规范手工补息的下一步：存贷利率持续调降和国债利率的新中枢
2024.06.11 唐元懋(分析师) 0755-23976753 债券研究 存贷利率持续调降和国债利率的新中枢 ——规范手工补息的下一步 本报告导读： 6月以后，随着手工补息影响的逐渐稳定，存贷款利率继续调降几率较大，政策利率调降的可能性也开始增加，国债利率下行空间或重新打开。 摘要： 随着挂牌利率的持续下调和规范手工补息，一季度存款利率有所下行，但银行净息差仍然较低。从2023年度财务报告看，对于上市银行而言，其计息负债端的利率整体增长放缓，但降息效果未能达到预 期水平。由于手工计息等因素的影响，大型银行计息负债成本率仍处 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 相关报告 信号、成本和灵敏度：国债期货套保信用债的时机分析 2024.06.06 保障房“收储”与城投产业转型 2024.06.01 关注20年期国债新券上市带来的机会 2024.05.19 山东区域平台公司值得关注 债券研 究 专题研 究 证券研究报 告 于上行阶段，而且体量越小的银行，计息负债成本率由涨转跌的时点 2024.05.12 反而越早，下行趋势越为明显。到2024年第一季度，银行计息负债利率终于由涨转跌，国有行已率先响应政策，负债成本大幅降低9.4BP而城商行、农商行也已分别大幅降低8.51BP与12.93BP。但上市银行净息差收窄趋势仍然非常明显，这与其生息资产利率下行有关。 亮点在出海和稳定现金流 2024.05.09 在这种情况下，二季度降息为缓解银行压力的可能性较大，具体策略可能包括：伴随着手工补息等问题得到规范，后续继续调降银行挂牌利率的空间打开。参照历史经验，后续挂牌利率调降的主力是中小银行，调降模式模式可能主要为调降3年期和5年期，空间约为20BP左右；规范手工补息的影响彻底落地，其影响可能在二季度结束前后不断减弱；进入6月后，加拿大宣布降息，欧洲降息预期上升，降息的汇率掣肘开始减退，政策利率下行和降准的可能性也在增加。如果认为央行的降息和防空转监管最终目的是调降银行存贷利率，以2015年存贷款基准利率下调的效果为参考，即使政策利率不再下调防空转等监管的执行和银行缩表，可能会持续为存款利率下调创造空间约36BP左右。在这种情况下，参考2015-2016的情况，即使政策利率不再下行，仅仅考虑存贷款利率持续下行，可能造成市场接受的广普利率降低，为国债利率下行打开的空间不会少于10BP。但由于存单利率相较于政策利率，前期下行较充分，存单利率下行恐更为依赖政策利率进一步下调。风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；中小银行金融市场资产占比监管加强。 目录 1.2023年末到2024年一季度，银行资负成本见顶3 1.1.2023计息负债上行见顶，非上市银行拐点更为明显3 1.2.一季度防空转动作，降低存款利率但净息差压力仍存4 2.6月后可能有怎样的降息降准操作5 2.1.继续调降存款挂牌利率的空间仍存5 2.2.强化各类防止空转的措施，降低广普利率成本6 2.3.降准和调降政策利率的可能性增加7 3.6月及三季度：银行负债成本下行和国债利率变化的推演8 3.1.防空转和降挂牌后，银行计息负债成本下行空间较大8 3.2.存款利率下行为国债利率下行打开空间8 随着挂牌利率的持续下调和规范手工补息，一季度存款利率有所下行，但银行净息差仍然较低。6月及7月银行存款挂牌利率有继续下行的空间，从历史经验看，存贷款利率的下行，叠加当前存贷款利率和国债利率利差已至历史低位，长债利率的下行空间或再次打开。但5月之后，资金利率已经充分定价了后续存款利率下行，参考历史经验，存单和资金利率下行空间可能不大。 