园林机械行业深度报告：园林机械出口高景气，核心企业有望受益

园林机械出口高景气，核心企业有望受益 — —园 林 机 械 行 业 深 度 报 告 分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 目录 出口链延续强势，园林机械为高景气度分支 2 行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类 3 需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间大 供给端：全球化产能布局，产品+渠道决定竞争力 5 标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等 风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道偏好改变的风险，原材料及零部件价格上涨及交付的风险，中美贸易摩擦缓和程度低于预期，汇率波动的风险。 1.1中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏 ➢中国出口延续强势，美国需求趋势性回暖带动全球需求好转。2024年1-4月中国累计出口金额为10995.70亿美元，同比增长1.5%，1/2/3/4月单月出口金额分别同比+8.10%/+5.40%/-7.50%/+1.50%。2024年4月，全球制造业PMI为50.30%，5月欧元区/美国制造业PMI分别为47.40%/50.90%，美国制造业PMI的强势反弹带动全球制造业PMI突破荣枯线，美国需求趋势性回暖带动全球需求好转，而欧洲经济仍持续承压。 资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.1中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏 ➢美国库存周期回暖，补库需求外溢至进口需求。2024年4月，美国ISM制造业PMI自有库存指数为48.20%，较2023年12月的43.90%提升4.30pct，高于同期美国ISM制造业PMI整体回升幅度（2.10pct），PMI库存指数的回升可能对应库存周期回暖。美国OECD综合领先指标拐点对库存同比增速通常呈现2个季度的领先性，经济复苏下有望带动美国销售额增长，从而补库需求外溢至进口需求，带动中国出口。 资料来源：Wind，美国商务部普查局，OECD，华安证券研究所 资料来源：Wind，美国商务部普查局，华安证券研究所 1.1中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏 ➢制造商、批发商和零售商销售额拐点已现，将迎来补库周期。自2023年7月起，美国制造商/批发商/零售商销售额同比增速出现拐点，2024年3月，美国制造商/批发商/零售商销售额分别同比+1.55%/+1.42%/+3.52%，需求端开始逐步复苏，有望进入补库周期。 资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所 资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所 1.2库存周期视角下，关注高景气度分支 ➢美国去库存进展顺利，制造商、批发商和零售商处于历史低位。美国2024年3月，制造商库销比1.32，库存同比增长0.69%；批发商库销比1.34，库存同比下降2.29%；零售商库销比1.47，库存同比增长4.17%。美国零售商、批发商和制造商整体库存规模增速趋缓，库销比基本回归疫情前水平，去库存进展较为顺利。我们可从美国制造商、批发商和零售商视角，分行业库存周期寻找出口景气相对确定性的方向。 资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所 资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所 1.2库存周期视角下，关注高景气度分支 ➢批发商-耐用品：从美国批发商视角来看，2024年3月，批发商耐用品库存同比增长2.10%，其中，木材及其他建材、专业及商业设备和用品、电脑及电脑外围设备和软件、五金&水暖及加热设备和用品的库存季调同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。 1.2库存周期视角下，关注高景气度分支 ➢批发商-非耐用品：从美国批发商视角来看，2024年3月，批发商非耐用品库存同比下降9.14%，其中，纸及纸制品、服装及服装面料、化学品及有关产品、石油及石油产品的库存季调同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。 1.2库存周期视角下，关注高景气度分支 ➢零售商：家得宝、劳氏、亚马逊和沃尔玛为美国重要零售商。根据Traqline数据，在家庭装修/厨房和浴室/草坪和花园/电动和手动工具品类，家得宝的市场份额分别为21%/31%/24%/24%，占据市场第一的位置，劳氏排名第二，分析家得宝和劳氏的存货水平可以得知美国零售商的库存情况。家得宝和劳氏从2022Q4开始主动去库存，经历6个季度去库存后，存货同比降幅于2024Q1开始收窄，2024Q1，家得宝/劳氏存货同比变化分别为-11.65%/-6.65%，开始步入补库阶段。 1.2库存周期视角下，关注高景气度分支 ➢零售商：关注Lawn & Garden品类补库需求。从销售额占比来看，Appliances、Lawn & Garden、Electrical/Lighting、Lumber& Building Materials等为主要品类，销售额占比较大，在此轮补库周期中有望明显受益于零售商补库。从上一轮补库周期（2020Q2-2022Q3）来看，家得宝的Lumber、Décor/Storage、Appliances、Lawn&Garden销售额同比增长显著，劳氏的Décor、Hardware、Rough Plumbing & Electrical、Lumber & Building Materials销售额同比增长显著，明显受益于零售商补库。 1.2库存周期视角下，关注高景气度分支 ➢美国零售和食品服务销售额：2024年4月，美国零售和食品服务销售额总计同比增长4.02%，其中，家具和家用装饰店/电子和家用电器店/建筑材料、园林设备和物料店/加油站的销售额分别同比变化-7.00%/+2.88%/+4.54%/+5.33%，同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。 