三季度业绩同比增2100％，有望加强煤电一体化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度业绩同比增2100%，有望加强煤电一体化 ■事件：上海大屯能源股份有限公司10月27日发布三季度业绩公告与经营数据公告，公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.22亿元（+108.54%）；营业收入为47.86亿元（+33.73%）；基本每股收益为0.86元，较上年同期增109.76%。 ■受益于煤价上涨，归母净利同比增2100%：公司三季度实现归母净利润2.42亿元，同比增2100.71%，环比增13.62%。业绩大幅上升的主要原因是煤炭价格的恢复性上涨。三季度公司销售煤炭163.55万吨，环比降0.28%，同比降4.52%，三季度平均售价为841.94元/吨，环比二季度涨3.2%，较去年同时期增59.19%。三季度煤炭业务实现毛利407.21元/吨，毛利率48.37%，环比下降4.69个百分点，同比上升25.41个百分点。 ■铁运、电力业务量增加，铝材加工继续下降，：三季度公司达成发电量6.75亿千瓦时，环比增加20.75%，同比增加2.12%；三季度加工铝材0.56万吨，环比下降6.67%，同比下降50.87%。三季度实现铁路运输量345.64万吨，环比增4.2%，同比增加3.46% ■106项目一期竣工，大屯电热设立，有望加强煤电一体化：公司在徐州生产基地拥有三对煤炭生产矿井（徐庄、孔庄、姚桥），年核定产能 805万吨。在建的煤矿项目有：1）新疆苇子沟煤矿项目，设计产能300万吨/年，采矿许可证正在办理中，该项目累计已完成计划投资的 35%；2）106煤矿项目，预计总产能180万吨，实施分期建设，一期规模为120万吨，工程进度达 96%，目前采矿许可证正在办理中。 电力方面，公司目前火电总装机 444MW；在建中煤大屯2×350MW 煤矸石热电联供项目；全资子公司大屯电热有限公司已设立完成，未来有望助力拓展售电业务，加强煤电一体化。 ■投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价14.8元，折合14倍市盈率。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为31%、4%、4%，净利润增速分别为68.5%、11.2%、14%%，EPS分别为1.05、1.17、1.34。公司未来业绩有望持续改善，中长期值得关注。 ■风险提示：宏观经济下行，煤炭价格大幅下降 Tabl e_Title 2017年10月29日 上海能源（600508.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 14.80元 股价（2017-10-27） 12.97元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,373.65 流通市值（百万元） 9,373.65 总股本（百万股） 722.72 流通股本（百万股） 722.72 12个月价格区间 10.50/14.20元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.6 -2.82 6.05 绝对收益 -1.29 2.21 16.11 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 -10%-4%2%8%14%20%26%2016-102017-022017-06上海能源 动力煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,960.4 5,179.5 6,783.7 7,075.9 7,384.2 净利润 11.4 451.7 761.3 846.3 965.4 每股收益(元) 0.02 0.62 1.05 1.17 1.34 每股净资产(元) 11.05 11.76 12.44 13.53 14.74 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 821.8 20.8 12.3 11.1 9.7 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 净利润率 0.2% 8.7% 11.2% 12.0% 13.1% 净资产收益率 0.1% 5.3% 8.5% 8.7% 9.1% 股息收益率 0.0% 0.8% 0.4% 0.6% 1.0% ROIC -0.6% 5.1% 8.7% 9.1% 12.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/上海能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,960.4 5,179.5 6,783.7 7,075.9 7,384.2 成长性 减:营业成本 4,089.3 3,954.6 3,919.1 3,950.9 3,977.3 营业收入增长率 -21.9% 4.4% 31.0% 4.3% 4.4% 营业税费 102.6 133.7 237.4 247.7 258.4 营业利润增长率 50.6% 708.2% 309.1% 13.9% 14.1% 销售费用 139.6 141.8 105.1 109.7 114.5 净利润增长率 -76.5% 3859.6% 68.6% 11.2% 14.1% 管理费用 501.9 538.4 610.5 636.8 664.6 EBITDA增长率 0.4% 51.6% 127.9% 9.8% 9.3% 财务费用 54.1 89.3 78.8 70.0 30.0 EBIT增长率 14.5% 400.8% 258.6% 13.0% 11.9% 资产减值损失 83.3 172.8 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 -194.2% -996.9% 69.9% 10.0% 11.