1.2023年末到2024年一季度，银行资负成本见顶 1.1.2023计息负债上行见顶，非上市银行拐点更为明显 从2023年度财务报告看，对于上市银行而言，其计息负债端的利率整体增长放缓，但降息效果未能达到预期水平。具体来看，上市银行计息负债成本率普遍保持在约2.22%的较高水平，相较于2022年同期，整体增加了11.90 个基点，而环比则小幅增加了0.35个基点。细分到不同类型的银行，国有行平均环比增加了0.68BP，同比增加了16.67BP；股份行平均环比增加0.01BP，同比增加5.44BP；城商行平均环比下降0.3BP，同比下降2.24BP；农商行平均环比下降2.29BP，同比下降3.12BP。 2023年，虽然经历了多次存款挂牌下调，但由于手工计息等因素的影响，大型银行计息负债成本率仍处于上行阶段，而城商行、农商行成本率则已经开始下行。而且体量越小的银行，计息负债成本率由涨转跌的时点反而越早，下行趋势在当前越为明显。但整个上市银行体系的负债成本仍受到大型银行主导的影响，尚未呈现出显著的下降趋势。 图1：上市银行计息负债增长趋势放缓图2：非上市城商行显著推动计息负债成本率下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，预警通，国泰君安证券研究 上市银行净息差收窄的趋势也在继续，2023年年报净息差平均环比下降1.94BP，同比下降25.21BP，其因是负债端成本继续上行与资产端收益率下行的共同作用。细分到不同类型的银行，国有行净息差平均环比下降4.21BP，股份行环比下降0.47BP，农商行环比下降1.5BP，然而城商行却显著逆势增加了12.54BP。 在股份行和地方银行的内部，净息差的环比变动呈明显两级分化状态。部分北方地区银行仍处于净息差的下行阶段，分别下降1-7BP不等；而南方地区部分银行净息差分别大幅度增加7，显著推动了整体城商行净息差的恢复。 在股份行中，同样也存在净息差逆势快速增长的现象。 若将非上市银行也统计在内，受非上市股份行、城商行的显著计息负债利率下行趋势带动，商业银行总体负债端成本上行趋势几乎已完全停止，总体计息负债成本率仅环比上升0.012BP。其中，非上市银行整体计息负债成本率平均环比下降10.47BP，同比下降5.76BP。细分到不同类型的非上市银行，其中股份行环比下降4.0BP，同比下降3.2BP；城商行环比大幅下降8.21BP，同比下降8.29BP；农商行环比上升1.7BP，同比下降3.8BP。 非上市的股份行、城商行的计息负债利率下行幅度相比于上市行十分可观，而对于农商行而言，上市与非上市之间产生了两极分化，非上市农商行成本环比反而上升。非上市城商和股份银行在2023年上半年通过较高的挂牌利率竞争获取了大行降挂牌后流出的存款，但农商行由于经营地点相对偏远，管理水平有差异等原因，存款利率上行较少，到2024年可能反而有存款利 率维持高位的压力。 1.2.一季度防空转动作，降低存款利率但净息差压力仍存 在2024年第一季度，中国人民银行采取了一系列政策措施，旨在加强资金使用效率，防止资金空转，并适时调整利率以支持经济增长，包括规范手工补息，降低LPR报价利率等。 在这种情况下，上市银行负债端成本终于在2024年第一季度由涨转跌。受央行货币政策的引导，国有行已率先响应政策，负债成本大幅降低9.4BP，而城商行、农商行也已分别大幅降低8.51BP与12.93BP。然而股份行却仍然小幅度上升0.03BP，具体来看，上市银行第一季度的加权平均计息负债 成本率为2.02%，相较于2022年同期，同比增加3.71BP，而环比降低了7.49BP。细分到不同类型的银行，国有行平均环比降低了9.4BP，同比增加了0.88BP；股份行平均环比增加0.03BP，同比增加2.83BP；城商行平均环比降低8.51BP，同比降低8.37BP；农商行平均环比降低12.93BP，同比降低14.43BP。 