1.3园林设备出口高景气，持续超预期概率较大 ➢复盘上一轮园林机械库存周期：1）主动补库阶段（2020.7-2021.4）：2020年初国内疫情导致割草机出口金额同比增速大幅下降，影响了割草机行业原本的春季补库节奏，而2021年3月和2021年11月两次扩张性财政政策推动美国个人消费快速回升，秋季补库加大力度。2）被动补库阶段（2021.5-2022.8）：在良好的销售预期下，春季补库力度加大，但2022年3月16日启动加息周期，耐用品个人消费支出开始减弱。3）主动去库阶段（2022.9-2023.6）：通胀率上行，美国房地产市场降温，割草机行业深度去库存，2023年全年出口增速负增长。4）被动去库阶段（2023.7-2024.1)：美联储加息暂停，住宅投资和制造业景气度下行趋势缓解，叠加北美天气回暖，割草机出口金额开始企稳回暖。 1.3园林设备出口高景气，持续超预期概率较大 ➢2024年割草机出口金额同比高增长，全面进入补库周期的拐点已确立。根据中国海关总署数据，2023年，中国出口割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机、其他割草机（包括牵引装置用的刀具杆）的合计数量为1374万台，同比下降23.0%；出口合计金额为16.75亿美元，同比下降31.3%；出口单价为121.97美元/台，同比下降10.8%。主要系全球通胀水平依旧较高，欧美主要国家持续加息，加剧终端市场需求收缩，同时欧美渠道商前期积压库存较多，渠道去库存对出口企业订单形成压力。2024年1/2/3/4月，中国出口割草机金额分别同比+2.21%/+29.29%/+7.25%/+40.34%，全面逆转2023年出口大幅下降趋势，24年全面进入主动补库周期的拐点已确立，预计全年出口订单需求旺盛。 资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所 资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所 1.3园林设备出口高景气，持续超预期概率较大 ➢季节性影响明显，温暖降雨天气利好产品需求。园林机械产品主要用于公共绿化、家庭园艺及专业草坪的绿化养护，草坪和树木的生长受雨水、温度以及日照时间等因素的影响较大，因此园林机械行业受季节性影响明显。通常情况下，3-8月是美国园林机械产品的销售旺季，而行业的生产出货主要集中在每年10月到下一年4月。适宜草木生产的日期越长园林机械需求则越旺盛，2023年受到寒春影响园林机械产品销售，2024年美国春季天气情况良好，温暖降雨天气的延续将有利于园林机械产品销售周期的拉长，Q2Q3预计生产企业淡季不淡。 资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所 资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所 目录 出口链延续强势，园林机械为高景气度分支 2 行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类 3 需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间大 4 供给端：全球化产能布局，产品+渠道决定竞争力 5 标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等 2.汽油为主动力源，割草机为主品类 ➢园林机械产品是主要运用于草坪、花园或庭院维护的设备。园林机械是指割草机、打草机、推草机、链锯、松土机、吹风机、修枝机、修边机、梳草机、高枝机、草坪修整机、清洗机等用于园林、绿化及其后期养护所涉及的机械与装备。按照工作方式，园林机械产品可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式。其中手持式主要包括打草机、吹风机、链锯、修枝机等，步进式主要包括割草机、扫雪机、微耕机、梳草机，骑乘式主要包括大型割草车、农夫车等，智能式主要为割草机器人。按照动力类型，园林机械产品可分为燃油动力、交流电动力和直流锂电动力。其中，交流电动力园林机械产品利用外接电源作为动力来源，直流锂电动力园林机械产品利用便携式电池（目前主要为锂电池）作为动力来源。 2.汽油为主动力源，割草机为主品类 ➢园艺维护需求旺盛，园林机械设备市场规模持续扩大。一方面，随着私人住宅房屋绿地和城区绿化的逐步提升，园艺文化在欧美发达国家兴起；另一方面，锂电技术等新产品的快速发展不断刺激园林机械市场规模的扩大。根据Global MarketInsights数据，2018年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元，预计至2025年将超过450亿美元，CAGR接近7.0%。 ➢按动力来源划分，以汽油动力设备为主，锂电设备份额提升。根据Frost & Sullivan数据，2023年汽油发动机/有绳/无绳/零件&附件产品的分别占整体市场份额的66%/4%/16%/14%。传统燃油动力园林机械产品价格低廉，销售占比较高，而锂电产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优点，份额处于提升趋势。 资料来源：Frost & Sullivan，华安证券研究所 资料来源：Global Market Insights，华安证券研究所 2.汽油为主动力源，割草机为主品类 ➢按设备类型划分，割草机占据主要市场份额。园林机械设备主要包括割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。根据Grand View Research和Technavio数据，2023年，全球割草机/打草机/链锯/吹风机/清洗机的市场规模约为350/15/48/17/21亿美元。割草机常用于花园、公园、高尔夫球场和运动场等场所草坪的保养，由于单设备价格较高，占据主要市场份额，其中，骑乘式割草机单价为步进式割草机的几倍，销额占比较高。根据大叶股份公告，草坪割草机/专业草场设备/链锯/其他机械/割灌机or打草机各细分市场在全球园林机械行业中的需求占比分别为35%/12%/10%/17%/10%。 资料来源：大叶股份，华安证券研究所（专业草场设备为各类用于高尔夫球场、足球场等专业草坪或大型公共绿地草皮养护的专业机械设备；其他动力机械包括吹吸叶机、扫雪机、微耕机和绿篱机等。） 资料来源：Grand View Research，华安证券研究所 目录 1 出口链延续强势，园林机械为高景气度分支 2 行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类 3 需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间