前三季度业绩同比增35.5％，全年有望45~50％高增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 山大华特（000915）点评报告 前三季度业绩同比增35.5%，全年有望45-50%高增长 2017.10.26 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年10月26日，公司发布第三季度报告：2017年前三季度公司实现营收13.47亿元，同比增长22.73%，归母净利润2.16亿元，同比增长35.55%，扣非净利润2.15亿（+37.11%）；第三季度实现营收4.82亿元，同比增长26.18%，归母净利润6951万元，同比增长29.58%。 点评：  受益子公司达因高增长，前三季度业绩35.5%高增长，考虑终端销售趋势好且去年Q4业绩基数低，我们预计全年业绩有望45-50%高增长 我们分析测算子公司达因药业2017年前三季度实现营收超9亿（2016年全年仅8.8亿），前三季度净利润约3.7亿（同比增约48%）；Q3单季度达因药业净利润约1.2亿（同比增约37%）。经过草根调研，我们预测公司达因药业全年营收有望突破13亿（净利润达4.5-5亿，同比高增长50-55%），测算上市公司2017全年利润规模有望达2.9-3亿，同比高增长45-50%）。  伊可新量价齐升趋势显著，地区销售非常不均衡且基层市场渗漏率低体现空间依然巨大，保业绩近年持续30-50%高增长 伊可新有望持续受益二胎放开终端需求增多及终端涨价而量价齐升，继2016.6-2017.8月两次小幅提价后，伊可新目前OTC终端价仅30-40元/盒，依然有较大提价空间，规模效应及提价有效提升公司盈利能力，达因2017前三季度净利率约40%比2016年的净利率34.77%，提升5-6%百分点。伊可新单品2017年有望达10亿营收，投资者担心其市场空间及天花板，但我们分析认为伊可新在各地区销售非常不均衡，空白市场多且基层市场渗漏率低，远未触及天花板：1）四川/北京等省市销售额近年持续超过1亿，而江西及部分中西部地区等仍为空白市场，经济水平好的人口大省上海/广东/浙江/江苏销售基数低，且广东省医院端市场2017年初才开始卖（之前没中标），公司今年开始重点深耕这几个省市；2）公司目前销售主要为一二线大中城市，而中小型及农村基层市场渗漏率低，伊可新品牌及消费者认知的下沉和销售工作的进一步深入基层，成长空间巨大。  达因儿童药及儿童大健康产品逐步丰富，为公司长期成长添动力 公司正逐步丰富儿童药品种，原有产品盖迪新/甘草锌增长势头良好，新产品布诺芬栓剂、儿泄康贴膜正处于市场导入期，自主研发的右旋糖酐铁有望年底获批、儿童呼吸道感染药物替比培南颗粒有望批产。公司依托伊可新的品牌优势打造了儿童大健康系列产品群，从德国引入十多款婴儿营养辅食及儿童食品，如益生菌伊儿乐市场销售反响很好，为公司长期持续高成长添动力。  盈利预测与估值 根据公司现有业务的增长情况，我们测算公司17-19年EPS分别为1.27/1.68/2.17元，对应倍PE分别为28/21/16倍，继续维持“强烈推荐”评级。  风险提示：伊可新销售低于预期，业务拓展进度不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1544.73 1978.80 2382.39 2901.86 同比(%) 25.29% 28.10% 20.40% 21.80% 归属母公司净利润 198.39 297.16 393.57 509.14 同比(%) 30.13% 49.79% 32.45% 29.36% ROE(%) 60.45% 64.67% 67.71% 70.68% 每股收益(元) 10.93% 13.46% 14.00% 14.11% P/E 0.85 1.27 1.68 2.17 P/B 32.44 28.15 21.26 16.43 EV/EBITDA 5.02 5.39 4.39 3.53 强烈推荐 现价： 35.70 目标价： 46.4 股价空间： 30% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 山大华特 9.93 18.44 21.38 医药生物 沪深300 6.80 4.60 13.38 7.78 7.84 16.06 基本资料 总市值（亿元） 83.66 总股本（亿股） 2.34 流通股比例 99.57% 资产负债率 19.50% 大股东 山东山大产业 大股东持股比例 14.98% 相关报告 广证恒生-山大华特(000915)-公告点评-一 季度业绩符合预期，有望持续30%高增长 -2016.04.27 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-中 期业绩预告同比增50-80%，超市场预期- 2016.07.11 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-中 期业绩增长66%，收益二胎开放伊可新高 速增长-2016.07.28 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-三 季度业绩预告同比增80-120%，符合市场 预期-2016.10.17 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-三 季度业绩同比增92%，受益二胎开放伊可 新高速增长-2016.10.26 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-2017 