图3：一季度银行负债端成本已开始降低图4：一季度银行净息差仍在收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 以上数据显示，城农商行可能有一定地方壁垒保护，成本率下行的时点最早， 且趋势最为迅猛。对于大型国有行而言，虽然其面对的流动性监管要求最为严格，2024年1季度其负债成本也大幅下降。而处于前两者地位之间的股 份行，目前仍然存款压力较大。由于国有行的负债规模占全部负债规模的 66.37%以上，占据趋势的主导地位，因此一季度上市银行整体负债端的下行趋势已经十分显著。 图5：上市银行利率收入和非利息收入变化图6：一季度银行贷款利率触底反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 同时考虑贷款的变化，一季度的银行贷款利率触底反弹，加权平均利率由3.83%跃升至3.99%，大幅上升16BP。此轮上行主要是由于票据融资利率的逆势而上，大幅上升79BP。同时，由于优质贷款资产的稀缺，银行缩表 逐渐减少对贷款的主动供给，导致了贷款利率的上行。 但上市银行净息差收窄趋势仍然非常明显。加权平均值从1.69%大幅下降14.74BP至1.55%，降幅远超前两个季度。其原因可能是，此轮贷款利率上行趋势可能主要是由体量较小的非上市银行推动，上市银行的贷款利率和收益的上行并不明显。从上市银行的资产端来看，平均生息资产收益率从3.65%降低8BP，至3.57%。虽然债券投资等资本利得收益可观，但新增债券的配置利息收益大幅下降，资本利得上升难以弥补票息收益的减少。 2.6月后可能有怎样的降息降准操作 在2024年第一季度，银行净息差压力并未减小，面对净息差收窄的压力， 在未来上市银行可能进一步调降存款利率，降低资金使用成本。但与2014- 2016的周期不同，当前资金市场已经建立起更为完善的利率走廊，银行成本率下行依赖继续调降挂牌利率、进一步金融挤水分和降低MLF等基准利率等的综合操作。 2.1.继续调降存款挂牌利率的空间仍存 银行从2023年初开始以来持续调降存款挂牌利率，个人活期存款利率（国有大行和股份行）累积下调7bp，1年期、3年期、5年期个人定期存款利率则分别累积下调22bp、69bp、68bp；企业活期存款利率（国有大行和股份行）累积下调8bp，1年期、3年期、5年期企业定期存款利率则分别累积下调23bp、70bp、71bp。 但前期调降存款挂牌利率的效果可能受到手工计息、存款定期化的掣肘。即 使挂牌利率持续调降，银行净息差压力依旧降低缓慢，一是因为“手动补息”揽储的背景下企业存款利率“不动如山”，2023年企业定期存款利率反而上行2bp，而企业活期存款利率甚至上行8bp。二是因为当前存款的定期化、长期化趋势特征明显，如工商银行在2023年中定期存款增量显著，增长了 约4.18万亿元，增长率高达27.6%，而活期存款则减少了6171.11亿元，降幅4.4%； 伴随着手工补息等问题得到规范，后续继续调降银行挂牌利率的空间打开。与历史情况对比，2015年3月1日至10月24日期间，存款基准利率累计下调125BP。相对保守的估计，后续挂牌利率调降的主力是中小银行，因为大行调降的已经较为充分，调降模式模式可能主要为调降3年期和5年期，空间约为20BP左右。同时可能更多的银行会减少对5年期存款的募集力度，停止发行5年期存款产品或减少对分支行5年期存款的考核力度。 图7：2023年以来国有大行和股份行调降图8：2023年以来企业存款成本率并未下行 (%) 2023年以来国有大行 和股份行调降 个人 企业 活期 一年定期三年定期五年定期 6.9bp 21.7bp68.6bp68.0bp 7.7bp 22.7bp70.2bp71.4bp 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-0
