为 18/17，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 游戏表现不及预期，商誉减值。 恺英网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,177 1,931 3,564 5,937 营业收入 2,720 3,265 4,303 5,219 应收票据 0 0 0 0 营业成本 993 979 1,291 1,566 应收账款 527 633 834 1,012 营业税金及附加 81 97 128 155 预付账款 59 58 76 92 销售费用 799 751 990 1,200 存货 0 0 0 0 管理费用 284 326 430 522 其他流动资产 525 525 525 525 财务费用 -19 -218 -193 -356 流动资产合计 3,288 3,147 4,999 7,566 资产减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 321 321 321 321 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 343 154 154 154 投资收益 80 417 200 80 固定资产 18 -38 82 -176 营业利润 660 1,742 1,853 2,209 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 28 28 28 28 无形资产 10 10 10 10 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 79 2,202 2,202 2,202 利润总额 686 1,767 1,879 2,234 非流动资产合计 771 2,650 2,770 2,512 所得税 10 27 28 34 资产合计 4,059 5,797 7,770 10,078 净利润 676 1,741 1,851 2,201 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -6 70 74 88 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 682 1,671 1,777 2,113 应付账款 378 373 492 597 NOPLAT 556 1,094 1,442 1,749 预收款项 9 11 14 17 EPS(摊薄)（元） 0.48 1.16 1.24 1.47 其他应付款 20 20 20 20 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 264 264 264 264 主要财务比率 流动负债合计 671 668 790 898 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.3% 20.0% 31.8% 21.3% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 -3.3% 96.7% 31.8% 21.3% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 4.1% 145.1% 6.3% 18.9% 负债合计 671 668 790 898 获利能力 归属母公司所有者权益 3,392 5,063 6,840 8,952 毛利率 63.5% 70.0% 70.0% 70.0% 少数股东权益 -4 65 139 227 净利率 24.8% 53.3% 43.0% 42.2% 所有者权益合计 3,388 5,128 6,979 9,180 ROE 20.1% 33.0% 26.0% 23.6% 负债和股东权益 4,059 5,797 7,770 10,078 ROIC 20.4% 43.3% 32.9% 26.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.5% 11.5% 10.2% 8.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 489 1,055 1,240 1,937 流动比率 489.6% 470.9% 632.5% 842.3% 现金收益 615 1,141 1,316 2,001 速动比率 489.6% 470.9% 632.5% 842.3% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -195 -109 -224 -198 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 经营性应付影响 49 -3 122 108 应收帐款周转天数 70 70 70 70 其他影响 21 26 26 26 应付帐款周转天数 137 137 137 137 投资活动现金流 -492 -1,518 200 80 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -39 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -183 606 200 80 每股收益 0.48 1.16 1.24 1.47 其他长期资产变化 -271 -2,123 0 0 每股经营现金流 0.34 0.74 0.86 1.35 融资活动现金流 1,963 218 193 356 每股净资产 2.36 3.53 4.77 6.24 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 19 218 193 356 P/E 44 18 17 14 股东融资 1,944 0 0 0 P/B 9 6 4 3 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 48 26 23 15 资料来源：公司报表、华创证券 恺英网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：潘文韬 同济大学经济学硕士。曾任职于国金证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：徐呈隽 复旦大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 恺英网络公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经