OPEC+会议小幅不及预期，未来重点关注需求驱动

全球商品研究·原油 OPEC+会议小幅不及预期，未来重点关注需求驱动 2024年6月11日星期二 兴证期货.研究咨询部 内容提要 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇从业资格编号：F03121615俞秉甫从业资格编号：F03123867 ➢行情回顾 上周原油受到OPEC+会议的影响，先跌后涨，波动率加大。EIA库存超预期累库预示基本面走弱，偏利空油价。截至上周五（6月7日），布伦特收于79.47美金/桶，周涨跌幅-2.02%；WTI收于75.38美金/桶，周涨跌幅-2.09%；上海国际能源SC原油期货收于583.9元/桶，周涨跌幅-3.85%。 ➢核心观点 上周油价在OPEC+公布减产内容后开始快速大幅下跌。此次会议内容小幅不及市场预期，主要由于OPEC+计划在10月后开始逐步增产。但考虑到10月前OPEC+并未退出上半年的减产协议以及该集团仍保留10月后暂停或逆转增产的选项，总体看，此次会议内容仅为小幅偏空，并不支持油价出现趋势性大跌。 供应端，6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4）确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1月至 2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。总体看，OPEC+此次会议内容小幅不及市场预期，但由于OPEC+表示10月后的退出减产政策存在暂停可能，新的减产计划暂无明显利空。此外，上周美国产量维持在1310万桶/日环比不变，按目前的钻机数推算，短期美国产量难有明显新增产能。 需求端，上周美国炼厂开工率继续上升至95.4%，炼厂加工原油需求环比上升至1714.4万桶/日。上周成品油表需较为一般，市场仍期待汽油进入夏季出行旺季后需求出现增长。此外，加拿大及欧元区开始降息，对全球需求复苏有一定提振。 库存方面，上周EIA原油及成品油均呈现累库状态，整体数据利空油价。EIA商品原油库存及库欣地区库存分别增加123.3万桶和85.4万桶。此外，EIA汽油及柴油库存累库也较明显。其他地区，欧洲ARA原油和新加坡地区油品库存也偏向累库。 地缘事件方面，尽管当前以色列仍然发动对加沙地区的进攻，但由于中东局势暂无进一步升级的迹象，市场对地缘局势的炒作在逐步下降，地缘溢价已大幅下降。 综合来看，上周市场主要围绕OPEC+的会议进行交易。6月2日的会议内容对10月前的原油供应无重大影响，预计对市场仍有较强支撑。但自10月后，若OPEC+开始增产，可能会对基本面造成一定冲击，但仍需重点关注10月后的需求情况。倾向认为此次会议内容仅为小幅利空，当前要持续看跌油价仍然没有看到足够的驱动。 风险提示 OPEC+提前退出减产；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（6月7日），布伦特收于79.47美金/桶，周涨跌幅-2.02%；WTI收于75.38美金/桶，周涨跌幅-2.09%；上海国际能源SC原油期货收于583.9元/桶，周涨跌幅-3.85%。月差：布伦特近月1-2月差收于0.17美金/桶；WTI近月1-2月差收于0.43美金/桶。布伦特及WTI月差跟随绝对价格走弱。 汽柴油裂解：美国汽油裂解收于24.84美金/桶，周度环比-2.01美金/桶。美国柴油裂解收于20.99美金/桶，周度环比+1.45美金/桶。新加坡汽油裂解收于8.30美金/桶，周度环比+3.47美金/桶。新加坡柴油裂解收于15.71美金/桶，周度环比+1.26美金/桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存+123.3万桶，预期-231.1万桶，前值-415.6万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存+85.4万桶，前值-176.6万桶。EIA汽油库存+210.2万桶，预期+196.4万桶，前值+202.2万桶。EIA精炼油库存+319.7万桶，预期+253.2万桶，前值+254.4万桶。 欧洲ARA：原油库存+219.31万吨；汽油库存+8.8万吨；柴油库存-6.1万吨。油品总库存-125.18万吨。 新加坡：油品总库存+124.3万桶，其中轻质组分+16.1万桶，中间组分-13.4万桶，渣油组分+121.6万桶。 其他：海上浮仓低于往年同期水平，但环比增加。海上运输原油环比小幅下降。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2供应 美国：上周美国原油产量环比持平，连续第13周维持在1310万桶/日的产量不变。上周美国原油活跃钻机数环比减少6台。由于自2023年下半年以来，美国活跃钻机数持续下降，预计短期内美国页岩油产量已经见顶。 OPEC+：6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4）确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1月至2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。