固定收益周报：短端品种看多动能足

——固定收益周报（20240603-20240609） 过去一周利率债有所上涨，收益率曲线下移。 过去一周（20240603-20240609），国债期货有所上涨，其中10年期国债期货活跃合约较5月31日上涨0.33%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较5月31日减少0.93BP至2.2833%；从曲线形态看，不同期限品种均有下降，曲线整体下移。其中，6个月及3个月品种降幅稍大，在5 BP以上；10年及以上品种降幅稍低。 《央行警惕长端利率风险》——2024年06月04日《美债收益率或维持区间震荡》——2024年05月28日《债市短期内或维持震荡态势》——2024年05月28日 城投债利差分化，成交活跃度有所提升。 城投债利差过去一周出现分化，1Y及以内期限的城投债利差走阔，1Y以上的长期限城投债利差则收窄。城投债成交活跃度有所提升，过去一周所有省市的城投债日均成交519.60笔，高于前一周的469.40笔。 产业债成交活跃度提升，活跃行业大多收益率下降。 产业债成交活跃度提升，过去一周30个行业的产业债日均成交587.80笔，高于前一周的496.00笔。 日均成交在4笔以上的行业为18个，与前一周持平，主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、TMT行业1个（通信）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 从上述18个活跃产业的成交收益率看，10个行业收益率下降，3个行业收益率持平，5个行业收益率提升。 跨月后资金面转宽松，债市杠杆水平提升。 跨月后资金价格回落，截至6月7日R007与DR007分别较5月31下降3.51BP与9.57 BP，两者利差走阔。随着资金面转宽松，央行过去一周大幅净回笼6040亿元。 资金宽松导致债市杠杆有所抬头，银行间质押式回购余额5日均值由5月31日的5.37万亿元提升至6月7日的6.47万亿元，隔夜占比5日均值由5月31日的82.38%提升至6月7日的87.73%。 出口提升进口下滑，贸易顺差同比增加。 我国5月出口同比增长7.6%，较上月提升6.1%，其中环比增长3.5%，翘尾因素提升2.6%。可见同比提升的过程中基数效应起到一定作用，环比改善也是重要因素，我们认为这说明外部需求在好转。 5月进口同比增长1.8%，较上月下降6.6%，其中翘尾因素下降6.5%，环比下降0.1%。可见进口同比增速大幅下滑主要是基数效应导致。环比表现看，略微下跌则说明国内进口的需求确实有所走弱。 由于出口改善进口略微下滑，贸易顺差也出现改善，5月贸易顺差同比增加174.68亿美元。 展望未来，债市或维持窄幅震荡态势。 从过去一周的行情看市场看多力量仍然强劲，但是央行的警示让长端利率下行幅度明显低于短端利率。展望后续债券市场，通胀与信贷金融数据将于下周公布，我们认为CPI仍然可能低位运行，社融同比可能继续下行，对债市而言不会产生太大的扰动。另外，我们认为需要关注6月央行是否会启动新的一轮存款利率调降。综合而言，我们认为债市多头力量仍然充足，但是仍需要额外的变量导致收益率进一步向下突破，例如央行降息落地或者经济数据表现超预期等。在那之前，我们认为债市仍然会窄幅震荡运行。 ◼投资建议 利率债稳杠杆，配置10年以内期限品种。 由于利率债资产端收益率与资金成本的差额相对平稳，截至2024年6月7日，5、10、30年国债收益率与IRS 7天的差额较5月31日分别变化-0.46BP、1.13BP与-0.43BP，建议保持杠杆不变。 在具体期限选择上，由于3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y与10Y-1Y利差处于过去近7年45-60%分位数，而30Y-1Y利差处于过去近7年低于20%分位数，由于央行警惕长端利率风险，我们建议投资10年以内期限的品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。 如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。 产业债集中在成交活跃的区域。 产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 经济复苏超预期；稳增长政策超预期；降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。