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -2.0% 0.0% 5.2% -19.0% 10.2% 投资和汇兑收益 69.5 329.0 132.9 177.1 213.0 净资产增长率 -0.9% 5.7% 5.9% 8.8% 9.0% 营业利润 59.1 478.0 1,955.5 2,228.0 2,542.5 加:营业外净收支 2.3 -1.0 -3.7 -0.8 -1.8 利润率 利润总额 61.4 477.0 1,951.8 2,227.2 2,540.6 毛利率 17.6% 23.7% 42.2% 44.2% 46.1% 减:所得税 91.2 63.5 1,150.4 1,336.3 1,524.4 营业利润率 1.2% 9.2% 28.8% 31.5% 34.4% 净利润 11.4 451.7 761.3 846.3 965.4 净利润率 0.2% 8.7% 11.2% 12.0% 13.1% EBITDA/营业收入 15.7% 22.7% 39.6% 41.7% 43.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.3% 11.0% 30.0% 32.5% 34.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 175.3 676.5 542.7 2,650.7 2,734.4 固定资产周转天数 496 415 279 235 194 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -66 -46 2 -3 4 应收帐款 1,065.9 635.8 1,133.9 1,012.6 1,184.9 流动资产周转天数 160 170 161 215 262 应收票据 571.0 1,104.7 1,175.7 1,164.3 1,273.5 应收帐款周转天数 58 59 47 55 54 预付帐款 21.9 17.0 42.7 5.4 43.9 存货周转天数 27 20 18 17 16 存货 335.3 242.3 439.2 224.5 422.4 总资产周转天数 1,005 961 742 738 733 其他流动资产 20.7 34.8 18.5 24.7 26.0 投资资本周转天数 702 666 522 464 418 可供出售金融资产 57.1 56.0 56.7 56.6 56.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 0.1% 5.3% 8.5% 8.7% 9.1% 投资性房地产 27.0 25.6 25.6 25.6 25.6 ROA -0.2% 3.0% 5.7% 5.9% 6.8% 固定资产 6,366.2 5,584.7 4,938.8 4,292.9 3,647.0 ROIC -0.6% 5.1% 8.7% 9.1% 12.6% 在建工程 3,439.4 3,982.8 3,982.8 3,982.8 3,982.8 费用率 无形资产 1,200.5 1,204.0 1,199.5 1,195.0 1,190.5 销售费用率 2.8% 2.7% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 390.1 425.3 425.3 411.1 420.6 管理费用率 10.1% 10.4% 9.0% 9.0% 9.0% 资产总额 13,670.4 13,989.5 13,981.4 15,046.2 15,007.9 财务费用率 1.1% 1.7% 1.2% 1.0% 0.4% 短期债务 750.0 750.0 649.0 - - 三费/营业收入 14.0% 14.9% 11.7% 11.5% 11.0% 应付帐款 1,471.4 1,972.0 1,149.5 2,135.6 1,177.1 偿债能力 应付票据 137.8 101.5 212.3 93.8 195.3 资产负债率 38.1% 36.1% 32.3% 31.5% 25.2% 其他流动负债 1,261.1 441.7 879.5 872.3 749.4 负债权益比 61.6% 56.4% 47.6% 46.1% 33.7% 长期借款 - 60.0 - - - 流动比率 0.60 0.83 1.16 1.64 2.68 其他非流动负债 1,590.1 1,722.3 1,620.6 1,644.4 1,662.4 速动比率 0.51 0.76 1.01 1.57 2.48 负债总额 5,210.4 5,047.6 4,511.0 4,746.0 3,784.2 利息保障倍数 2.09 6.35 25.81 32.83 85.75 少数股东权益 477.6 439.3 477.4 521.2 570.9 分红指标 股本 722.7 722.7 722.7 722.7 722.7 DPS(元) - 0.10 0.06 0.08 0.13 留存收益 7,073.5 7,548.9 8,270.3 9,056.3 9,930.1 分红比率 0.0% 16.0% 5.3% 7.1% 9.5% 股东权益 8,460.0 8,941.9 9,470.4 10,300.2 11,223.7 股息收益率 0.0% 0.8% 0.4% 0.6% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015