年一季度业绩预告同比增70-100%，超市场 预期-2017.04.11. -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300 医药生物指数 山大华特 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产1309.801769.922379.563178.02营业收入1544.731978.802382.392901.86 现金616.19832.491257.301828.98营业成本610.90699.05769.18850.90 应收账款191.23258.36319.37402.74营业税金及附加28.1734.8742.4251.32 其它应收款24.0746.3860.0179.35营业费用334.69447.01536.04658.72 预付账款55.4874.0083.3397.14管理费用143.31178.09203.94255.45 存货142.55179.14190.55201.80财务费用27.54-0.30 -1.07 -2.93 其他280.27379.57469.00568.00资产减值损失3.845.106.748.42非流动资产1172.411303.781483.061710.76公允价值变动收益1.430.290.340.41 长期投资0.001.020.710.35投资净收益1.441.541.691.90 固定资产522.33726.80884.731063.02营业利润399.17616.81827.181082.27 无形资产147.48197.61239.00292.05营业外收入9.4318.1120.9524.27 其他502.60378.34358.62355.35营业外支出2.251.541.521.45资产总计2482.213073.703862.624888.78利润总额406.34633.38846.611105.09流动负债523.82592.35696.17814.60所得税55.3988.13117.77153.43 短期借款40.0061.5356.2056.41净利润350.96545.25728.84951.66 应付账款164.15193.30245.42310.84少数股东损益152.57248.09335.27442.52 其他319.67337.52394.56447.35归属母公司净利润198.39297.16393.57509.14非流动负债9.0815.4111.5110.69EBITDA446.56677.53902.971172.59 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.851.271.682.17 其他9.0815.4111.5110.69负债合计532.89607.76707.68825.29主要财务比率 少数股东权益665.33913.411248.681691.20会计年度20162017E2018E2019E股本180.25234.33234.33234.33成长能力资本公积34.5934.5934.5934.59营业收入增长率25.29%28.10%20.40%21.80%留存收益1067.571283.611637.352103.37营业利润增长率37.17%54.52%34.11%30.84%归属母公司股东权益1282.411552.531906.262372.29归属于母公司净利润增长率30.13%49.79%32.45%29.36%负债和股东权益2482.213073.703862.624888.78获利能力毛利率60.45%64.67%67.71%70.68%现金流量表净利率22.72%27.55%30.59%32.79%会计年度20162017E2018E2019EROE10.93%13.46%14.00%14.11%经营活动现金流502.50410.70695.41905.54ROIC26.50%33.60%36.96%38.97% 净利润350.96297.16393.57509.14偿债能力 折旧摊销40.6344.4557.4370.42资产负债率21.47%19.77%18.32%16.88% 财务费用27.54-0.30 -1.07 -2.93 净负债比率7.60%11.13%8.69%7.61% 投资损失-1.44 -1.54 -1.69 -1.90 流动比率250.05%298.80%341.81%390.13%营运资金变动107.17-188.33 -86.98 -109.19 速动比率222.83%268.56%314.43%365.36% 其它-22.35 259.27334.15440.00营运能力投资活动现金流-300.27 -190.62 -226.34 -294.69 总资产周转率67.70%71.23%68.69%66.32% 资本支出-229.81 -197.16 -171.23 -225.89 应收账款周转率740.80%880.27%824.74%803.71% 长期投资70.0053.55-6.71 -8.70 应付账款周转率369.92%391.13%350.65%305.93% 其他-140.46 -47.01 -48.41 -60.10 每股指标（元）筹资活动现金流-89.30 -3.78 -44.25 -39.17 每股收益(最新摊薄)0.851.271.682.17 短期借款-12.74 21.53-5.34 0.21每股经营现金流(最新摊薄)2.791.7