5）第38届OPEC+部长会议将于2024年12月1日举行。 此次OPEC+会议公布的内容小幅不及市场预期。其中延长“自愿减产措施”至3季度的表态基本符合市场预期，但确定自4季度开始逐步退出“自愿减产措施”的消息令市场开始谨慎。同时，OPEC+上调了阿联酋、尼日利亚和俄罗斯明年的产量配额，暗示了集团内部存在增产的诉求，这也令市场看空前景。 我们对于此次会议的内容偏向谨慎中性的观点(最多为小幅利空)，认为短期油价存在回调的可能，但当前要持续看跌油价仍然不具备足够的驱动。首先，OPEC+会议的内容是对供应端的明牌，但对于后市，尤其是远期4季度需求端的表现目前市场仍然较为模糊。即使OPEC+按照会议上的计划从四季度开始增产，若4季度需求端的表现能够消费掉新增产量，原油市场仍然会向好。因此，在OPEC+减产目标落地后，未来原油交易逻辑会转向侧重需求侧，即市场更关注宏观和需求表现。在无法确认4季度及2025年需求表现的背景下，原油要出现趋势下跌仍 然没有足够的驱动。其次，OPEC+在会议中表示退出减产计划可以根据市场情况进行适当调整。我们倾向认为若2024年底市场出现明显过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。参考以往经验，OPEC+的政策对于价格具有相对较高的敏感性。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.3需求&进出口 表需及进出口：上周美国原油加工量周度环比+6.1万桶/日。炼厂开工率环比继续上升，目前在95.4%。上周汽油表需周度环比-26.54万桶/日，柴油表需周度环比+2.09万桶/日。上周美国原油净出口194.4万桶/日，美国汽油净出口19.2万桶/日；美国柴油净出口123.8万桶/日。总体来看，上周成品油表需较为一般。预期汽油在进入夏季出行旺季后，未来对需求有一定提振。利润：布伦特321裂解收于19.73美金/桶，较上周环比+1.05美金/桶；WTI321裂解收于24.23美金/桶，较上周+1.51美金/桶。炼厂综合利润低于去年同期水平，对下游需求形成压制。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究 3、资金情绪 上周市场投机情绪偏空，在OPEC+公布会议内容之后，前期油价迅速大幅下跌，下半周开始企稳反弹。上周WTI非商业多头持仓-11138手，非商业空头持仓+22083手；Brent非商业多头持仓-42457手，非商业空头持仓+61421手。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 4、市场资讯 1.欧洲央行周四自2019年以来首次降息，称在应对通胀方面取得了进展，同时承认通胀阻击战远未结束。欧洲央行将存款利率从创纪录的4.0%下调至3.75%，但并未暗示是否会在7月进一步放宽政策。欧洲央行还发布新预测，现预计2025年的平均通胀率将达到2.2%，高于此前预计的2.0%，这意味着通胀率将在明年长期保持在央行2%的目标之上。2.5月31日当周，EIA商品原油库存超预期累库，利空油价。具体来看，EIA商品原油库存+123.3万桶，预期-231.1万桶，前值-415.6万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存+85.4万桶，前值-176.6万桶。EIA汽油库存+210.2万桶，预期+196.4万桶，前值+202.2万桶。EIA精炼油库存+319.7万桶，预期+253.2万桶，前值+254.4万桶。供应端，5月31日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。需求端，5月31日当周，EIA原油产量引伸需求1998.19万桶/日，前值2046.27万桶/日。EIA投产原油量+6.1万桶/日，前值+60.1万桶/日。3.美国供应管理协会(ISM)的调查显示，美国服务业在经历了上个月的短暂萎缩后，5月重新进入增长模式，衡量企业活动的指标出现了三年来最大的改善。与此同时，衡量民间雇主招聘情况的ADP就业报告显示，上个月企业增加的工作岗位为1月份以来最少，小型企业在六个月中首次减少工作岗位。4.哈马斯领导人表示，该组织要求把永久结束加沙战争和以色列撤军作为停火计划的一部分，这显然打击了美国总统拜登上周提出的停战建议。以色列则表示，在停火谈判期间不会停止战斗，并在加沙地带最后一个尚未被以军坦克攻克的城市的中心附近，发动了新一轮攻击。5.美国5月制造业活动连续第二个月放缓，新商品订单创下近两年来最大降幅，建筑项目支出也意外下滑，这些最新迹象表明，经济正在逐步放缓。美国供应管理协会(ISM)表示，5月制造业采购经理人指数从4月的49.2降至48.7，并指出调查对象中提及“疲软”的情况有所增加。与此同时，由于非住宅活动减少，4月建筑支出意外连续第二个月下降，但独栋房屋住宅建筑有所改善。6.由石油输出国组织(OPEC)和以俄罗斯为首的盟国组成的OPEC+产油国集团周日同意将大部分深度减产措施延长至2025年，该组织寻求在需求增长乏力、利率高企和竞争对手美国产量上升的情况下支撑市场。OPEC+周日同意将366万桶